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如果有看過《戴維斯王朝》這本書，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)除了巴菲特、彼得·林奇等世界級(jí)投資大師之外，還有一位“不明覺厲”的投資大神，那就是“戴維斯雙擊”的那個(gè)戴維斯。 戴維斯出生于1909年，在1947年也就是38歲的時(shí)候才開始進(jìn)行股票投資，而且一直都是投資保險(xiǎn)股居多。 他的投資本金來自于他的妻子凱瑟琳5萬美元的嫁妝，到他85歲離世時(shí)（1994年）創(chuàng)造了9億美元的巨額財(cái)富。歷時(shí)47年，年化復(fù)利回報(bào)達(dá)23.18%。 01 保險(xiǎn)股的投資價(jià)值 初始投資時(shí)，1947-1948年持有保險(xiǎn)股的戴維斯，資產(chǎn)從10萬美元變成了23.4萬美元，同期道瓊斯指數(shù)下跌了24%，7只保險(xiǎn)股的組合讓他的財(cái)富產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍。 1947年-1962年道瓊斯指數(shù)增長(zhǎng)了5倍，戴維斯因?yàn)槌钟斜ｋU(xiǎn)股獲得了近200倍的收益。 1947年保險(xiǎn)股的市盈率只有4倍，十幾年之后市場(chǎng)給予了保險(xiǎn)股15-20倍的估值，而保險(xiǎn)公司的盈利也增長(zhǎng)了四倍，戴維斯享受了估值提升加業(yè)績(jī)提升的雙重收益，也就是著名的“戴維斯雙擊”。 而且，戴維斯還運(yùn)用了杠桿，實(shí)際上獲得了三重收益。 當(dāng)下，不管是投資中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽等保險(xiǎn)股的投資者，還是投資其他板塊的股民，都會(huì)將“戴維斯雙擊”作為必備的投資邏輯。 所謂“戴維斯雙擊”，就是隨著公司業(yè)績(jī)的提升，使得股價(jià)和估值同步上漲。 我們都知道，股價(jià)=每股盈利*市盈率。那么，假設(shè)每股盈利1元、PE為10倍的股票，股價(jià)就是10元；當(dāng)公司盈利增長(zhǎng)到2元，PE提升到20倍，甚至牛市時(shí)給予30倍估值的時(shí)候，股價(jià)就會(huì)達(dá)到40元，甚至60元。 也就是說，盈利上升100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。
02 戴維斯買入保險(xiǎn)股的投資邏輯 在《戴維斯王朝》這本書的第六章，“戴維斯火眼金睛看穿保險(xiǎn)股”小節(jié)中，詳細(xì)的記錄了他當(dāng)時(shí)買入保險(xiǎn)股時(shí)的投資邏輯，即使現(xiàn)在半個(gè)多世紀(jì)過去了也依然適用。 以下為書中節(jié)選的部分內(nèi)容： 戴維斯將保險(xiǎn)公司的盈利不佳歸咎于公司投資組合中持有的低收益?zhèn)１ｋU(xiǎn)公司投資效率低下，回報(bào)很少，導(dǎo)致沒有充足的“準(zhǔn)備金”以應(yīng)付未來發(fā)生的投保人索賠。 盡管表面上看來，保險(xiǎn)行業(yè)缺乏盈利，但戴維斯相信不僅股市有著驚人的上升潛力，而且保險(xiǎn)股則更是在風(fēng)險(xiǎn)極低的情況下，具有提供超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。 雖然沒有接受過正式的會(huì)計(jì)師培訓(xùn)，戴維斯很快抓住了保險(xiǎn)會(huì)計(jì)的竅門——它們是為了讓政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿意而設(shè)計(jì)的，而不是為了向潛在投資者提供信息。 就像一個(gè)金礦礦工在去索賠的時(shí)候，特地穿著破爛，以避免引起他人的妒忌。 保險(xiǎn)公司也一樣，表現(xiàn)出來的都是很可憐的樣子。每當(dāng)一個(gè)經(jīng)紀(jì)人賣出一張新的保單，所獲得的傭金是首月保費(fèi)的120%。 這樣，每一張新保單的出售，都意味著在保險(xiǎn)公司的賬面上立刻出現(xiàn)了一項(xiàng)虧損記錄。 戴維斯總結(jié)出很多不同的經(jīng)驗(yàn)法則去解釋這樣或那些的異常現(xiàn)象。他發(fā)現(xiàn)，典型的保險(xiǎn)公司常常會(huì)以低于“賬面價(jià)值”的價(jià)格出售保單。 保險(xiǎn)公司持有的、由債券和按揭組成的固定收益投資組合的價(jià)值，甚至高于保險(xiǎn)公司本身在股市上交易的市值。 如此說來，任何購買保險(xiǎn)公司的人除了物有所值之外，還能額外擁有公司投資組合的一部分。保險(xiǎn)股的投資者可以收到年化4%~5%的分紅，這相當(dāng)于廣受歡迎的國債收益的兩倍。 對(duì)于保險(xiǎn)公司價(jià)值幾何的問題，只要稍微拿只鉛筆算一算，就可以估計(jì)出有形和無形資產(chǎn)的價(jià)值來。 即便拋開單調(diào)的公司運(yùn)營利潤(rùn)而言，保險(xiǎn)公司持有的投資組合也隨著債券利息收入和按揭利息收入的不斷流入，在以復(fù)利的形式快樂地增長(zhǎng)。 在早年為凱瑟琳的哥哥狂野比爾做分析師的時(shí)候，戴維斯還沒有意識(shí)到復(fù)利機(jī)器與其他類型公司的區(qū)別，但是日復(fù)一日的工作積累讓他終于認(rèn)識(shí)到了這一關(guān)鍵的特質(zhì)。
道瓊斯工業(yè)指數(shù)1900~2009年走勢(shì)及市盈率走勢(shì) 一般的制造商需要花費(fèi)資本，用來設(shè)計(jì)出適銷對(duì)路的產(chǎn)品，然后，花更多的錢更新工廠和改進(jìn)設(shè)備；而保險(xiǎn)公司可以先從每個(gè)新客戶那里先收取現(xiàn)金（保費(fèi)收入），等到索賠、或保單到期才會(huì)發(fā)生支出。 其實(shí)，保險(xiǎn)公司投資組合中持有的債券和按揭投資，都是用客戶的錢購買的。 假設(shè)未來發(fā)生的客戶索賠沒有耗盡投資組合的資產(chǎn)，那么保險(xiǎn)公司就能聚集一筆巨大的隱形資產(chǎn)，而這筆資產(chǎn)遲早屬于公司股東。 耐心的投資者可以等待這些隱形資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，同時(shí)等待后續(xù)的其他投資者來發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，從而推升股票價(jià)格。 其他人的分期付款，加上支付的利息，最終會(huì)成就他們終生積累的財(cái)富。 這樣的一個(gè)股東煉金術(shù)，無需傳統(tǒng)煉金術(shù)的大煮鍋、配料秘方、符咒，或振振有詞的魔咒。 任何選股人士都可以從中受益，關(guān)于如何選股的、所謂“價(jià)值投資法”方法已經(jīng)寫在本·格雷厄姆的《證券分析》一書中，該書首次出版于1934年。 格雷厄姆解決了長(zhǎng)久以來人們對(duì)于投機(jī)和投資二者之間模糊不清的認(rèn)識(shí)，持有股票的人到底是投資者還是投機(jī)者，取決于他們買什么以及支付什么價(jià)格。 格雷厄姆建議，買股票時(shí)應(yīng)該以低于公司清算價(jià)值的價(jià)格購買，這樣就可以大大降低虧損的可能。 那些以承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)尋求回報(bào)的人就是在投資。 那些為未實(shí)現(xiàn)的、僅僅是具有潛力、未經(jīng)證實(shí)的行為支付愚蠢價(jià)格的人，就是在進(jìn)行投機(jī)。 保險(xiǎn)公司除了坐享價(jià)值升值的好處之外，還從社會(huì)巨大洶涌的保險(xiǎn)需求中受益。例如，購買了新房、新車的新婚夫婦需要三種保險(xiǎn)：人壽保險(xiǎn)、房屋保險(xiǎn)和汽車保險(xiǎn)。 1948年7月發(fā)表在基普林格的雜志《變化時(shí)代》上的一篇重要文章引起了戴維斯的注意，文章的題目是《年輕人應(yīng)該如何使用金錢》。該文的開篇建議是：“應(yīng)該從購買2萬美元的人壽保險(xiǎn)開始?！?/p> ······ 戴維斯對(duì)于所監(jiān)管的行業(yè)了解越多，他越是堅(jiān)信自己已經(jīng)發(fā)現(xiàn)財(cái)富礦藏的母脈。 一次又一次，他注意到保險(xiǎn)公司的股票交易價(jià)格低于賬面資產(chǎn)、分發(fā)豐厚的紅利，并長(zhǎng)期保持復(fù)利增長(zhǎng)。 03 AH股市場(chǎng)的保險(xiǎn)股
保險(xiǎn)公司2020年一季度業(yè)績(jī)梳理： 中國太保凈利潤(rùn)83.88億元，同比增長(zhǎng)53.1%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)83.94億元，同比增長(zhǎng)52.9%。其中，中國太保及時(shí)兌現(xiàn)浮盈是重要原因之一。 2020年一季度，中國太保投資收益大幅增長(zhǎng)29.7%，實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率4.5%，年化凈投資收益率4.2%。 新華保險(xiǎn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)46.35億元，同比增長(zhǎng)37.7%。對(duì)于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因，新華保險(xiǎn)稱主要是投資收益的增加。 截至3月末，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)8979.39億元，較上年末增長(zhǎng)7.0%。今年一季度，新華保險(xiǎn)投資收益123.92億元，相較于去年同期的68.89億元，同比增長(zhǎng)79.9%。新華保險(xiǎn)年化總投資收益率為5.1% ，同比增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)。 中國人保實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 98.76 億元，同比增長(zhǎng) 21.2%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 70.61 億元，同比增長(zhǎng) 19.9%。 一季報(bào)顯示，主要源于投資收益增加，在債券投資把握年初利率高點(diǎn)，有效拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期；權(quán)益投資把握市場(chǎng)節(jié)奏，不斷優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)；加緊優(yōu)質(zhì)非標(biāo)產(chǎn)品配置進(jìn)度等。 中國平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)260.63億元，同比下降42.7%；但歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)5.3%，達(dá)到359.14億元。 平安個(gè)人客戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至3月31日，平安個(gè)人客戶數(shù)2.04億，第一季度新增個(gè)人客戶871萬，其中34.7%來自集團(tuán)五大生態(tài)圈的互聯(lián)網(wǎng)用戶。 其中，互聯(lián)網(wǎng)用戶量較年初增長(zhǎng)3.7%至5.34億元。平安團(tuán)體客戶業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，第一季度綜合金融保費(fèi)規(guī)模達(dá)35.37億元。其中對(duì)公渠道同比增長(zhǎng)173.2%；融資規(guī)模達(dá)957.48億元，同比增長(zhǎng)92.2%。 （完） 本文所寫的內(nèi)容，不同投資者有不同的看法，難念存在爭(zhēng)議性。由于粽哥閱歷所限，如有不足之處，還請(qǐng)批評(píng)指正，多多擔(dān)待。 本文所提個(gè)股，不做投資買賣建議，僅供參考，不喜勿噴。 本文首發(fā)于微信公眾號(hào)“粽哥2025”。歡迎關(guān)注，一起滾雪球！ |
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