“我把估值又降了5000萬元?！?/span>

3個月內(nèi)，章嶺言將項目的估值調(diào)低了2次。

不算是踩著風口創(chuàng)業(yè)，章嶺言的項目亦是消費互聯(lián)網(wǎng)時代的產(chǎn)物。作為已獲4輪融資的昔日熱門項目，章嶺言的公司不乏知名機構(gòu)背書。但“那個時代一去不復返，投資人的熱情驟降非常明顯。”

項目還在“燒錢”，章嶺言亟待“輸血”。

“再等等。實在不行，我再去和機構(gòu)股東談談，估值還可以再降點?！闭聨X言坦言。

“自降身價”融資，已成為諸多創(chuàng)始人當下心照不宣的選擇。

“目前很多公司的估值在重新調(diào)整，降幅至少20%-30%；有些To C項目估值甚至直接減掉80%?！盕usion Fund創(chuàng)始管理合伙人張璐注意到了這一現(xiàn)象，“在早期，公司的估值其實是一個幻象，并不一定能客觀反映公司的價值。對于創(chuàng)始人，及時調(diào)整企業(yè)估值是一個明智的選擇?！?/strong>

然而，忍痛大砍估值，就一定可以拿到融資嗎？顯然并不是。在機構(gòu)謹慎出手的當下，企業(yè)端融資，已非項目估值間簡單的博弈。

“如果項目沒有成為頭部企業(yè)的機會，即便估值很便宜，我們也不愿意去投?！?/span>華蓋資本董事長、創(chuàng)始合伙人許小林表示，“真正跑得好的公司，價值的顯現(xiàn)往往會有所滯后?！?/span>

01

為了融到錢

“獨角獸”們甘愿自降身價

融資干冽下，甘愿“自降身價”的不僅是章嶺言。據(jù)統(tǒng)計，近期，在全球范圍內(nèi)，大砍估值的“獨角獸”不在少數(shù)。

2020年5月，美國共享電動滑板車公司Lime被爆正在中國尋求E輪融資。據(jù)相關人士透露，在與潛在投資者的溝通中，Lime對自身的估值已從上輪融資的24億美元直降為7億美元。

2020年4月，美國電子煙生產(chǎn)商Juul Labs在季度性評估時，將自身內(nèi)部估值猛砍35%，至大約130億美元。據(jù)Bloomberg報道，2020年1月，該公司對自身的估值還是200億美元。

2020年4月，Airbnb宣布裁員計劃后隨即披露了新一輪融資的信息：公司以債權(quán)加股權(quán)的方式完成規(guī)模為10億美元的融資，投資方為私募股權(quán)機構(gòu)Silver Lake和Sixth Street Partners。Airbnb方面未有披露具體交易條款，有媒體報道這一輪融資的估值已經(jīng)下調(diào)到180億美元，這相對于公司2017年的310億美元估值已縮水近半。

“這種情況確實存在，尤其是在增長期與中后期的項目之中。”張璐提到，“在2017-2019年，資金充裕，部分成長期和晚期的項目融資量過大。為了不稀釋太多股份，一些公司將估值大大抬高?！?/span>

如今，當潮水退去，這些公司不得不將估值數(shù)次拉低，一次次探摸著投資人的底線。

“還不是為了活下去?！?/span>章嶺言感慨。

被問及近期融資過程中最直觀的體會時，章嶺言坦言，投資人在變得現(xiàn)實，“比任何時候都更加現(xiàn)實?！?/span>

昆仲資本創(chuàng)始合伙人梁雋樟并不否認投資人的這一改變，“現(xiàn)在大家會更關心訂單怎么樣了，每年是否有持續(xù)性的收入，今年做的這事能擴展到什么程度，未來市場規(guī)模多大，會把這些關乎發(fā)展的要素看得更細一些?！?/span>

因此，“估值調(diào)整也很正常?！绷弘h樟直言。

“估值高低真的這么重要嗎？”聯(lián)想之星合伙人陸剛則反問稱，“如何看待估值的調(diào)整，這與長期賽道的創(chuàng)業(yè)心態(tài)有關。市場變化下，心態(tài)是不是真能沉得住，是對創(chuàng)始人的一個挑戰(zhàn)?！?/span>

02

冰火兩重天

“To B金礦”估值不降反升？

一級市場正在重構(gòu)項目的融資估值。站上聚光臺的幾大行業(yè)均滿溢著“投資人的耐心”。

當然，更底層的邏輯或許源于更長期的價值，即大部分投資人口中的捕捉未來的機會。

“我們有個概念叫Future of Work，即未來工作形態(tài)。比如那些支持遠程工作、促進內(nèi)部工作效能提升及信息分享的企業(yè)，以及經(jīng)用的軟件B2b類企業(yè)，它們反倒收入比較穩(wěn)健，估值變化不大，有些還在增長?！睆堣幢硎?。

在Fusion Fund的被投企業(yè)中，有一家支持遠程辦公的項目2020年第一季度的收入遠高于2019年的全年收入，受到了投資機構(gòu)的普遍青睞。

張璐介紹，疫情以來，許多醫(yī)療賽道的項目，比如通過人工智能、邊緣計算、數(shù)據(jù)分析等技術幫助傳統(tǒng)醫(yī)療企業(yè)進行內(nèi)部效能提升的企業(yè)，也都出現(xiàn)了相應的估值增長。

事實上，這樣的現(xiàn)象反映了當下國內(nèi)外一級市場的普遍狀態(tài)：在全球市場不確定性加劇的背景下，幾乎所有的投資機構(gòu)都在集中力量、握緊錢袋尋找那些確定性的機會。

這一次，更多投資人將“確定性”的矛頭指向了“To B”領域。

“從疫情以來，我們已經(jīng)完成二輪融資的項目有5-6家，它們新晉融資的估值和我們的預期沒有太大變化?！痹S小林表示。據(jù)悉，這些項目覆蓋的領域包括大設備、醫(yī)療AI、智能物流車等。

梁雋樟表示，投資于To B行業(yè)的“確定性”來自于其行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律，“緩增長，強爆發(fā)”的節(jié)奏使得投資人在To B項目成長中的很多節(jié)點都可以享有紅利。

因此，梁雋樟相信，對于商業(yè)模式成立的To B類項目，無論是更大風險的早期投資，抑或是手筆更大的中后期投資，都可以為投資人帶來合理的收益。

不過，要注意的是，To B類項目漫長的發(fā)展周期，某種程度上意味著強大的風險。身處有退出周期的投資行業(yè)，機構(gòu)應如何在技術尚不成熟、市場尚不明朗的早期對項目進行未來預判已成為一個重要的命題。

因此，“我們在投資時，會花很多時間去研究項目是否具備清晰的商業(yè)化道路。換句話說，這些項目不僅要有好的技術，還要有強大的市場化與變現(xiàn)能力。”蔚來資本合伙人朱巖表示。

03

估值不決定決策

“非頭部企業(yè)便宜也不投”

在確定性的賽道中捕捉確定性的項目，大部分投資機構(gòu)選擇了一個簡單粗暴的標準，即押注頭部。

這似乎是多數(shù)投資機構(gòu)在“后疫情時代”的策略共識。不止一位投資人表示，二八效應不僅體現(xiàn)在投資行業(yè)，更是貫穿了整個創(chuàng)投市場。

達晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰曾公開表示，所有行業(yè)的洗牌都會加速，很多新型的行業(yè)一出來可能很快就洗牌完畢，而這里面只有行業(yè)的頭部公司才能活下來。

“第一才能活下來，第二可能都會很難受，第三以后的公司的生存都很危險。這個時候我們只能投行業(yè)的頭部公司，行業(yè)的中游的公司、平游的公司只有放棄。所以對投資來說，投確定性的階段，投頭部的公司。不管再怎么細分的行業(yè)，我們只投行業(yè)第一。”肖冰強調(diào)。

換言之，即便在一級市場各個端口緊縮的當下，直接與“錢”掛鉤的“項目估值”對于機構(gòu)投資決策的作用力也仍然有限。真正能讓機構(gòu)堅定打出子彈的，是項目的“行業(yè)地位”。

許小林直言，在各個細分領域，即便非頭部項目的估值降了，投資機構(gòu)也不太會大膽地放錢。

“一旦我們感覺項目沒有成為頭部企業(yè)的機會，即便估值很便宜，我們也不愿意去投。反過來，如果它有可能成為頭部的話，哪怕估值貴一點，我們也能忍受?！痹S小林表示。

在實際的市場表現(xiàn)中，投中研究院的數(shù)據(jù)更為直觀。2020年一季度，中國私募股權(quán)市場投資活躍度顯著回落，交易案例數(shù)量同比銳減59.47%；融資總規(guī)模236.10億美元，同比減少28.73%；但單筆融資規(guī)模8169.38萬美元，同比增長75.85%。

顯然，資本正在更加集中地投資在頭部優(yōu)勢企業(yè)。

在張璐眼中，正是因為融資市場馬太效應的明顯加劇，無論是大企業(yè)還是小企業(yè)，接下來的一段時間都會是絕對的艱難時刻。

“這是因為，一級市場的資金不再像以前那么多，大家出手會更為謹慎。那些增長穩(wěn)健且自我造血能力更強的企業(yè)，會獲得更多資本的投資?！睆堣凑J為。

然而，對于投資機構(gòu)來說，如何在眾多機構(gòu)中被頭部項目選中，似乎又成為其最終拿到“頭部項目”的根本。

對此，朱巖提到，機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)背景十分重要，此外，投資最重要的是在經(jīng)濟周期的不同階段都要有所布局。這樣一來，機構(gòu)才有更大把握抓住某個時間點里最好的公司。

“不管經(jīng)濟周期向上還是向下，都可能會產(chǎn)生好公司。我們最關注的重點是這個公司會否在未來成長為領軍公司：只要有這個機會，我們就愿意去下注。”朱巖表示。

*應受訪者要求，文中章嶺言為化名。