隨著3月底OPEC+重回談判桌商討原油減產(chǎn)事宜的消息傳出，乙二醇主力2009合約3131點(diǎn)底部確立，開啟反彈行情。截至4月20日，乙二醇主力合約收?qǐng)?bào)3712元/噸，較3月30日收盤上漲18%。雖然現(xiàn)貨端乙二醇主港庫存較3月底上漲15萬噸至125萬噸以上，出現(xiàn)脹庫風(fēng)險(xiǎn)，乙二醇近期走勢(shì)仍然強(qiáng)勢(shì)。而作為大宗商品之王，原油在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議落實(shí)后則一路下跌，由于全球原油庫容緊張，WIT原油5月合約更是在最后一個(gè)交易日上演“逼多式”下跌行情，盤中甚至罕見出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)。成本端原油走勢(shì)和乙二醇出現(xiàn)了明顯劈叉，同樣是脹庫為何原油崩塌式下跌，乙二醇卻走勢(shì)偏強(qiáng)？

圖：EG主力合約價(jià)格走勢(shì)

圖：美原油05合約價(jià)格走勢(shì)

　　管道交割下美原油無人接貨，乙二醇供應(yīng)端則改善

　　隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，海外防控措施加嚴(yán)，原油需求大幅萎縮。4月15日國際能源署(IEA)表示，預(yù)計(jì)到2020年全球石油需求將同比下降930萬桶/日，創(chuàng)下歷史新低。預(yù)計(jì)4月份的需求將比去年同期減少2900萬桶/日，降至1995年的水平。該機(jī)構(gòu)稱，盡管歐佩克+將在未來兩個(gè)月內(nèi)將日產(chǎn)量削減近1000萬桶，但今年上半年全球石油庫存仍將以每天1200萬桶的速度增加。需求萎縮并沒有那么可怕，真正讓市場(chǎng)恐慌的是隨著累庫的加速，全球各地的儲(chǔ)油設(shè)施被填滿，海上儲(chǔ)油量也在大幅增加。摩根士丹利指出海上儲(chǔ)罐也將在60天內(nèi)存滿，美國二疊紀(jì)盆地已經(jīng)開始使用管道儲(chǔ)存，全球剩余庫容已接近極限。4月21日是WTI原油5月合約的最后一個(gè)交易日，WIT原油是通過管道交割，由于全球庫容接近極限，臨近交割市場(chǎng)無人接貨，所以WIT原油近月出現(xiàn)-40美元/桶罕見的油價(jià)。

　　相比原油，乙二醇基本面有邊際改善。整個(gè)3月對(duì)乙二醇來說是至暗時(shí)刻，成本端原油暴跌，海外需求遭遇大面積退單，乙二醇港口庫存抬升迅速。供需雙弱疊加港口液化庫容緊張，乙二醇毫無抵抗式下跌，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格一度跌破3000元/噸，煤制乙二醇價(jià)格最低達(dá)到2650元/噸。過低的價(jià)格跌破大部分煤制乙二醇工廠的現(xiàn)金流成本價(jià)，乙二醇的供應(yīng)端出現(xiàn)改善，煤制裝置大面積檢修。

　　截至4月16日，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在58.83%，其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在36.20%，煤制負(fù)荷下降至近幾年低位。除了供應(yīng)端國內(nèi)煤制工廠縮減之外，乙二醇4月前半月到港量不斷萎縮，乙二醇港口累庫速度放緩。雖然需求端乙二醇無明顯起色，但由于供應(yīng)端煤制縮量，下游采購油制比例增加，港口發(fā)貨量小幅提升，疊加4月上半月港口到港量不高，4月20日華東主港地區(qū)MEG港口庫存約125.3萬噸，環(huán)比上期減少0.4萬噸，乙二醇庫存出現(xiàn)小幅去化。

　　相比PTA現(xiàn)貨高加工費(fèi)，供應(yīng)端PTA裝置開工率大幅增加累庫加速，乙二醇供應(yīng)端邊際改善累庫放緩的基本面要明顯好于PTA，市場(chǎng)上多EG空TA頭寸增加，EG-TA價(jià)差迅速走強(qiáng)，帶動(dòng)乙二醇振蕩上漲。

　　遠(yuǎn)月合約預(yù)期較好，乙二醇現(xiàn)貨仍面臨庫容吃緊風(fēng)險(xiǎn)

　　目前國內(nèi)化工品主力合約基本已移倉9月合約，EG2009合約成為乙二醇期貨主力合約，遠(yuǎn)月合約成為市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)。對(duì)于遠(yuǎn)月合約來說，市場(chǎng)預(yù)期下半年疫情得到有效控制的概率較大，原油需求端有望得到恢復(fù)，在供需格局出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)下，油價(jià)預(yù)期較好，所以布倫特原油遠(yuǎn)月出現(xiàn)了較大升水。由于乙二醇基本面邊際轉(zhuǎn)好，遠(yuǎn)月合約也出現(xiàn)較高升水，按照布倫特原油9月合約計(jì)算出的乙二醇價(jià)格，盤面仍有一定的利潤，但隨著乙二醇價(jià)格的不斷上行，前期現(xiàn)金流較差的煤制工廠現(xiàn)金流得到緩解，紅四方、黔西煤化工和新疆天業(yè)(一期)幾套裝置檢修結(jié)束重啟，4月底乙二醇到港量又逐步抬升，月底之前乙二醇仍有累庫預(yù)期，高庫存下乙二醇仍有庫容吃緊風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)CCF3月底調(diào)研的乙二醇情況看，乙二醇社會(huì)庫存各環(huán)節(jié)除碼頭顯性庫存絕對(duì)值沒有突破歷史高點(diǎn)外，其余環(huán)節(jié)均處于絕對(duì)高位。調(diào)研樣本聚酯工廠的罐容使用率在75%附近，也就是說下游乙二醇原料備貨處于相對(duì)高位。當(dāng)前終端偏弱，五一勞動(dòng)節(jié)臨近，織造工廠有放假預(yù)期，聚酯下游偏弱，累庫只是時(shí)間問題，所以前期乙二醇遠(yuǎn)月合約大幅上漲存在的一定高估，隨著WIT原油5合約的崩盤，原油遠(yuǎn)月合約重心也出現(xiàn)一定的下移，乙二醇也大幅下跌。

　　短期或維持區(qū)間振蕩

　　目前乙二醇一半左右的產(chǎn)能是原油-石腦油制，原油對(duì)當(dāng)前乙二醇價(jià)格仍然具有較大的影響。由于全球原油庫容緊張，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議在5月才生效，原油供應(yīng)仍然高產(chǎn)出，需求偏弱，庫容偏緊，原油或?qū)⒗^續(xù)探底。短期乙二醇因供應(yīng)端改善，基本面偏強(qiáng)的反彈邏輯暫時(shí)結(jié)束。后續(xù)來看，本周乙二醇到港量21萬噸，中性偏高，仍有累庫預(yù)期。港口液化高庫存，成本端原油仍然偏弱，乙二醇或仍然弱勢(shì)振蕩。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期油價(jià)波動(dòng)較高，后續(xù)關(guān)注OPEC+產(chǎn)油國是否會(huì)有相關(guān)對(duì)沖政策。

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）