本文摘自光大證券研報(bào)《通信行業(yè)2020年下半年投資策略：聚焦網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，掘金5G后周期》

1、2020上半年回顧

1)行情表現(xiàn)：基于牌后超額收益減弱考慮，我們?cè)凇锻ㄐ判袠I(yè)2020年度投資策略報(bào)告》中將行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)，20年初至5月29日，CS通信行業(yè)指數(shù)下跌2.5%，在TMT四個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)最弱。

2)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：20Q1行業(yè)收入1517億元，同比下降8%；歸母凈利潤(rùn)30億元，同比下降52%。剔除影響較大的公司（聯(lián)通信威中興）后，行業(yè)收入564億元，同比下降19%；歸母凈利潤(rùn)為8.2億元，同比下降78%。3)產(chǎn)業(yè)鏈狀況：20Q1產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤咔橛绊戄^大，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩和，運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)啟動(dòng)，全年影響預(yù)計(jì)較小。三大主設(shè)備商中，華為、烽火被美列 入“實(shí)體清單”，中興處于監(jiān)察期，行業(yè)處于較大不確定性中。

2、5G投資時(shí)鐘：

后周期機(jī)會(huì)臨近。我們不斷強(qiáng)調(diào)：5G牌照后主題投資結(jié)束，聚焦業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。5G主題性機(jī)會(huì)在17年下半年已啟動(dòng)，行情已提前多次反應(yīng)，因此在發(fā)牌后（2019/6/6~2020/5/29）行業(yè)超額收益為-5%。20年運(yùn)營(yíng)商基站規(guī)模招標(biāo)+獨(dú)立組網(wǎng)，基站/光模塊/有線設(shè)備等業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，但相關(guān)板塊已經(jīng)歷較大漲幅。

我們認(rèn)為，隨著5G商用啟動(dòng)，有望不斷催生新的5G應(yīng)用，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)層、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

3、運(yùn)營(yíng)商：降費(fèi)邊際影響減弱，5G催生新商機(jī)

5G建設(shè)循序漸進(jìn)，20年建設(shè)規(guī)模中性，運(yùn)營(yíng)商資本開支壓力可控。“提速降費(fèi)”政策邊際影響已減弱，但市場(chǎng)、疫情等多重因素影響下運(yùn)營(yíng)商 PB 估值已處于歷史低位。4G已滿足大眾日常通信需求，未來(lái)5G流量的差別定價(jià)有望給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)溢價(jià)。5G高可靠、低延時(shí)等網(wǎng)絡(luò)特性，決定其將在2B市場(chǎng)獲得更多應(yīng)用，且價(jià)格受政策性影響可能性較小，運(yùn)營(yíng)商有望獲得較大盈利空間。

4、IDC：5G加速云計(jì)算趨勢(shì)，REITs利好行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)

5G大幅提升云端訪問(wèn)體驗(yàn)，降低本地存儲(chǔ)負(fù)擔(dān)，加速數(shù)據(jù)上云。以美為鑒，全球最大Equinix轉(zhuǎn)型REITs后，經(jīng)營(yíng)杠桿大幅提升，并推動(dòng)業(yè)務(wù)和市值快速增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)IDC廠商仍以傳統(tǒng)融資方式為主，隨著國(guó)內(nèi)REITs在稅收等方面的優(yōu)惠政策的完善，將為國(guó)內(nèi)本土數(shù)據(jù)中心廠商發(fā)展提供有力支撐。

5、物聯(lián)網(wǎng)：NB/LTE向5G進(jìn)發(fā)，芯片/模組廠受益顯著

工信部發(fā)文推動(dòng)2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向NB/4G/5G遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，并強(qiáng)調(diào)到2020年底，NB網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)縣級(jí)以上城市主城區(qū)普遍覆蓋，重點(diǎn)區(qū)域深度覆蓋；移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到12 億。我們預(yù)計(jì)未來(lái)2~3年將帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)達(dá)百億。

投資建議

5G后周期機(jī)會(huì)臨近，隨著商用推進(jìn)，有望不斷催生新的5G應(yīng)用，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)層、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

運(yùn)營(yíng)商有望在5G時(shí)代獲得新商機(jī)，關(guān)注：中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信。

IDC受益5G流量，REITs出臺(tái)利好行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，關(guān)注：光環(huán)新網(wǎng)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、科華恒盛、城地股份、數(shù)據(jù)港等。

2/3G退網(wǎng)，NB/LTE向5G進(jìn)發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)芯片/模組/終端廠受益顯著，關(guān)注：移為通信、移遠(yuǎn)通信、廣和通、有方科技等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：5G部署進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)幅度超出預(yù)期。