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我們2019 年12 月20 日發(fā)布的2020 年投資策略報告主線是《家居B 端起C 端龍頭強，庫存新周期，筆煙紙確定》，2020 年初在國內(nèi)外疫情背景之下，我們率先提煉出明顯的：大宗+線上+疫情受益品類的驅(qū)動主線。時至6 月底，我們的中期策略依然是看好“大家居鏈‘左大宗，右線上’，必選成長，造紙新周期，包裝龍頭強”策略主線，并且結(jié)合不同輔材、家具、家電的核心消費屬性特點，提煉出一體化的研究框架和比較視角。我們也堅定認為：疫情只是一個暫停鍵和催化劑，并不改變行業(yè)與公司的內(nèi)在向上的驅(qū)動。具體來看，我們看好： 家居B 端向上+零售回升，整裝衛(wèi)浴新拐點，疫情之下趨勢不改。 精裝房大勢所趨，整裝衛(wèi)浴空間廣闊，家居B 端龍頭有望持續(xù)向上，典型如堅朗五金、江山歐派、帝歐家居、蒙娜麗莎、海鷗住工、惠達衛(wèi)浴等。軟體行業(yè)格局進一步優(yōu)化，看好龍頭內(nèi)銷持續(xù)崛起與份額提升，典型如顧家家居、敏華控股、夢百合等。二季度以來地產(chǎn)數(shù)據(jù)大幅回升，家居零售保持回暖趨勢，定制龍頭多品類多渠道發(fā)展，整裝、大家居等核心優(yōu)勢仍明顯領(lǐng)先，典型如歐派家居、志邦家居、索菲亞、尚品宅配、金牌廚柜、皮阿諾、曲美家居等。民用電工前景廣闊，照明行業(yè)高度分散，細分冠軍競爭優(yōu)勢明顯，集中度有望提升。歐普照明渠道變革推進，線上商照好轉(zhuǎn)，C 端觸底回升，正處價值底部。插座開關(guān)大龍頭公牛集團，渠道品牌遙遙領(lǐng)先，看好公司新品類、新渠道的拓展?jié)摿εc空間。 小文具到大辦公，價值成長雙重精選——晨光文具、齊心集團。文具行業(yè)規(guī)模千億，辦公用品包括家具、耗材等，規(guī)模萬億。政府陽光規(guī)范采購，行業(yè)迎新發(fā)展，推薦必選消費龍頭晨光文具。公司系文具“集大成者”，疫情之下一體兩翼仍穩(wěn)步推進。齊心集團B2B 辦公物資、云視頻服務(wù)協(xié)同發(fā)展，疫情催化好視通云視頻發(fā)展。 生活用紙確定高，持續(xù)收益木漿底部——中順潔柔、恒安國際、維達國際。全球木漿庫存仍處于高位、2020 年用漿累計平均成本低于2019年。A 股推薦中順潔柔，成長趨勢依舊，渠道品類成本多維驅(qū)動，公司業(yè)績?nèi)跃邚椥?，和港股恒安、維達差距持續(xù)縮小。港股推薦恒安、維達，恒安國際19H2 環(huán)比改善明顯，分紅穩(wěn)定，價值凸顯；維達國際最早發(fā)展電商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績彈性可期。 造紙迎新周期，龍頭價值凸顯——太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。 木漿保持低位，外廢持續(xù)收緊，漿紙價格有望回升，造紙或迎新周期，龍頭確定最受益。太陽紙業(yè)作為林漿紙一體化龍頭，公司管理優(yōu)秀，產(chǎn)能布局夯實成本優(yōu)勢，紙、漿產(chǎn)能增量確定。博匯紙業(yè)受益白卡紙競爭格局優(yōu)化，龍頭加強價格與產(chǎn)能協(xié)同，盈利穩(wěn)定性提升。山鷹紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能逐步投放，外廢收緊凸顯原材料優(yōu)勢。 空間廣闊結(jié)構(gòu)優(yōu)化，包裝龍頭份額提升——裕同科技、勁嘉股份。 包裝行業(yè)空間萬億，上游廢紙包裝紙價格仍處低位，紙包龍頭新客戶新領(lǐng)域持續(xù)開拓，市占穩(wěn)步提、業(yè)績穩(wěn)中進。裕同科技：精品包裝龍頭，持續(xù)開拓新客戶新品類，中長期有望受益5G 商用，同時環(huán)保紙托等新業(yè)務(wù)提供新增量，持續(xù)打造智能工廠，業(yè)績邏輯清晰。勁嘉股份：煙標主業(yè)受益煙草消費韌性，彩盒維持高增，酒包與茅臺五糧液強強聯(lián)手、提前卡位，HNB 攜手中煙布局優(yōu)勢領(lǐng)先，煙標龍頭價值新成長。 珠寶市場空間廣闊，多元產(chǎn)品矩陣筑龍頭——周大生。行業(yè)以黃金首飾為主，多元消費推升非金首飾，行業(yè)整合趨勢明顯。珠寶剛需強勁、人均消費額仍偏低，我國珠寶市場空間巨大。周大生作為黃金珠寶龍頭，線上加速，門店穩(wěn)拓，疫情將加速中小品牌出清，利好公司份額提升。 風險提示：細分消費領(lǐng)域競爭大幅加劇等。 |
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