中信證券-應(yīng)流股份-603308-2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：

短期需求承壓，不改核心競(jìng)爭(zhēng)力提升趨勢(shì)

公司2019年?duì)I收18.6億元/YoY+10.7%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元/YoY+78.7%，2020年一季報(bào)營(yíng)收4.2億元/YoY-15.6%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元/YoY+1.2%。我們?nèi)匀豢春霉鹃L(zhǎng)期在兩機(jī)高溫合金業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)和大飛機(jī)自主可控需求，疫情過(guò)后公司業(yè)務(wù)進(jìn)展有望快速推進(jìn)。給予目標(biāo)價(jià)22.13元（對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E 45倍），未來(lái)一年公司合理目標(biāo)市值108億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，毛利率35%左右，與去年同期持平。公司2019年?duì)I收18.6億元/YoY+10.7%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元/YoY+78.7%，2020年一季報(bào)營(yíng)收4.2億元/YoY-15.6%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元/YoY+1.2%。公司2019年受益于傳統(tǒng)行業(yè)景氣以及核電&高溫合金市場(chǎng)突破，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2020年一季度受疫情影響，公司生產(chǎn)交付及新接訂單出現(xiàn)一定延后從而影響收入增長(zhǎng)。2019年和2020年一季度，公司綜合毛利率維持在35%左右，與去年同期持平。未來(lái)隨著高溫合金等高毛利率產(chǎn)品占比提升，公司綜合毛利率有進(jìn)一步上行
　　.▍公司一季報(bào)四費(fèi)費(fèi)略上升，研發(fā)費(fèi)用增加是主要因素。2020年一季度公司四費(fèi)費(fèi)率28.7%/YoY+1.1pcts，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.0%/-0.5pcts、6.6%/-1.7pcts、13.5%/+4.5pcts、6.6%/-1.2pcts。銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率均有所下降，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)27%，費(fèi)率增加4.5pcts。研發(fā)費(fèi)用大幅增加主要是公司加大在高溫合金領(lǐng)域的新產(chǎn)品和新工藝的開(kāi)發(fā)所致，有利于公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
　　▍公司短期需求受疫情影響，高溫合金部件制造技術(shù)等長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。受疫情影響，全球油價(jià)下跌、航空業(yè)及消費(fèi)需求短期收到較大沖擊。公司業(yè)務(wù)涉及制造業(yè)面較廣，短期看公司業(yè)務(wù)會(huì)受到一定影響。但公司在新業(yè)務(wù)的高溫合金葉片鑄造技術(shù)及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合方面仍在持續(xù)推進(jìn)，不改核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在持續(xù)提升的趨勢(shì)。長(zhǎng)期看，公司高溫合金業(yè)務(wù)收入有望邁向10億量級(jí)，成為公司未來(lái)最大增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.疫情持續(xù)影響全球資本品價(jià)格波動(dòng)和工礦投資；2.公司在兩機(jī)高溫合金領(lǐng)域研發(fā)和客戶放量低于預(yù)期；3.核電審批和新開(kāi)工進(jìn)展不及預(yù)期；4.競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響公司毛利率水平。
　　▍投資建議：2020年疫情對(duì)全球資本品價(jià)格、工礦投資、航空產(chǎn)業(yè)鏈造成一定沖擊，我們下調(diào)公司2020~2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.7/2.4億元（原預(yù)測(cè)為1.9/2.8億元），新增2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.1億元。我們?nèi)匀豢春霉鹃L(zhǎng)期在兩機(jī)高溫合金業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)和大飛機(jī)自主可控需求，疫情過(guò)后公司業(yè)務(wù)進(jìn)展有望快速推進(jìn)。我們給予目標(biāo)價(jià)22.13元（2021年P(guān)E 45倍），未來(lái)一年公司合理目標(biāo)市值108億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。