轉(zhuǎn)眼又到年中，各大券商開(kāi)始展望下半年走勢(shì)。

今年一開(kāi)年，十年期國(guó)債收益率由3.15%一路下降，疫情后再度下行，至四月底至2.5%左右，4個(gè)月下行了65BP。然而5月來(lái)劇情反轉(zhuǎn)，一個(gè)多月的時(shí)間上行35BP到2.85%。

尤其是6月第一周，交易員感嘆：虧成了狗渣渣。

正所謂：其漲也勃也，其跌也忽焉。

和往年不同的是，今年的兩會(huì)比往年來(lái)得要晚一些：5月底剛結(jié)束，一年的宏觀政策方向剛定下。

下半年利率債怎么看，特選取五大券商預(yù)判：

華泰固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)：

標(biāo)題：漸進(jìn)修復(fù)定方向，內(nèi)生不足定空間

區(qū)間：十年國(guó)債利率2.5%底部或已探明，中期難以突破3.1-3.2%，當(dāng)前2.85%可能已經(jīng)基本反映資金面重定價(jià)沖擊，謹(jǐn)防債基贖回、供給沖擊等引發(fā)的短期超調(diào)。

理由：經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)沒(méi)有懸念，但企業(yè)內(nèi)生投資和融資意愿有限，房地產(chǎn)也沒(méi)有實(shí)質(zhì)放松。債市結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，資產(chǎn)端正在通過(guò)劇烈的方式調(diào)整，謹(jǐn)防產(chǎn)品贖回負(fù)反饋。

節(jié)奏上，本輪債市很可能在4月探明頂部，經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇疊加供給壓力，下半年利率仍面臨小幅上行壓力。不過(guò)經(jīng)濟(jì)還在向常態(tài)修復(fù)，而不是新周期到來(lái)，春節(jié)前利率水平是重要的“錨”。

（【華泰固收|中期展望】漸進(jìn)修復(fù)定方向，內(nèi)生不足定空間——2020年中利率展望）

興業(yè)固收黃偉平團(tuán)隊(duì)：

標(biāo)題：緊握票息，笑對(duì)折返

區(qū)間：市場(chǎng)大波折大反復(fù)

觀點(diǎn)：貨幣+信用”的組合從“大開(kāi)大合”轉(zhuǎn)為“小開(kāi)小合”，債市牛熊形態(tài)發(fā)生變化。貨幣條件維持相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)下，市場(chǎng)不存在大幅回調(diào)的基礎(chǔ)。債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性資金增多，加上資產(chǎn)收益率下的比負(fù)債快的問(wèn)題繼續(xù)存在，市場(chǎng)大波折大反復(fù)。

經(jīng)濟(jì)填坑期，資本利得機(jī)會(huì)讓位于票息價(jià)值，利率債收益率上有頂、下有底，信用好于利率。建議把握相對(duì)確定的carry，適度弱化資本利得預(yù)期。另外，可以適當(dāng)從單邊策略向組合策略切換，比如收益率曲線策略，當(dāng)前適度參與做平仍然是可選項(xiàng)（如10-5、10-3等）。

（【興證固收.利率】緊握票息，笑對(duì)折返——2020年利率中期策略展望）

中信固收明明團(tuán)隊(duì)：

標(biāo)題：平蕪盡處是春山

區(qū)間：2.6%~3.0%

理由：經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)方向明確但復(fù)蘇力度仍然面臨內(nèi)外部需求不振等風(fēng)險(xiǎn)因素，經(jīng)濟(jì)的環(huán)比修復(fù)速度可能一波三折，對(duì)利率并非趨勢(shì)性利空。在經(jīng)濟(jì)基本面難有超預(yù)期表現(xiàn)的情況下，債券市場(chǎng)的核心邏輯落在貨幣政策上。

在穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的目標(biāo)下，貨幣政策取向仍將保持寬松，但總量寬松的空間小于結(jié)構(gòu)寬松、數(shù)量寬松空間小于價(jià)格寬松。預(yù)計(jì)三季度人民幣匯率仍將制約貨幣政策大幅寬松，低頻的、定向的寬松政策將導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)，利率也將寬幅震蕩；

四季度海外疫情發(fā)展和美國(guó)大選對(duì)市場(chǎng)情緒及經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期均產(chǎn)生擾動(dòng)，雙通縮格局下利率或出現(xiàn)較好的交易窗口。

（【利率債2020年下半年策略報(bào)】平蕪盡處是春山）

光大固收張旭團(tuán)隊(duì)：

標(biāo)題：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不盲目樂(lè)觀

區(qū)間：“上有頂、下有底”

理由：基本面復(fù)蘇逐漸確認(rèn)，因此中長(zhǎng)期利率上行也是比較確定的，但是在基本面企穩(wěn)前，長(zhǎng)端利率攀升至疫情前水平，同樣也是不切實(shí)際的。

10Y國(guó)債收益率2019年全年中樞是3.15%，疫情大規(guī)模防控前2020年1月均值是3.09%，而2月以來(lái)，7天逆回購(gòu)、MLF利率均已經(jīng)下調(diào)了20bp，目前10Y國(guó)債收益率已經(jīng)攀升至2.8%左右水平，可以說(shuō)，繼續(xù)向上的空間已經(jīng)非常有限，可能向上碰觸到3%；后續(xù)向下調(diào)整有一定空間，但突破前期低點(diǎn)的概率很低，呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的局面。  

（【光大固收】 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不盲目樂(lè)觀——利率債2020年下半年投資策略）

華西固收樊信江團(tuán)隊(duì)：

標(biāo)題：于變革中開(kāi)新局

區(qū)間：上行空間有限，保持箱體震蕩；10Y國(guó)債到期收益率2.5-2.8%

理由：宏觀經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇的格局，基本面不支持利率上行；

貨幣政策維持偏寬松的風(fēng)格，同時(shí)要求“持續(xù)推動(dòng)利率下行”，，政策端預(yù)計(jì)不構(gòu)成債市走熊的的動(dòng)因；

市場(chǎng)分歧大，若長(zhǎng)端利率走高，配置盤(pán)充實(shí)配置動(dòng)力，疊加外資持續(xù)買入，或驅(qū)動(dòng)利率下行；若長(zhǎng)端利率走低，收益-成本倒掛，將削弱配置盤(pán)意愿，同時(shí)利率債越逼近前期低點(diǎn)，投資者對(duì)利率下行的預(yù)期將越弱，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)利率重新反彈。

（【華西固收研究】于變革中開(kāi)新局——2020年利率債中期策略報(bào)告）