說到投資，很多人可能會(huì)討論買什么股票或者買什么基金，但股票應(yīng)該占你投資組合多少比例，這方面可能沒有人會(huì)深入研究。本文就是討論資產(chǎn)配置這個(gè)問題。

首先有一個(gè)觀點(diǎn)： 將你的投資組合分布于幾種相關(guān)性低的資產(chǎn)，這樣可以在不減少收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)性低的資產(chǎn)，就是A資產(chǎn)跌的時(shí)間，B資產(chǎn)不動(dòng)，或者上漲。 例如，房產(chǎn)與股票，股票與債券，股 票與余額寶， 都是相關(guān)性低的資產(chǎn)。

巴菲特的老師，格雷厄姆推薦的股債均配策略（股：債=1：1）就是最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置。

有人可能不同意，我滿倉(cāng)干股票，收益難道比股債均配會(huì)低？

我想說的是，如果是遇到十幾年的美股長(zhǎng)期大牛市，肯定是滿倉(cāng)股票賺得歡。 但如果是A股，遇上這幾年的震蕩市，或者是2018年的熊市， 滿倉(cāng)股票，你 很可能沒有盼到牛市，在每天的暴漲暴跌當(dāng)中，你已經(jīng)舉手投降，黯然離場(chǎng)了。

但如果你是股債均配的策略，整個(gè)投資組合，波動(dòng)就減少一半，你就更有耐心長(zhǎng)期留在市場(chǎng)，等待牛市的到來。

為了更好的說明這個(gè)問題，下面截取書中一個(gè)圖，很直觀的說明這個(gè)問題。這個(gè)圖對(duì)理解投資策略非常重要，請(qǐng)放大仔細(xì)研究。

X軸代表標(biāo)準(zhǔn)差（波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），y軸代表年化收益率。

我們的投資比例從右上角100%投資于股票開始，然后將比例變?yōu)楣善?債券=95/5，然后90/10，再然后85/15，以此類推，直到100%投資于債券。

隨著縱坐標(biāo)向上移動(dòng)，收益增加。隨著橫坐標(biāo)向右移動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)增大。 圖中，你可以根據(jù)自己的股債比例，查找對(duì)應(yīng)的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。

一、100%債券

我們從左下角100%債券開始，我們看到全倉(cāng)債券，風(fēng)險(xiǎn)比較小，但收益是最低。 年化回報(bào)為5.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為9.5%。

二、股15%，債85%

從100%債券開始，向右上方的“股票”點(diǎn)移動(dòng)，起初曲線幾乎垂直上升。 這意味著向組合中增加最初的15%的股票完全沒有增大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)反而比100%債券的更少，收益卻上升了。

當(dāng)股債比達(dá)到15/85,可以看出是全系列中風(fēng)險(xiǎn)最小的。年化回報(bào)是6%，標(biāo)準(zhǔn)差為9%。。

這顛覆我的三觀。我以前認(rèn)為，100%債券，雖然是收益低，但風(fēng)險(xiǎn)肯定是最小，其實(shí)不然。從圖上看，股債比15/85為風(fēng)險(xiǎn)最小，而且收益率比100%債要高，何樂而不為呢？

所以， 如果你是極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，在大部分是債券的組合中，也要保留有小部分的股票倉(cāng)位。

三、股25%，債75%

我們繼續(xù)增加10%的股票，股債比25/75,曲線開始略微向右傾斜。表明股票占的收益增加會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的略微上升。年化回報(bào)為7.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為9.5%。

你可以觀察到，股債比25/75與100%債券，標(biāo)準(zhǔn)差是相同的，也就是說風(fēng)險(xiǎn)是相同的。但收益率明顯比100%債券要高。

四、股50%，債50%

這個(gè)一個(gè)經(jīng)典的配置。巴菲特的老師，價(jià)值投資之父，格雷厄姆，在其著名的《聰明的投資者》中，曾推薦過這個(gè)組合。

在圖中看，這個(gè)配置年化回報(bào)為9%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%。可以說全系列中，性價(jià)比最均衡的。收益率較高，但風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)太高。外國(guó)很多的養(yǎng)老金基金也是按照個(gè)比例來配置的。

五、股75%，債25%

在我們?cè)竭^50/50的點(diǎn)時(shí)，向組合中繼續(xù)加入股票只會(huì)略微增加收益，但風(fēng)險(xiǎn)卻大大增加。

股債比75/25,年化回報(bào)為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為16%。對(duì)比股債50/50（年化回報(bào)為9%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%）。年化回報(bào)只上升了1%,但要冒的風(fēng)險(xiǎn)卻增加了4%。性價(jià)比不劃算。

六、100%股票

年化回報(bào)為11%，標(biāo)準(zhǔn)差為21%。全倉(cāng)股票是年化收益是最高的。 這個(gè)收益率也印證了另外一本書的數(shù)據(jù)——

《股市長(zhǎng)線法寶》西格爾教授，統(tǒng)計(jì)了百年美股，得出結(jié)論： 長(zhǎng)期持有股票，年化收益率是6.6%（剔除通脹），如果納入通脹，是年化10%的回報(bào)， 這與上圖的數(shù)據(jù)，十分接近。

但問題是，你要有這么高的回報(bào)率，必須承受巨大的波動(dòng)。 對(duì)比股債50/50（年化回報(bào)為9%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%）。 全倉(cāng)股票，年化回報(bào)只上升了2%,但要冒的風(fēng)險(xiǎn)卻增加了9%， 性價(jià)比極度不劃算。

但話又說回來，世事是公平的，不經(jīng)歷風(fēng)雨，怎么見彩虹。 你想有高收益，必須忍受高波動(dòng)。如果你想減少波動(dòng)，只能減少股票，增大債券比例，波動(dòng)降下來的同時(shí)，收益也降下來。

其實(shí)，每個(gè)人的情況都不同，對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)都有不同的接受程度。

而你要做的事情，就是權(quán)衡你可以接受的波動(dòng)和收益，選擇一個(gè)你覺得舒服的股債比，去執(zhí)行資產(chǎn)配置。

兼顧收益和波動(dòng)性的，盡量選擇性價(jià)比高的組合。例如：股債50/50或者股債25/75。

如果你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，也不要選擇100%債券?？梢赃x擇股債15/85代替。

如果你是追求高收益的投資者，也不要選擇100%股票。最高股票倉(cāng)位控制在75%。

對(duì)于一般的投資者，股票比例應(yīng)該在保守的25%和激進(jìn)的75%之前變動(dòng)。

書中有個(gè)表，大家可以參考下。大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定股票比例。

最后，說說我自己的配置。（注：本文寫于2020年5月）

經(jīng)過幾年的定投，我的股票倉(cāng)位達(dá)到75%這個(gè)檔次。我知道這個(gè)配比性價(jià)比不高。

但是，現(xiàn)在股市尚在低位，我不打算賣出廉價(jià)的股票。過幾年，等股市回升，我也會(huì)執(zhí)行股債均配的平衡配置。甚至瘋牛的時(shí)候，會(huì)進(jìn)一步減少股票配置。

現(xiàn)在，我有了心理預(yù)期，75%的股票倉(cāng)位，年化回報(bào)為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為16%，波動(dòng)是比較大的。我接受波動(dòng)，長(zhǎng)期留在市場(chǎng)當(dāng)中。