在2018年斯皮爾伯格導(dǎo)演的電影《頭號(hào)玩家》里，時(shí)間來(lái)到了2045年，世界上的VR技術(shù)已非常成熟，每家每戶都擁有了全身體感的VR設(shè)備，戴上他們，每個(gè)人都進(jìn)入到一個(gè)與現(xiàn)實(shí)完全不同的虛擬國(guó)度里。每個(gè)人可以隨意自定義自己的形象，可以擁有酷炫無(wú)比的載具，可以擁有威力無(wú)窮的武器……

在游戲中，你的一言一行都與現(xiàn)實(shí)中的你完全一致，現(xiàn)實(shí)里，你置身在寬敞的客廳里，但卻可以上九天攬?jiān)?，下五洋捉鱉。游戲里角色經(jīng)歷的悲喜冷暖，溫柔苦痛，你自己，也在沙發(fā)上毫無(wú)差別的在感受。

假如這樣的技術(shù)，用在醫(yī)學(xué)上，會(huì)是什么樣的情景？

教授和學(xué)生，只需要穿戴好設(shè)備，約定在同一時(shí)間同時(shí)開(kāi)啟系統(tǒng)，就可以“置身于”手術(shù)室里，呈現(xiàn)在面前的不再是毫無(wú)知覺(jué)的模型或堆積如山的書(shū)本，而是一位忍著病痛，等待手術(shù)的“人”。學(xué)生借助虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字人體、體感等技術(shù)，可以身處各種場(chǎng)景，積累經(jīng)驗(yàn)，更好的提高自身的醫(yī)療水平。

要實(shí)現(xiàn)這一切，我們?nèi)孕枰诜椒矫婷孀鲈S多的努力。目前，世界已有不少公司正利用最前沿的科技手段邁出堅(jiān)實(shí)的步伐，向未來(lái)進(jìn)發(fā)。今天我們一起來(lái)了解新三板上的一家致力于數(shù)字人體技術(shù)的公司——數(shù)字人（835670.OC)。

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國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)“數(shù)字化”教學(xué)建設(shè)者

數(shù)字人全名山東數(shù)字人科技股份有限公司，成立于2002年，2016年掛牌新三板。公司主要從事基于數(shù)字人體技術(shù)的數(shù)字醫(yī)學(xué)教育、科普、醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

目前，數(shù)字人市值10.77億元，2018-2019年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低數(shù)）分別為 2,115.51 萬(wàn)元、3,333.44 萬(wàn)元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低數(shù)）分別為17.10%、23.04% 。因此，公司適用《分層管理辦法》第十五條第（一）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“市值不低于 2 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于 1,500 萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于 2,500 萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 8%”。

數(shù)字人致力于滿足醫(yī)學(xué)院校及醫(yī)療機(jī)構(gòu)等客戶在教學(xué)及培訓(xùn)過(guò)程中對(duì)教學(xué)方式、教學(xué)手段及師資條件等的數(shù)字化、信息化需求。公司以真實(shí)人體斷層數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將每一幅斷層數(shù)據(jù)圖像中的不同組織、結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析、解構(gòu)，再重組合成為完整的三維人體模型，并以此為基礎(chǔ)完成了可以實(shí)現(xiàn)模擬解剖、斷面查看等功能的“數(shù)字人解剖系統(tǒng)”。

該系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與虛擬的對(duì)比結(jié)合，有利于解剖學(xué)的學(xué)習(xí)和記錄，模型中的所有解剖結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)三維重建而成，可以任意角度拖動(dòng)、旋轉(zhuǎn)、縮放及透 明度調(diào)節(jié)，便于轉(zhuǎn)變視角、多方位觀察，包括俯視和仰視等視角。

在解剖學(xué)的授課過(guò)程中，老師對(duì)照各種模型、標(biāo)本可以形象立體的對(duì)人體結(jié)構(gòu)進(jìn)行講解，同時(shí)配合標(biāo)注、分離、染色等快捷功能，使得教學(xué)過(guò)程更加形象和直觀。

（圖源：數(shù)字人官網(wǎng) 逐鹿精選層整理）

數(shù)字人的主要收入來(lái)自其研發(fā)的數(shù)字醫(yī)學(xué)產(chǎn)品。其中，2019年，超過(guò)88%的銷售收入來(lái)自人體解剖教學(xué)系統(tǒng)及實(shí)驗(yàn)室整體方案和醫(yī)學(xué)形態(tài)學(xué)數(shù)字化教學(xué)平臺(tái)，都是數(shù)字醫(yī)學(xué)教育信息化產(chǎn)品。

（圖源：數(shù)字人公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)，逐鹿精選層整理）

2017-2019年，數(shù)字人解剖教學(xué)系統(tǒng)及實(shí)驗(yàn)室整體方案收入金額分別為4,806.91 萬(wàn)元、4,342.93萬(wàn)元和 6,152.71 萬(wàn)元，占比在不斷下降。銷售醫(yī)學(xué)形態(tài)學(xué)數(shù)字化教學(xué)平臺(tái)的收入分別為 1,547.60 萬(wàn)元、1,165.21 萬(wàn)元和 3,588.49 萬(wàn)元，在19年占比大幅提升。

主要是因?yàn)?019 年，數(shù)字人在這兩個(gè)產(chǎn)品上收獲了大量的高校訂單。包括廣東第一醫(yī)科大學(xué)、廣西醫(yī)科大學(xué)、寧夏醫(yī)科大學(xué)等重要院?？蛻粲?019年新建校區(qū)或新建數(shù)字化醫(yī)學(xué)教學(xué)樓，對(duì)數(shù)字醫(yī)學(xué)教育信息化產(chǎn)品的采購(gòu)量增加；另一方面，數(shù)字人為客戶搭配了更多的輔助設(shè)施，豐富了實(shí)驗(yàn)室功能，這增加了配套硬件銷售額。

2017-2019年，數(shù)字人因科普展品毛利率偏低且回款周期較長(zhǎng)，公司逐步降低了相關(guān)業(yè)務(wù)拓展，新簽的該類業(yè)務(wù)合同金額也較少，導(dǎo)致該類業(yè)務(wù)收入逐年減少。

交互智能一體機(jī)是公司 2019 年新設(shè)子公司深圳易創(chuàng)的主要產(chǎn)品，深圳易創(chuàng)致力于智能商用顯示終端的研發(fā)和生產(chǎn)。目前，該項(xiàng)業(yè)務(wù)尚處于起步階段，2019年度的銷售占比較低。

截至目前，數(shù)字人已經(jīng)與人民解放軍陸軍軍醫(yī)大學(xué)、山東大學(xué)、內(nèi)蒙古醫(yī)科大學(xué)等知名院校、機(jī)構(gòu)合作，在業(yè)內(nèi)享有不錯(cuò)的聲譽(yù)。

（圖源：數(shù)字人公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū) 逐鹿精選層整理）

數(shù)字人近三年來(lái)的前幾大客戶一直在不斷變動(dòng)。公司采取直銷與間接銷售相結(jié)合的銷售形式，其中以直銷為主，主要通過(guò)與高校建立合作關(guān)系來(lái)積累客戶資源。公司直接銷售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2017-2019的比例分別為 62.85%、73.40%及74.79%，直銷收入占比逐年提升。

數(shù)字人的主要客戶是醫(yī)學(xué)院?；蚓C合性大學(xué)醫(yī)學(xué)院。這些學(xué)校的采購(gòu)經(jīng)費(fèi)主要來(lái)源于各級(jí)財(cái)政性資金，且數(shù)字醫(yī)學(xué)產(chǎn)品屬于耐用品，客戶在采購(gòu)后除非遇到不可抗力因素幾乎不會(huì)在短期更換設(shè)備，所以醫(yī)學(xué)院?？蛻粼诙唐趦?nèi)對(duì)數(shù)字醫(yī)學(xué)產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模重復(fù)采購(gòu)的情況相對(duì)較少。公司能做的是為合作客戶提供更多的增值服務(wù)，比如設(shè)備的日常維護(hù)、檢修獲等。但這方面的收入與直接采購(gòu)數(shù)字醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的收入相比可謂九牛一毛，所以需要公司盡可能多的拓展新客戶。

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財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，估值仍有提升空間

2017-2019年，數(shù)字人的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雖在2018年有小幅回落，總體上仍呈上升趨勢(shì)，但最近公司披露的2020年半年報(bào)數(shù)據(jù)卻不容樂(lè)觀。

今年上半年，公司營(yíng)收同比下降30.58%，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，同比下降89.15%。今年受新冠肺炎疫情影響，公司在春節(jié)后不得不延期復(fù)工。與此同時(shí)，數(shù)字人的主要客戶是醫(yī)學(xué)院校。而在新冠肺炎期間，國(guó)內(nèi)高校都推遲了開(kāi)學(xué)時(shí)間，導(dǎo)致公司不僅不能派人去洽談合作，客戶也無(wú)法與銷售、技術(shù)人員對(duì)接交付驗(yàn)收。這對(duì)數(shù)字人的新簽訂單和合同執(zhí)行造成了較大影響，導(dǎo)致數(shù)字人半年報(bào)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)遭受重創(chuàng)。

（圖源：同花順 逐鹿精選層整理）

不過(guò)，好在數(shù)字人的銷售和回款有顯著的季節(jié)性特征，收入和利潤(rùn)主要集中在下半年。而且數(shù)字醫(yī)學(xué)是新型醫(yī)學(xué)教育勢(shì)在必行的舉措，我們相信疫情穩(wěn)定后公司的經(jīng)營(yíng)情況能夠快速恢復(fù)。

目前，數(shù)字人與醫(yī)學(xué)教育信息化行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但相比教育信息化和醫(yī)療信息化軟件行業(yè)里的上市公司，數(shù)字人在研發(fā)投入及資產(chǎn)規(guī)模等方面，仍有明顯的差距。

與可比上市公司相比，數(shù)字人的研發(fā)投入費(fèi)用率是高于可比公司的平均值的。其中2017-2019年的研發(fā)投入金額分別為 1,554.30 萬(wàn)元、1,578.61 萬(wàn)元和 1,748.81 萬(wàn)元。而可比A股上市公司衛(wèi)寧健康（300253.SZ）在2019年的研發(fā)費(fèi)用為2.05億元，麥迪科技（603990.SH）為5768萬(wàn)元。衛(wèi)寧健康市值 468億，PE132；麥迪科技市值77億，PE223,而數(shù)字人市值為10.77億元，PE31。

數(shù)字人在研發(fā)投入上可謂是毫不吝惜。2018年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重為21.32%，2019年為15.68，研發(fā)投入金額從2018年的1578萬(wàn)，增加至2019年的1748萬(wàn)。可見(jiàn)公司在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)上下足了功夫。

另外，數(shù)字人經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，不僅常年為正，而且逐年大比例提升。2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為1844萬(wàn)、2455萬(wàn)和3449萬(wàn)元。2019年相比2017年提升了將近一倍，而且自2017年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)相當(dāng)，到2018、2019年連續(xù)兩年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流均高于凈利潤(rùn)。

由此來(lái)看，數(shù)字人的估值仍有較大的提升空間。

（圖源：數(shù)字人公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū) 逐鹿精選層整理）

2017-2019年，數(shù)字人的綜合毛利率分別為 66.91%、73.72%和68.75%。即使在營(yíng)收，利潤(rùn)表現(xiàn)不佳的今年上半年，公司毛利率仍高達(dá)67.62%。

軟件公司本身就有高毛利率的特點(diǎn)，再加上醫(yī)療數(shù)字產(chǎn)品的專業(yè)化程度高、行業(yè)門檻高，數(shù)字人能始終保持較高的毛利率也就不足為奇了。而且數(shù)字人的毛利率表現(xiàn)是高于可比公司平均值的。

（圖源：數(shù)字人公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū) 逐鹿精選層整理）

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醫(yī)療數(shù)字化前景廣闊

數(shù)字人屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，主要從事數(shù)字人體系統(tǒng)應(yīng)用與研發(fā)，為各類醫(yī)學(xué)院校及醫(yī)院提供信息化產(chǎn)品及整體解決方案。近來(lái)來(lái)，軟件業(yè)在電子信息產(chǎn)業(yè)的收入比重不斷攀升，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，軟件行業(yè)一直保持著顯著高于 GDP 的增速。

我國(guó)政府對(duì)于教育的支持力度大家有目共睹，不僅給于明確的政策傾斜，而且每年拿出大量的真金白銀直接支持教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2013 年以來(lái)我國(guó)財(cái)政部門對(duì)教育經(jīng)費(fèi)的投入一直保持在 GDP 總量 4%左右的水平。2019年，全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)投入首次突破5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.74%。隨著信息化技術(shù)在教育領(lǐng)域的作用日益顯現(xiàn)，教育領(lǐng)域信息技術(shù)的建設(shè)投入也不斷提升，從 2013 年的 1959 億元增加至 2017 年的 2731 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 8.7%左右， 2018 年教育信息化經(jīng)費(fèi)投入更是達(dá)到了三千億元。

2019年我國(guó)教育信息化市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)突破4300億元，其中財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)大約貢獻(xiàn)了70%-80%的份額，國(guó)家撥款是市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力。

此次新冠疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，或許能給數(shù)字人未來(lái)的發(fā)展有一些重要的啟示。在力所能及的情況下，公司可以考慮研發(fā)新的產(chǎn)品，拓寬自身產(chǎn)品適用對(duì)象，保持公司業(yè)務(wù)的不斷增長(zhǎng)壯大。畢竟資本是逐利的，國(guó)內(nèi)的高等教育在本質(zhì)上，盈利的因素是極少的，高校大規(guī)模的財(cái)政投入，大多來(lái)自國(guó)家撥款。

如果數(shù)字人想有更為廣闊的發(fā)展空間，在未來(lái)勢(shì)必需要考慮將產(chǎn)品的適用群體擴(kuò)大。擴(kuò)大到不只是醫(yī)學(xué)院的老師、學(xué)生愿意使用，還要將看起來(lái)高不可攀的醫(yī)學(xué)信息化，融入到人們的日常生活里，讓人們?cè)谌粘５纳钪?，也能享受到醫(yī)療數(shù)字化對(duì)生活、健康帶來(lái)的實(shí)實(shí)在在的好處，才能讓公司在各種情況下都能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的收入和利潤(rùn)，成為我國(guó)醫(yī)療數(shù)字化領(lǐng)域的巨頭。

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精選層助攻“頭號(hào)玩家”

數(shù)字人自2016年初掛牌新三板以來(lái)，完成了2次定增融資，共募集資金5348.6萬(wàn)元。2016年定向增發(fā)101.6萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格14.75元/股，募集資金1498.6萬(wàn)元，主要用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。2018年定向增發(fā)275萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格14元/股，募集資金3850萬(wàn)元，主要用于項(xiàng)目研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

8月3日，數(shù)字人回復(fù)了精選層掛牌申請(qǐng)材料的第一輪問(wèn)詢函，并且公司已于7月底披露了半年報(bào)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)顯示，公司精選層掛牌申請(qǐng)流程恢復(fù)審批。

此次，數(shù)字人申請(qǐng)掛牌精選層擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)800萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格待定。募集資金中，7500萬(wàn)用于高清晰度數(shù)字人體研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，2500萬(wàn)用于云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

“好風(fēng)憑借力，送我上青云。”本身質(zhì)地夠硬，又有精選層助攻，未來(lái)數(shù)字人極有可能成為我國(guó)醫(yī)療數(shù)字化的“頭號(hào)玩家”！

編輯：覃之逸 qzyskxz