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今天介紹一個(gè)新指標(biāo)ROIC。 ROIC是投入資本回報(bào)率，是指投出或使用資金與相關(guān)回報(bào)（回報(bào)通常表現(xiàn)為獲取的利息或分得利潤(rùn)）之比例。用于衡量投出資金的使用效果。 這個(gè)概念源于EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），用來(lái)衡量一家公司為股東所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的指標(biāo)。與ROE、EPS不同，EVA意指公司創(chuàng)造的息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)超出公司資本成本的部分。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司使用的資金是有成本的，唯有公司有效運(yùn)用這些資金，創(chuàng)造出高于該資金成本的價(jià)值，才算是為投資者創(chuàng)造價(jià)值。其中資金成本的價(jià)值一般用WACC（加權(quán)平均資金成本）計(jì)算。公式如下：  當(dāng)ROIC大于WACC，投資價(jià)值上升；當(dāng)ROIC小于WACC，投資價(jià)值下滑；ROIC基本等于WACC，投資價(jià)值不變。 舉個(gè)例子，為了簡(jiǎn)單，我們假設(shè)有兩個(gè)公司A和B，他們第一年的營(yíng)收均為1000萬(wàn)，凈利潤(rùn)均為100萬(wàn)，未來(lái)每年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速均為5%。但為保持永續(xù)增長(zhǎng)，A需每年投入凈利潤(rùn)的25%，B需要每年投入凈利潤(rùn)的50%。 從營(yíng)收和凈利潤(rùn)結(jié)果上來(lái)看，公司A和公司B的價(jià)值相同。但根據(jù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值，假設(shè)資本成本率均為10%，公司保持5%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，那么公司A的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為（100-25）/（10%-5%）=1500萬(wàn)；公司B的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為(100-50)/（10%-5%）=1000萬(wàn)。 在市盈率估值的體系中，A的市盈率應(yīng)當(dāng)為15倍；B的市盈率為10倍。那么在業(yè)績(jī)?cè)鏊俸兔磕陜衾麧?rùn)都相同的情況下，公司A顯然是比公司B要“高估”了。 但實(shí)際并沒(méi)有，在ROIC指標(biāo)體系中，A公司的ROIC=5/25=20%；B公司的ROIC=5/50=10%。兩者的凈利潤(rùn)雖然相同，因?yàn)楣続的投入資本回報(bào)率要高于公司B，所以A的內(nèi)在價(jià)值才高于B。 比如格力和美的，格力的ROIC要明顯高于美的，而PE估值低于美的，在不考慮增速等情況的前提下，格力明顯被低估了。  上面的例子也反應(yīng)出了個(gè)問(wèn)題，在增速不同的時(shí)候，用ROIC作比較意義并不大。 想用好ROIC這個(gè)指標(biāo)還是要回歸EVA本源，再假設(shè)想把A、B公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?%上調(diào)至7%。對(duì)于A，ROIC為20%，需的投入7萬(wàn)/20%=35萬(wàn)；對(duì)于B，的ROIC為10%，所需投入為7萬(wàn)/10%=70萬(wàn)。假設(shè)公司A和B的資本成本率依舊為10%，A的內(nèi)在價(jià)值為65/（10%-7%）=2167萬(wàn)；而公司B的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為30/（10%-7%）=1000萬(wàn)。 可以明顯的看出，A公司的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙@得了顯著提高；而B內(nèi)在價(jià)值卻并未因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙仙?。兩者存在如此大的差異的主要原因就在于各自ROIC和WACC的關(guān)系不同。 A的ROIC（20%）>WACC(10%)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偕蠈?duì)公司的估值有貢獻(xiàn)；而B的ROIC（10%）=WACC(10%)，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)估值公司估值沒(méi)有貢獻(xiàn)。若有一家C公司，ROIC低于WACC，提高業(yè)績(jī)?cè)鏊僦粫?huì)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值帶來(lái)進(jìn)一步損失。 作為價(jià)值投資者，你一定希望與自己的股票共同成長(zhǎng)，但不能公司隨著利潤(rùn)增長(zhǎng)，內(nèi)在價(jià)值反而下跌吧！為了避免這種情況，公司近年的ROIC必須大于WACC。 在公眾號(hào)內(nèi)回復(fù)“ROIC”即可得到A股近5年ROIC數(shù)據(jù)。 各位可以查查自己的股票ROIC與WACC。 $格力電器(SZ000651)$ $美的集團(tuán)(SZ000333)$ $貴州茅臺(tái)(SH600519)$ |
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