出品｜虎嗅科技組

作者｜宇多田

進(jìn)入2020年下半年，曾因年初疫情蔓延和全球經(jīng)濟(jì)下行走勢而沉寂的全球并購市場，終于出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。

就在昨天，2020年半導(dǎo)體市場的最大并購案誕生——市值高達(dá)432億美元的美國模擬芯片巨頭亞諾德（ADI）正式宣布，將以每股0.63美元、總價(jià)近210億美元的價(jià)格收購其最大競爭對手之一的美信公司（Maxim），這個(gè)價(jià)格要比Maxim 周五收盤價(jià)高出22% 。

這就意味著，兩大頂尖模擬芯片巨頭的聯(lián)姻，將會(huì)創(chuàng)造一個(gè)市值高達(dá)680億美元的新半導(dǎo)體巨無霸。

不出意外，如果不熟悉半導(dǎo)體行業(yè)，大部分人對這兩個(gè)名字是陌生的。

與英特爾、高通、ARM等聚集在微處理器市場的大佬不同，“模擬芯片”是一個(gè)大眾關(guān)注度不高，且十分不性感的半導(dǎo)體垂直領(lǐng)域。

這種芯片并沒有像電腦和手機(jī)里的CPU、GPU以及存儲(chǔ)芯片那么高端，但是卻不可或缺。其主要作用，就是將真實(shí)世界里的聲音、圖像以及為各種工業(yè)設(shè)備提供動(dòng)力的電流轉(zhuǎn)化為數(shù)字信號(hào)。

有了這個(gè)步驟，CPU才能去做接下來的關(guān)鍵處理工作。

舉個(gè)例子，你手機(jī)里的模擬芯片可以將攝像頭承接的光線轉(zhuǎn)化為數(shù)碼圖片，將語音轉(zhuǎn)化成文本信息，也可以調(diào)整電量消耗——這樣電池才能用一整天。

某種程度上，你可以將模擬芯片理解為一種連接物理世界（聲音、溫度與壓力）與數(shù)字世界的“轉(zhuǎn)換器”，負(fù)擔(dān)著一些“基礎(chǔ)性工作”。

雖然設(shè)計(jì)難度大，但它不需要像CPU、GPU那樣需要特別尖端昂貴的半導(dǎo)體制造技術(shù)，應(yīng)用也更加廣泛——特別是汽車與工業(yè)領(lǐng)域，對能夠進(jìn)行電源管理的芯片技術(shù)，需求較為旺盛。

因此，雖然很枯燥，但這的確是一個(gè)符合“悶聲發(fā)大財(cái)”標(biāo)準(zhǔn)的壟斷型技術(shù)市場。 

在2019年全球半導(dǎo)體市場價(jià)值高達(dá)4190億美元的蛋糕里，模擬芯片的銷售額占據(jù)了大概12.8%，大約為540億美元。雖然看起來市場不大，但卻存在著德州儀器、ADI、英飛凌、意法半導(dǎo)體等專門設(shè)計(jì)“卡脖子”高端模擬芯片的巨頭。

而這次并購案中的主角，便是2019年模擬芯片市場占有率第二（ADI）和第七（美信）的頂級(jí)模擬芯片設(shè)備企業(yè)。

一場迫不得已的并購

就像ADI的CEO 文森特 · 羅奇在宣布這起并購時(shí)所強(qiáng)調(diào)的：“在競爭日益激烈的行業(yè)，規(guī)模很重要”。兩家公司在此時(shí)進(jìn)行合并，更多是面對行業(yè)下行壓力做出的必要生存選擇。

這個(gè)選擇，跟模擬芯片市場在過去10年間經(jīng)歷的“倒微笑曲線”發(fā)展密切相關(guān)。

由于模擬芯片的基本架構(gòu)與設(shè)計(jì)方法已經(jīng)高度成熟，而德州儀器、ADI等企業(yè)又因?yàn)檎莆贞P(guān)鍵技術(shù)而長期處于“獨(dú)孤求敗”狀態(tài)，因此彭博形容這是一個(gè)“很長時(shí)間都是一潭死水，毫無看頭的市場”。

但就像我們剛才提到的，這類芯片在汽車與工業(yè)領(lǐng)域是“必需品”，被大量應(yīng)用于車輛和工業(yè)應(yīng)用中的電力系統(tǒng)。而從三四年前開始，工廠設(shè)備與建筑物對“自動(dòng)化”與“智能化”訴求的大大增加，以及自動(dòng)駕駛技術(shù)熱潮對模擬芯片迭代升級(jí)的更高要求，讓這個(gè)市場開始迅速有了生氣。

此外，與CPU等制造成本較高，且迭代速度較快的微處理器相比，一個(gè)典型的模擬產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以有多年的“保質(zhì)期”（單價(jià)也不貴，1美元左右），而且因?yàn)楦菀妆恢圃?，這類芯片設(shè)計(jì)企業(yè)利潤率一般都很高，譬如ADI和美信的毛利率，可以高達(dá)65%。

因此，在2018年，包括德州、ADI以及Skyworks在內(nèi)的許多模擬芯片企業(yè)都創(chuàng)造了新的銷售額記錄。

然而，進(jìn)入2019年后，情況卻急轉(zhuǎn)直下：德州儀器銷售總額減少了近6億美元，ADI 與美信公司的模擬芯片銷售額也分別同比下降6%和12%。

這種增長停滯的原因也很簡單——汽車與工業(yè)發(fā)展進(jìn)入了蕭條期。

IC insight 分析師在做出調(diào)研后指出，整個(gè)2019年，從工業(yè)級(jí)的通用模擬芯片(放大器、接口、電源管理、信號(hào)轉(zhuǎn)換)到面向計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備的定制化模擬芯片，所有模擬產(chǎn)品線的銷量都有明顯下滑。

“這類芯片巨頭的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)制造業(yè)密切相關(guān)，因此更多受制于萎靡的全球經(jīng)濟(jì)形勢。而相比下，英偉達(dá)這類因?yàn)橛螒?、云?jì)算和人工智能而帶動(dòng)的芯片設(shè)計(jì)公司，則會(huì)在今年有一個(gè)不錯(cuò)的收入增幅。” 

很顯然，進(jìn)入2020年，這種走勢也不會(huì)有什么好轉(zhuǎn)。模擬芯片的下行前景將不可避免給德州儀器等頭部公司帶來更多損失。多位華爾街分析師預(yù)計(jì)，德州儀器公司、ADI的2020財(cái)年銷售額將分別下降14% 和12% 。

因此，在一個(gè)技術(shù)成熟且后來者很難擠入的高壟斷行業(yè)，第二名之后的企業(yè)選擇“抱團(tuán)”的方式與對手抗衡，度過經(jīng)濟(jì)寒冬，是一種最能體現(xiàn)“開源節(jié)流”精神的經(jīng)典劇本。

ADI已經(jīng)透露，這次收購將在未來兩年內(nèi)為公司節(jié)省2.75億美元的成本，也會(huì)幫公司額外增加82億美元的收入。

當(dāng)然，從技術(shù)研發(fā)角度來看，“收購”是補(bǔ)足短板最快的方式，這對于半導(dǎo)體公司再常見不過——

美信的市場優(yōu)勢在于汽車和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，而ADI則更集中于工業(yè)和醫(yī)療領(lǐng)域。

一位曾做過ADC產(chǎn)品（模擬數(shù)字轉(zhuǎn)換器，一種模擬芯片）的華為工程師告訴虎嗅，美信做的電源信號(hào)處理器應(yīng)該是這個(gè)領(lǐng)域最強(qiáng)的產(chǎn)品之一。

“他們在汽車和數(shù)據(jù)中心的電源信號(hào)轉(zhuǎn)換和電壓調(diào)節(jié)方向掌握著很關(guān)鍵的技術(shù)，而德州儀器在這方面也做的不錯(cuò)，但ADI需要這方面的技術(shù)?！?/p>

另一方面，從人才角度考慮，“模擬芯片設(shè)計(jì)”一直被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為“比數(shù)字設(shè)計(jì)難得多”。

EDA芯片設(shè)計(jì)三巨頭之一明導(dǎo)電子的一位架構(gòu)師曾指出，芯片出現(xiàn)故障很大概率是由于模擬模塊造成的?！跋啾葦?shù)字化設(shè)計(jì)，模擬芯片設(shè)計(jì)有著高度復(fù)雜性和不穩(wěn)定性，自動(dòng)化程度較低，有很多非標(biāo)準(zhǔn)化的工藝，很大程度上憑借工程師的經(jīng)驗(yàn)積累和‘手藝’?！?/p>

換句話說，做模擬芯片，入行壁壘相對較高，相關(guān)頂級(jí)人才也會(huì)更加稀缺。因此，美信這些精通模擬芯片設(shè)計(jì)的優(yōu)秀工程師，在市場上很不容易被挖掘。

羅奇承諾，即便公司要在兩年內(nèi)節(jié)省2.75億美元的成本，工程部門也絕不會(huì)裁員?！霸谀M芯片硬件工程師數(shù)量持續(xù)下降的背景下，合并后的ADI 會(huì)成為世界上最優(yōu)秀的模擬芯片設(shè)計(jì)者的聚集地?！?/p>

半導(dǎo)體市場加劇整合，對中國有何影響

對于兩家芯片巨頭的合并，除了公司的盈利走向，資本市場也非常關(guān)注另一個(gè)問題——第二大與第七大的聯(lián)手，是否會(huì)給這個(gè)由德州儀器牢牢占據(jù)第一的全球模擬芯片市場帶來一些微妙變化。

彭博社觀點(diǎn)專欄作家 Tae Kim 認(rèn)為，這場交易終于讓這個(gè)不太受關(guān)注的半導(dǎo)體領(lǐng)域有了一些“好看的情節(jié)”，因?yàn)閷τ谂琶谝坏牡轮輧x器來說，這意味著它將面對一個(gè)更為強(qiáng)大的競爭對手。

“合并后的新公司將會(huì)產(chǎn)生規(guī)模效益，其疊加的收入基礎(chǔ)將會(huì)分散掉芯片設(shè)計(jì)的龐大支出，從而提高盈利能力?！?nbsp;他指出，在合并前，ADI的研發(fā)支出占其總收入的19%，而德州儀器僅為11%；但后者的銷售額卻是前者的兩倍多。

但是更多分析師認(rèn)為，即便完成收購的ADI市值能夠從480億美元沖到近700億美元，仍然難敵市值高達(dá)1200億美元的德州儀器，后者2019年的銷售額為144億美元，是ADI的兩倍。

另外，根據(jù)IC Insight發(fā)布的《2019年模擬芯片市場占有率報(bào)告》，德州儀器的份額大約為19%，而第二名的ADI則為10%，前者一直在牢牢把控著模擬設(shè)備老大的位置。

有市場分析師告訴虎嗅，雖然這筆交易肯定會(huì)加強(qiáng)ADI的競爭地位，但還遠(yuǎn)達(dá)不到撼動(dòng)德州儀器的地步。

“德儀和ADI都想收購美信，傳了很多年了，但德儀的模擬芯片業(yè)務(wù)已經(jīng)很強(qiáng)了，短板并不明顯。而且德州儀器的業(yè)務(wù)更加綜合，他們的大部分收入雖然來自模擬芯片，但還有一部分來自數(shù)字處理器和工業(yè)級(jí)的微控制器，并不是只有一條路走到底?！?/p>

2019年全球模擬市場占有率企業(yè)排名

因此對于本次收購，業(yè)界普遍認(rèn)為并不會(huì)對競爭格局產(chǎn)生太大影響。但不可否認(rèn)，這預(yù)示著在產(chǎn)值高達(dá)4190億美元的半導(dǎo)體市場，新一輪整合再次展開。

一年前，德國芯片巨頭英飛凌宣布以84億歐元(約合94億美元)價(jià)格收購賽普拉斯半導(dǎo)體（Cypress）。但由于復(fù)雜監(jiān)管審查，這筆交易在今年4月才正式完成；

同樣是在去年，恩智浦半導(dǎo)體確認(rèn)將收購邁威科技公司的Wi-Fi 與藍(lán)牙連接業(yè)務(wù)；而安森美半導(dǎo)體也在去年3月以11億美元收購了Wi-Fi解決方案提供商Quantenna。

勝科納米董事長李曉旻告訴虎嗅，相比國內(nèi)，海外半導(dǎo)體市場已經(jīng)高度成熟，甚至勝負(fù)已分。因此，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都已經(jīng)逐漸進(jìn)入到并購整合，寡頭壟斷的階段。

“此前有統(tǒng)計(jì)，十年前納斯達(dá)克可以找到過百家半導(dǎo)體公司的名字，到現(xiàn)在只剩下四十家左右。但在上市公司數(shù)量減少的同時(shí)，行業(yè)的整體營收和市值規(guī)模卻又大大提升了?！?/p>

也就是說，這些半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)的并購重組，確實(shí)起到了1+1大于2的效果。從財(cái)務(wù)角度，這些舉措是非常有意義的，而ADI這次并購只是這種大趨勢的延續(xù)，對整個(gè)市場格局沒有太大改變。

但是從中國市場來看，有產(chǎn)業(yè)人士向虎嗅指出，這未必是一件好事。

“對于ADI和美信，當(dāng)然是合并后擁有更大的客戶定價(jià)權(quán)；但對于中國用戶來說，選擇面肯定更窄了，議價(jià)能力會(huì)被進(jìn)一步削弱?！?nbsp;

還有半導(dǎo)體從業(yè)人士吐槽，如果說以前像工業(yè)級(jí)的VR（一種電源管理芯片）與VRM芯片可以從三家采購，那么現(xiàn)在可能就只有兩家。

此外，在面向工業(yè)、航空航天的高端模擬芯片市場，主要徘徊在中低端市場的中國企業(yè)一直不太具備明顯競爭優(yōu)勢，而在未來面臨更大的巨頭時(shí)，希望看起來更小了。

“汽車、工業(yè)以及核磁共振醫(yī)療儀器需要的高端電源管理芯片對性能和可靠性有近乎苛刻的要求，產(chǎn)品幾乎是被前面那幾家壟斷。而我們的高精密度工業(yè)儀器都需要這類高端電源管理芯片，也算是卡脖子設(shè)備。

而國內(nèi)雖然也有像矽力杰、圣邦股份、思瑞浦這樣的頭部模擬芯片企業(yè)，但無論是產(chǎn)品品類數(shù)量（相差幾千種），還是技術(shù)水平，都有很大差距。

只能說，在此前幾頭巨獸爭斗的過程中，小公司們可能有夾縫中求生存的可能。但進(jìn)入到寡頭壟斷時(shí)期，稍有威脅的初創(chuàng)者都可能遭遇‘特殊關(guān)注’?；蛟S會(huì)更加艱難?！?/p>