芝加哥交易所（CBOT）：主要交易農(nóng)產(chǎn)品期貨，長期利率期貨，部分指數(shù)期貨，例如房地產(chǎn)指數(shù)等；

紐約商品交易所（NYMEX）：主要交易能源類期貨，金屬期貨等；

紐約金屬交易所（COMEX）：NYMEX的一個分支，主要交易金屬期貨等。

CME集團部分產(chǎn)品合約大小

2

期貨合約與合約參數(shù)

期貨合約是指期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在指定時間和地點交易指定數(shù)量的規(guī)定產(chǎn)品的標準化合約，一張合約上有眾多參數(shù)。

我們以小麥期貨合約為例——

數(shù)據(jù)來源：CME

01

交易時間問題

不同產(chǎn)品其交易時間也不同。由于CME集團交易產(chǎn)品眾多，難以將其交易時間具體列出，由此筆者按產(chǎn)品類型進行總結(jié)，希望能給讀者一個大體意識，具體產(chǎn)品的交易時間需要讀者自己去官網(wǎng)查詢。

02

合約代碼問題

一個產(chǎn)品合約上會標出多個代碼，主要看CMEGlobex代碼，CME Clearing代碼和CMEClearport代碼。有些產(chǎn)品這三個代碼一樣，有些產(chǎn)品代碼有差別，那么這些代碼都應(yīng)用在哪里呢？

① CME Globex代碼：應(yīng)用在CMEGlobex電子交易平臺的產(chǎn)品代碼

② CME Clearing代碼：CME Group Login后清算平臺代碼

③ CME Clearport代碼：CME ClearPort是芝商所的場外交易系統(tǒng)

除此之外，

FCM層面還有哪些常見的代碼形式？

Bloomberg代碼、交易前臺（CQG、TT、CTS、Esunny等）代碼、后臺軟件代碼等，對于相同產(chǎn)品、不同地方出現(xiàn)的代碼可能完全不同，因此在交流過程中，一定要統(tǒng)一代碼規(guī)定情境下的統(tǒng)一使用格式，以及代碼轉(zhuǎn)化的問題。

作為期貨傭金商（FCM）的風(fēng)控團隊，熟練記憶與靈活轉(zhuǎn)換產(chǎn)品代碼是必備技能之一。

03

合約月份問題

一個產(chǎn)品并不是在一年中的任何月份都有對應(yīng)合約，如小麥合約一年中只有3月、5月、7月、9月和12月有對應(yīng)合約。

當(dāng)然，也有產(chǎn)品在一年12個月份中都有對應(yīng)合約，最典型的例子就是原油（Crude Oil），它在近5年內(nèi)每月都有合約。

04

交割問題

CME集團交易所產(chǎn)品交割方式有兩種：實物交割和現(xiàn)金結(jié)算。

①實物交割

CME集團的大部分大宗商品期貨和部分金融期貨都可以在合約到期時進行實物交割?？蛻魧嵨锝桓钚柰ㄟ^清算會員進行。

CME集團許多實物交割合約的交割流程存在一定共性——

• 所有多頭合約持倉的持有人均保有具備保存期限內(nèi)的存貨或現(xiàn)貨持倉（貨幣類產(chǎn)品不受此規(guī)范）

• 賣方的清算會員向清算所遞交交割意向(Deliveryintent)

• CME清算所向買方清算會員指派履約交割品及交割方式

• 買方清算會員付款（可能存在首期和末期付款）

• 賣方清算會員收到付款

②現(xiàn)金結(jié)算

CME集團的部分產(chǎn)品在合約到期時沒有實物交割，而是采用現(xiàn)金結(jié)算(CashSettlement/ Financial Settlement) 的方式了結(jié)合約。

在最終交易日當(dāng)天或之后的第一個工作日，現(xiàn)金結(jié)算合約按最終現(xiàn)金結(jié)算價計算客戶持倉的最終損益，記增(客戶持倉較上一結(jié)算日價值增加)或記減(客戶持倉較上一結(jié)算日價值增加)客戶賬戶價值。

CME集團交易服務(wù)流程

1

CME交易服務(wù)邏輯構(gòu)架圖

CME交易服務(wù)邏輯構(gòu)架圖分為外部、交易和清算三個層次。

其中，穩(wěn)健的交易層次是清算層次實現(xiàn)的基礎(chǔ)，和外部層次發(fā)展的前提。三個層次相互作用，形成了CME集團不斷發(fā)展壯大的生態(tài)系統(tǒng)。

外部層次主要是第三方供應(yīng)商或IB基于CME強有力的交易撮合引擎和風(fēng)控功能開發(fā)各種前段應(yīng)用程序，幫助投資者下單交易和進行風(fēng)險控制。

交易層次則是CME通過強大的電子化交易撮合引擎Globex，有效地將外部訂單進行匹配、撮合，從而真正的替代了場內(nèi)交易報價、撮合功能，實現(xiàn)世界各地投資者進行交易；并且CME本身也提供交易平臺和風(fēng)險控制功能。

清算層次是指CME通過自身穩(wěn)健的清算平臺為場內(nèi)和OTC交易進行清算服務(wù)。

接下來，通過對CME集團交易平臺及其功能與聯(lián)系的介紹，我們將進一步了解交易層次。

數(shù)據(jù)來源：CME

2

CME集團交易服務(wù)方式

目前，CME集團提供4種交易服務(wù)方式，它們分別為CME Direct交易平臺、CME Globex電子交易系統(tǒng)、場內(nèi)交易池喊價交易和ClearPort場外交易平臺。它們分別涵蓋了CME集團交易服務(wù)邏輯構(gòu)架圖中的外部層次、交易層次和部分清算層次。

它們的功能分別是什么？

彼此之間又有什么聯(lián)系呢？

01

CME Direct 電子交易前臺

CMEDirect是CME集團提供的電子化交易前端平臺，它允許交易者和經(jīng)紀商自由配置，交易交易所掛牌產(chǎn)品和OTC市場產(chǎn)品，它屬于CME集團交易服務(wù)邏輯構(gòu)架圖中的外部層次。

該平臺包含綜合即時通訊功能，在前臺和中臺之間傳送各種分析和實時交易流數(shù)據(jù)，實現(xiàn)速度快捷、功能豐富和遵守法規(guī)的交易。

圖片來源：Google

CME Direct特點：

CME Direct覆蓋的服務(wù)：

• 實時報價和市場深度

• 快速下單和多經(jīng)紀商間交易

• 多種訂單種類，訂單時長和訂單保護功能

• 直通處理（STP）

• CME Pivot的及時傳訊功能，CMED交流平臺

• 完整的QuikStrike期權(quán)分析工具

實操經(jīng)驗

在現(xiàn)實操作中，使用CME Direct進行交易并不是FCM執(zhí)行下單的最佳實踐操作。相對應(yīng)的，F(xiàn)CM會根據(jù)自身需求與外部運營商進行合作，選擇運行更加穩(wěn)定，功能更加強大，最適合自己的交易前端平臺，為客戶服務(wù)。在美國，行業(yè)常見的交易前端平臺有CQG、Bloomberg、TT和CTS等。

02

CME Globex 電子交易系統(tǒng)

CME Globex是世界上第一個期貨電子交易系統(tǒng)，也是目前全球最快、最先進的期貨期權(quán)全球電子交易系統(tǒng)。目前，芝商所絕大部分期貨產(chǎn)品和大量期權(quán)產(chǎn)品都通過Globex電子平臺進行交易，投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)從世界各地接入CME Globex電子平臺進行交易。

值得注意的是，Globex并不是一個電子交易前端平臺，而是龐大復(fù)雜的期貨期權(quán)中央電子撮合引擎，它將全世界各交易前端平臺的期權(quán)期貨訂單進行收集、撮合、匹配，輸出有效報價和市場深度，并將成交的訂單和賬戶信息傳遞給清算所進行清算服務(wù)。

它屬于CME集團交易服務(wù)邏輯構(gòu)架圖中的交易層次。

Globex在連接外部層次與交易層次中的結(jié)構(gòu)大體為——

圖片來源：CME

CME Globex特點——

• 高速的交易處理

目前，Globex每月處理超過60億筆交易，交易指令的平均往返時間(RTT)約為3毫秒。

• 覆蓋全球的市場連接

CME Globex提供一周6天、24小時全天候無間斷市場交易。投資者可以從超過150個國家和地區(qū)通過CME集團全球布局的10個數(shù)據(jù)中心接入CMEGlobex交易CME集團產(chǎn)品和其合作交易所產(chǎn)品。

• 廣泛的產(chǎn)品類別

CME Globex電子平臺上提供數(shù)以千計的不同到期日的期貨期權(quán)以及產(chǎn)品間套利合約，其產(chǎn)品類別覆蓋廣泛，目前，CME集團超過90%的期貨合約都可以在Globex平臺上進行電子交易撮合。

CME Globex覆蓋的服務(wù)——

• 開放式的系統(tǒng)構(gòu)架允許客戶進行交易系統(tǒng)的自主開發(fā)和接入

• 快速接入獲取實時市場數(shù)據(jù)信息

• 為絕大多數(shù)產(chǎn)品提供10個市場深度的期貨報價和3個市場深度的期權(quán)報價

• 風(fēng)險管理工具和功能

• 基于CME集團與合作交易所的訂單路由協(xié)議，客戶可通過Globex與合作交易所進行全部或部分產(chǎn)品的交易和數(shù)據(jù)獲得

03

CME集團場內(nèi)交易池喊價交易

場內(nèi)交易池喊價交易（TradingFloor/Open Outcry Pit）是期貨交易的最初形式，交易員通過公開喊價、手勢信號（Arb）尋單，完成匹配、記價，由跑單員把報價單交給報單員，后者將買賣單信息輸入到場內(nèi)交易池撮合系統(tǒng)，最終完成交易。產(chǎn)品價格和成交情況在場內(nèi)交易池顯示屏幕上展示。

由于國內(nèi)沒有場內(nèi)交易池，筆者將對其與電子化交易系統(tǒng)（撮合引擎）展開進一步解釋。

①場內(nèi)交易池的交易系統(tǒng)與電子化交易系統(tǒng)（撮合引擎）是獨立的兩個系統(tǒng)。

它們的報價和成交量是完全獨立的。電子化交易系統(tǒng)（撮合引擎）為CMEGlobex，在上文中已經(jīng)詳細介紹。場內(nèi)交易系統(tǒng)（撮合引擎）則將報價和交易細節(jié)展示在場內(nèi)交易池顯示屏幕上展示，如下圖黃框部分所示。

我們以標普500期貨為例，標普500指數(shù)期貨既可以在電子交易系統(tǒng)成交也可在場內(nèi)交易池成交。從CME官網(wǎng)上查詢報價時，我們可以看出Globex和公開喊價（OpenOutcry）報價是分開的，如下圖所示——

同時，它們的成交情況也是分開的，如下圖所示——

圖片來源：CME

② 哪些產(chǎn)品在場內(nèi)交易呢？

由于電子化交易的迅猛發(fā)展，場內(nèi)公開喊價交易迅速消退，CME集團于2015年起關(guān)閉了絕大部分期貨合約的場內(nèi)公開喊價交易。

但是，由于期權(quán)合約結(jié)構(gòu)復(fù)雜，策略形式多樣，短期內(nèi)無法實現(xiàn)完全電子化，部分期權(quán)合約的場內(nèi)喊價交易依然保留在CME集團交易大廳進行。另外，CME集團的S&P 500期貨合約目前也可在交易大廳進行交易。

除了公開喊價，一些特定類型的交易例如大宗交易(Block Trade)，也可以在交易大廳以私下協(xié)商方式達成并報告至交易大廳的指定工作人員以將交易登記清算。

③ 誰可以在場內(nèi)交易？

并不是任何人都可以進入場內(nèi)進行交易，只有場內(nèi)交易會員才可進場交易。

④場內(nèi)交易有什么特點嗎？

場內(nèi)交易可以方便結(jié)構(gòu)復(fù)雜、策略形式多樣的期權(quán)合約，和一些特定類型的交易。

場內(nèi)交易與電子交易套利。由于場內(nèi)交易系統(tǒng)與電子交易系統(tǒng)相互獨立，兩者的報價經(jīng)常出現(xiàn)偏差，此時，通過在場內(nèi)和電子進行反向交易，會存在套利機會。

場內(nèi)交易大廳有場內(nèi)交易信息屏幕和電子交易屏幕，供場內(nèi)交易員進行公開喊價交易使用。

場內(nèi)交易大廳中電子交易信息屏幕

舉例

我們以2017年3月15日16:40pm，標普500期貨（S&P500 Futures）17年6月合約報價為例，電子交易報價（LastPrice）為2368.30，而場內(nèi)交易報價（LastPrice）為2380.80。由此，通過電子交易買入，并在場內(nèi)交易中賣出標普500期貨（S&P500 Futures）17年6月合約，可實現(xiàn)跨市場套利。

⑤ 場內(nèi)交易在哪里清算？

場內(nèi)交易與電子化交易最終匯集到CME中央清算所進行清算。

04

CME ClearPort場外交易平臺

傳統(tǒng)場外交易由買賣雙方簽訂合約，達成交易，交易履約主要靠雙方信用，由此場外交易面臨巨大的信用風(fēng)險。為降低場外交易的對手方違約風(fēng)險，CME集團推出了場外交易清算平臺CME ClearPort，為場外交易合約進行交易所清算服務(wù)。

CME ClearPort是為全球OTC市場提供靈活清算服務(wù)的平臺。它所幫助清算的OTC市場涵蓋各種資產(chǎn)類別，超過1800多種合約，每日需清算超過300,000張合約，注冊用戶超過17,000個。

CME ClearPort允許交易在場外進行，交易達成后由場外經(jīng)紀商將交易輸入至CMEClearPort進行交易所的中央清算，交易所對所有清算的場外交易合約實行保證金制并進行逐日盯市。也就是說，通過CMEClearPort交易OTC合約，既保留了OTC市場的靈活性，又實現(xiàn)了交易后的中央清算，顯著降低了OTC交易的對手方信用風(fēng)險。

CME ClearPort的交易機制

圖片來源：CME

場外交易達成與信息傳遞給CME ClearPort的方式有三種——

1、經(jīng)紀商輸入

一旦場外交易達成，經(jīng)紀商通過用戶界面或CME ClearPort的API將交易信息輸入到CME ClearPort中；

2、全球指揮中心（Global Command Center）

一旦場外交易達成，一方交易者會通知全球指令中心（GCC）。然后GCC通知另一方交易員進行確認。當(dāng)GCC得到兩方交易確認時，交易達成；

3、第三方匹配

場外交易雙方通過第三方平臺進行匹配，并將匹配信息傳遞給CME ClearPort

一旦CME ClearPort獲得交易信息，且達成交易，ClearPort會向交易雙方發(fā)確認郵件，并依次進行確認和清算流程，流程圖如下：

交易雙方可以通過登錄ClearPort查看清算狀況。

CME ClearPort平臺

圖片來源：CME

平臺自上而下分為四部分——

①交易信息， ②產(chǎn)品選擇， ③交易條款， ④交易分配

由于篇幅問題，具體的操作步驟筆者不將展開敘述，如果有對此部分感興趣的讀者可以聯(lián)系CII或筆者進行進一步探討或?qū)ｎ}培訓(xùn)。

在了解CME集團提供4種交易服務(wù)方式之后，我們將其關(guān)系總結(jié)如下：

總結(jié)

本文重點介紹了美國期貨市場的合規(guī)與CME集團交易所交易服務(wù)知識，希望通過本文的了解，您對FCM角度下美國期貨市場的合規(guī)與CME集團的交易服務(wù)有一個更加深入的認識。

對文章內(nèi)容有疑問，歡迎聯(lián)系原作者交流：