小時(shí)候爺爺奶奶經(jīng)常在身上貼著中藥味很濃的膏藥是不是令你印象深刻？

這膏藥到底有什么神奇之處？

今天帶大家去了解一家做膏藥的公司，他們家更高大上一點(diǎn)。

做藏成膏藥的，奇正藏藥。

1、公司簡(jiǎn)介

奇正藏藥2009年在深圳證券交易所掛牌上市，前身是西藏林芝奇正藏藥廠。實(shí)際控制人為雷菊芳女士，持股比例達(dá)到87.31%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2019年公司首次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核目標(biāo)為2019-2022年的營(yíng)收分別不低于13.98億元、16.14億元、18.78億元和21.90億元，目前第一期考核目標(biāo)已經(jīng)完成。公司管理層堅(jiān)持分紅，且股利支付率保持在50%以上，十分大方。

2、主營(yíng)業(yè)務(wù)

三大業(yè)務(wù)板塊：公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三塊，一是以消痛貼膏為代表的貼膏劑業(yè)務(wù)；二是以青鵬軟膏、白脈軟膏為代表的軟膏劑業(yè)務(wù)；三是以紅花如意丸為代表的丸劑業(yè)務(wù)。

貼膏劑業(yè)務(wù)是核心：從營(yíng)收占比來看，公司仍舊是以貼膏劑業(yè)務(wù)為核心，軟膏劑業(yè)務(wù)和丸劑業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比較少但是營(yíng)收增長(zhǎng)速度較快，期待未來的快速放量。

3、行業(yè)分析

人口老齡化：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示我國(guó)65歲以上的人口占總?cè)丝诘陌俜直戎鸩缴仙?，且我?guó)預(yù)期平均壽命在2015年已經(jīng)達(dá)到了76.34歲，隨著醫(yī)療技術(shù)的不斷提高，預(yù)期平均壽命有進(jìn)一步上升的可能。

中醫(yī)市場(chǎng)潛力巨大：公司所處中醫(yī)行業(yè)的中成藥生產(chǎn)行業(yè)，從市場(chǎng)規(guī)模來看，中成藥生產(chǎn)占據(jù)了中藥市場(chǎng)的主要份額，且隨著中藥市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。目前在消費(fèi)者的治療傾向選擇中，中醫(yī)和西醫(yī)的選擇概率幾乎是相等的，新冠肺炎中中醫(yī)的亮眼表現(xiàn)將再次增強(qiáng)消費(fèi)者的信心，加上國(guó)家政策的推進(jìn)，中藥行業(yè)發(fā)展未來可期。

細(xì)分市場(chǎng)空間很大，但是行業(yè)集中度較低：外用陣痛用藥市場(chǎng)中，貼膏劑的市場(chǎng)占有率達(dá)到了73.7%；根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)藥品城市終端銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年骨骼肌肉系統(tǒng)用藥市場(chǎng)容量為491億元，其中公司產(chǎn)品主要面向的外用藥市場(chǎng)容量為155億元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將在2026年達(dá)到243億元。但是目前行業(yè)內(nèi)小作坊式的企業(yè)比較多，競(jìng)爭(zhēng)格局混亂，公司的市場(chǎng)份額僅僅只有12.8%。

4、核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心產(chǎn)品保密級(jí)配方：公司的產(chǎn)品消痛貼膏屬于國(guó)家保密配方，采用獨(dú)家專利濕敷技術(shù)，有效保持藥物有效成分；青鵬軟膏和白脈軟膏均以納入國(guó)家醫(yī)保目錄，青鵬軟膏是目前痛風(fēng)治療的唯一外用軟膏，學(xué)術(shù)資料較多，擁有一定的影響力；白脈軟膏是6大過億民族藥品種之一，是目前國(guó)內(nèi)神經(jīng)康復(fù)系統(tǒng)唯一的外用制劑產(chǎn)品，是CFDA批準(zhǔn)唯一促進(jìn)肢體康復(fù)治療的外用藥物。

口碑良好：公司通過特色的學(xué)術(shù)、品牌以及文化推廣，不斷擴(kuò)大和增強(qiáng)奇正藏藥品牌的影響力，并且核心產(chǎn)品療效顯著，深受醫(yī)生和患者的認(rèn)可，市場(chǎng)口碑良好。

渠道網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步下沉：公司消痛貼膏產(chǎn)品營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了1.4萬家醫(yī)療終端和3.2萬家零售終端，重點(diǎn)布局核心城市拓展，計(jì)劃每年新增25-30個(gè)城市覆蓋；軟膏劑產(chǎn)品營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了3800余家醫(yī)療終端以及1.7萬家零售終端，由于人們對(duì)白脈病的理解有待加深，醫(yī)生消費(fèi)者對(duì)藏藥的接受度有待增強(qiáng)，公司也將通過多元化的營(yíng)銷模式拓展軟膏劑產(chǎn)品的渠道網(wǎng)絡(luò)。

5、財(cái)務(wù)分析

毛利率水平高：奇正藏藥和羚銳制藥的兩家毛利率水平都位于比較高的水平，但是奇正藏藥略高一籌，主要是由于奇正藏藥的產(chǎn)品單價(jià)較高，其次羚銳制藥擁有較多的低毛利產(chǎn)品。

銷售費(fèi)用率逐年升高：公司所處醫(yī)藥行業(yè)，銷售費(fèi)用率本來就高，加上2016年“兩票制”改革，企業(yè)承擔(dān)了更多的市場(chǎng)開發(fā)及銷售管理等責(zé)任，加之公司藏藥推廣需要投入的更多，因此銷售費(fèi)用逐年升高。

營(yíng)業(yè)周期穩(wěn)定：公司的營(yíng)業(yè)周期整體低于羚銳制藥，拆分來看，奇正藏藥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本在120-130天的區(qū)間變化，而羚銳制藥的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)時(shí)間較長(zhǎng)，存貨營(yíng)銷問題嚴(yán)重；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)很低，主要是由于兩家公司多以應(yīng)收票據(jù)作為主要的結(jié)算方式。

盈利能力穩(wěn)定，償債風(fēng)險(xiǎn)較低：奇正藏藥的ROE多年來始終保持在15%以上的水平，反映了管理層良好的經(jīng)營(yíng)水平；對(duì)比資產(chǎn)負(fù)債率，奇正藏藥的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，2019年有所上升是因?yàn)樾孪蜚y行借了一筆3億的短期貸款用于新產(chǎn)能的建設(shè)。

財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低：奇正藏藥的權(quán)益乘數(shù)比較低，加上優(yōu)秀的資產(chǎn)負(fù)債率，總體來說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小；公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于羚銳制藥，原因在于公司獨(dú)特的國(guó)家保密配方和產(chǎn)品的獨(dú)特性所造成的高毛利率，而羚銳制藥毛利較低，需要薄利多銷。

6、歷史表現(xiàn)與估值

變化與行業(yè)保持一致，跑輸行業(yè)：公司的股價(jià)變化基本和中醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的變化保持一致，但是公司的股價(jià)始終跑不贏行業(yè)指數(shù)，一方面是公司管理層疏于市值管理，一方面是公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)到困境，市場(chǎng)看不到明顯的增長(zhǎng)點(diǎn)。

新產(chǎn)能未達(dá)產(chǎn)之前，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)：由于公司軟膏劑、丸劑業(yè)務(wù)當(dāng)前的營(yíng)銷成果還不明顯，加之貼膏劑產(chǎn)能受限，給予公司貼膏劑業(yè)務(wù)營(yíng)收平均增速13%、軟膏劑業(yè)務(wù)營(yíng)收平均增速16%、丸劑業(yè)務(wù)營(yíng)收平均增速20%的假設(shè)，對(duì)比歷史凈利率發(fā)現(xiàn)公司的凈利率基本在26%左右，估算公司2020/2021/2022年的凈利潤(rùn)分別為4.15億元/4.77億元/5.42億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78/0.9/1.02元。

PE處于歷史低位，如果2026年之前公司的軟膏劑、丸劑業(yè)務(wù)出現(xiàn)第二增長(zhǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)給予公司的PE會(huì)有重新回復(fù)的可能。

公司質(zhì)地優(yōu)秀，且主營(yíng)貼膏劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，無奈受限于產(chǎn)能，銷量進(jìn)一步提升要等到2026年，主要還是看軟膏劑和丸劑的表現(xiàn)，估值底部，建議密切關(guān)注。

再啰嗦兩句，今天開盤奇正藏藥競(jìng)價(jià)集合階段漲停，盤中漲幅一度超過8%。費(fèi)解了半天，發(fā)現(xiàn)是6月13日舉行了藏藥抗疫成果報(bào)告會(huì)，公司產(chǎn)品藏藥催湯顆粒、流感丸、仁青芒覺膠囊在治療新冠肺炎過程中使用療效明顯。

怎么說呢，雖然催湯顆粒、流感丸和仁青芒覺膠囊不是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，到底是蹭上了第二波疫情的熱度，炒了一波概念。公司穩(wěn)健的基本面使得公司股價(jià)在面臨這樣相關(guān)概念的“催化劑“時(shí)擁有足夠上漲的空間，不過主線邏輯不會(huì)變，多來幾個(gè)概念炒作也挺好不是嗎~