去年下半年，亞洲美元債券市場(chǎng)忙得不可開(kāi)交。但自從新冠肺炎病毒疫情的暴發(fā)后，大面積封城措施使得亞洲美元債市場(chǎng)不管是發(fā)行還是交易均變得出奇地安靜。而在出現(xiàn)疫情這樣的市場(chǎng)紊亂時(shí)，流動(dòng)性不足投資者會(huì)更不好賣(mài)，從而加劇了價(jià)格下跌。

那么，亞洲美元債券市場(chǎng)目前是否已從疫情中復(fù)蘇？今年整體的發(fā)行量、融資成本、收益率會(huì)有何變化？哪些區(qū)域和行業(yè)發(fā)行的債券更具投資價(jià)值？

摩根大通債務(wù)資本市場(chǎng)中國(guó)主管謝桐在接受第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪時(shí)，就這些問(wèn)題一一解答。

亞洲美元債市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇

謝桐對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，亞洲美元債市場(chǎng)正在朝積極的方向發(fā)展，但完全打開(kāi)可能還需要一段時(shí)間。

她表示，自3月初疫情在全球范圍蔓延，加之OPEC+談判破裂起到催化劑的作用，境外資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，包括美股熔斷、債券市場(chǎng)拋售等。隨后，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行陸續(xù)出臺(tái)了一些史無(wú)前例的救市政策，積極增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提振經(jīng)濟(jì)基本面，促進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

“這些措施的作用已經(jīng)逐漸在市場(chǎng)顯現(xiàn)出來(lái)。從3月17日摩根大通牽頭的?？松梨?5億美元債券發(fā)行開(kāi)始，美國(guó)債券市場(chǎng)在3月下半月的兩周創(chuàng)下了歷史上最大和第二大的單周發(fā)行額。一季度美國(guó)融資的發(fā)行量也是歷史最高?！彼Q，“亞洲美元債券市場(chǎng)4月以來(lái)重啟，也已經(jīng)有比較緊密的、投資級(jí)別的新發(fā)行，相對(duì)穩(wěn)健。這對(duì)于目前的市場(chǎng)和投資人來(lái)說(shuō)都是比較健康的狀態(tài)?！?/p>

具體而言，她對(duì)記者舉例稱，4月，摩根大通就牽頭了多項(xiàng)債券發(fā)行交易，包括小米境外市場(chǎng)首筆10年期6億美元144A/S規(guī)則債券發(fā)行，這是2020年中資發(fā)行人首筆144A美元債券發(fā)行，實(shí)現(xiàn)了約7.8倍超額認(rèn)購(gòu)；中銀航空租賃10億美元5年期144A/S規(guī)則債券發(fā)行，這是全球新冠疫情暴發(fā)以來(lái)第一筆來(lái)自飛機(jī)租賃單一業(yè)務(wù)發(fā)行人的美元債券發(fā)行，在高達(dá)42億美元峰值訂單支持下，中銀航空租賃得以將發(fā)行規(guī)模從5億美元上調(diào)至10億美元。

不論如何，疫情都令很多企業(yè)面臨盈利壓力。那么，整個(gè)市場(chǎng)的融資成本和違約率有何變化？哪些行業(yè)、區(qū)域發(fā)行的美元債受到波及比較嚴(yán)重，哪些依然有投資價(jià)值呢？

從融資成本角度來(lái)看，謝桐認(rèn)為，如果參考摩根大通亞洲美元債券指數(shù)中的中資投資級(jí)指數(shù)，絕對(duì)收益率已經(jīng)回到甚至低于這次資本市場(chǎng)波動(dòng)前的整體水平。所以，即使現(xiàn)在的信用利差部分，也就是信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的部分仍然比較高，但由于基準(zhǔn)的美國(guó)國(guó)債利率非常低，從絕對(duì)成本來(lái)看，和2月下旬相比，現(xiàn)在的融資成本更具競(jìng)爭(zhēng)力。

而就違約率來(lái)說(shuō)，摩根大通目前認(rèn)為今年的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從年初預(yù)計(jì)的2%上升至4%，但仍然會(huì)顯著低于2009年金融危機(jī)時(shí)的違約率9%。

具體來(lái)說(shuō)，她介紹道，大致來(lái)說(shuō)，一些非房地產(chǎn)的中資高收益?zhèn)?、與石油天然氣行業(yè)相關(guān)的債券以及部分印尼和印度的金屬礦業(yè)企業(yè)債可能承壓較大。而像中銀航空租賃這種交易就非常好，一方面盡管所在行業(yè)受疫情影響比較大，但有中資大行的流動(dòng)性為其提供支持，沒(méi)有任何違約風(fēng)險(xiǎn)；另一方面因?yàn)橥顿Y者對(duì)行業(yè)的基本面還是有一些擔(dān)憂，發(fā)行價(jià)格又非常優(yōu)惠?！叭绻匆恍┲衅诨蛘咧虚L(zhǎng)期的投資，這一類(lèi)企業(yè)的債券我覺(jué)得現(xiàn)在是很有投資價(jià)值的。”

此外，對(duì)于投資級(jí)債券成為“墮落天使”的概率，謝桐表示，“在正常年份，我們看到大概每年有1%～2%的投資級(jí)別債券從投資級(jí)調(diào)整到高收益級(jí)別，我們預(yù)期今年大致水平相當(dāng)?！?/p>

具體而言，她稱，泰國(guó)銀行的二級(jí)資本工具已經(jīng)被降級(jí)，中國(guó)的地方城投以及韓國(guó)的銀行資本工具均有降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。另外，也值得關(guān)注印度主權(quán)是否會(huì)被降級(jí)，如果主權(quán)被降低至非投資級(jí)，那么印度的絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都會(huì)面臨評(píng)價(jià)調(diào)降至非投資級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

中資美元債具投資價(jià)值

除了疫情外，從匯率變化來(lái)看，今年以來(lái)美元的波動(dòng)及整體的強(qiáng)勢(shì)美元也可能令部分亞洲美元債承受匯率風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，謝桐告訴記者，強(qiáng)勢(shì)美元以及弱勢(shì)新興市場(chǎng)貨幣會(huì)對(duì)亞洲部分發(fā)行人，特別是依賴美元融資，而收入為本幣，且沒(méi)有對(duì)沖負(fù)債匯率風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)造成一定壓力?！捌渲校∧岫茉趯?duì)美元的匯率變化中，是亞洲本地貨幣貶值幅度最高的，因此我們認(rèn)為部分印尼高收益的發(fā)行人可能因此承壓最大?！?/p>

而她認(rèn)為，中資企業(yè)發(fā)行的美元債在疫情背景下相對(duì)整體亞洲美元債更具吸引力，違約率也較低。

“中資企業(yè)的情況更好一些，一是因?yàn)榻衲曛袊?guó)利率環(huán)境特別有優(yōu)勢(shì)，融資成本很低，流動(dòng)性也非常好；二是因?yàn)檎麄€(gè)亞洲市場(chǎng)的間接融資市場(chǎng)、銀行貸款市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，亞洲銀行的流動(dòng)性和給企業(yè)提供貸款的支持都非常充分，中資房地產(chǎn)相對(duì)比較安全?！彼Q。

對(duì)于今年接下來(lái)亞洲美元債發(fā)行量和收益率的展望，謝桐表示，今年截至目前，亞洲美元債發(fā)行量比去年同期有所下降，但降幅不大。摩根大通對(duì)今年整體的發(fā)行量預(yù)期還是比較積極的，維持年初所做的全年2600億美元的預(yù)期。

“目前投資級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)打開(kāi)，逐步企穩(wěn)，陸續(xù)有新發(fā)行出來(lái)，如果這種勢(shì)頭能夠繼續(xù)，且不出現(xiàn)無(wú)法預(yù)計(jì)的特殊情況，我們對(duì)今年下半年的市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的?！彼a(bǔ)充道。

而對(duì)收益率的預(yù)期，其表示，目前看與往年持平，接下來(lái)的走勢(shì)要看市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)國(guó)債收益率預(yù)期會(huì)緩慢上升，同時(shí)信用息差會(huì)緩慢下降，所以從固定成本來(lái)看沒(méi)有太大的變動(dòng)。