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今年是非常特殊的一年，疫情疊加復雜多變的外部環(huán)境，各行各業(yè)都不容易，保險行業(yè)也不可避免受到?jīng)_擊。回到平安中報，上半年收入6833億元，同比略微下降1%，歸母營運利潤是743億元，同比正增長1%，年化營運ROE為21.6%，處于較高水平，其實整體仍保持穩(wěn)健發(fā)展。具體到壽險及健康險業(yè)務，上半年實現(xiàn)營運利潤515.35億元，同比增長6.4%；年化營運ROE為39.2%。不過，壽險及健康險業(yè)務的新業(yè)務價值為310.31億元，同比下降24.4%。考慮到疫情短期影響、去年一次性稅收以及折現(xiàn)率變動等因素，個人認為這份中報很難得，優(yōu)于市場預期。而且，平安還繼續(xù)向股東派發(fā)中期股息每股現(xiàn)金0.80元，同比增長6.7%，十分厚道。從上市壽險公司看，上半年，平安的新業(yè)務價值為310.31億元，同比下降24.4%；太保壽險的新業(yè)務價值是112.3億元，同比下降了24.80%；友邦新業(yè)務價值是14.1億美元，同比下降37%；新華保險是52.21億元，同比下降11.40%。只有中國人壽的新業(yè)務價值為 365.59 億元，實現(xiàn)了6.7%的正增長。不難發(fā)現(xiàn)，疫情對線下展業(yè)造成切實的影響，越是主打高價值、高保障產(chǎn)品的險企影響越大。其實這很容易解釋，對新業(yè)務價值貢獻最大的長期保障型產(chǎn)品需要代理人不斷線下拜訪、推銷，然后簽單。實際上，隨著疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，平安業(yè)績逐漸加速恢復。從二季度單季度來看，平安的營收為3551.08億元，同比增加36.05%；凈利為426.20億元，同比減少18.29%，降幅明顯縮小。但對像我一樣的長期投資者來說，其實看新業(yè)務價值、營運利潤、凈利潤這些受到疫情短期因素影響的數(shù)據(jù)，意義有限。相信很多平安的投資者，最關心的肯定還是決定平安長期發(fā)展的壽險改革。在這次中報里，董事長馬明哲強調(diào)了：不破不立，破而後立，公司內(nèi)部在經(jīng)營管理、產(chǎn)品設計及渠道建設等方向上也亟待調(diào)整升級，平安必須進行全面的壽險改革。平安堅定壽險改革的意志可見一斑。對我來說，這才是這份中報傳達出的最核心信息。投資保險股的球友都清楚友邦的PEV遠高于內(nèi)陸壽險公司，最根本原因就是其堅持高價值的保障產(chǎn)品策略。即使這次疫情導致友邦業(yè)績下滑，但市場對此十分寬容，發(fā)布業(yè)績后反而漲了。但是，追溯友邦今天的成績，很大程度正是決定于十年前的壽險改革。2010年，友邦開始實施五年計劃，堅持“最優(yōu)秀代理人”策略，從招募、培訓、考核、激勵等環(huán)節(jié)入手，嚴進嚴出，提升代理人質(zhì)量，同樣導致友邦代理人增員放緩，同時新單保費增速下降。其中，中國代理人人數(shù)從2009年高點2.5萬人降至2013年的低點1.5萬人，2010-2013年新單年復合增速從2010年的15.7%降至6.7%。但是，完成壽險改革后，友邦徹底打開了發(fā)展空間，實現(xiàn)了新業(yè)務價值的長期持續(xù)穩(wěn)定增長。2019 年友邦中國的新業(yè)務價值率高達 93.5%，遠高于上市險企，市場也給予了更高的估值水平。友邦的實踐證明了壽險改革具有巨大的長期價值，推動代理人精英化，提升代理人產(chǎn)能，實現(xiàn)業(yè)務擴張的模式是壽險實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。其實所有壽險公司都想轉(zhuǎn)型保障型。但是轉(zhuǎn)型是有難度的，就像《聞香識女人》中的經(jīng)典臺詞：“如今我走到人生的十字路口，我知道哪條路是對的，但我從來不走，因為太苦了?！?/span>新華保險之前就提出回歸保障發(fā)展戰(zhàn)略，但是疫情一來，就回到了老路，用規(guī)模拉動保費增長，上半年銷售了158億元的銀保躉交產(chǎn)品，從而推動首年保費同比增長155%。但是這些產(chǎn)品無論對客戶還是股東都是低價值的，新華保險的新業(yè)務價值率也從30%下滑到15%。相比于銀保渠道銷售可以很快獲得現(xiàn)金流，代理人渠道要完成從招募培訓留存代理人到線下拜訪銷售簽單，才有產(chǎn)出。不過，因為有難度所以才有價值。如果一直走容易的路，最后往往是無路可走。所謂優(yōu)秀的企業(yè)，最本質(zhì)的就是做長期正確的事，即使短期存在困難。一旦穩(wěn)定的高質(zhì)量代理人隊伍建立起來，高質(zhì)量保費收入就會源源不斷地流入。在中報里，馬明哲對壽險長期發(fā)展趨勢做了這樣的判斷：在新時代的背景下，壽險傳統(tǒng)模式的健康可持續(xù)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)，宏觀環(huán)境、消費者需求、人口紅利以及科技應用的飛躍都對保險行業(yè)的發(fā)展提出了更新、更高的要求。相信絕大多數(shù)價值投資者都認同這樣的判斷?；陂L期思考，所有壽險公司都不可避免地面對這個岔路口，而這也將成為決定壽險未來格局的分水嶺。以終局決定布局。在董事長致辭中，馬明哲在壽險改革部分花了不少筆墨，繪制出了清晰從目標到執(zhí)行的改革藍圖。1）戰(zhàn)略目標：不僅要成為規(guī)模最大的人壽保險公司，更要成為市場的龍頭、行業(yè)的標桿、客戶的首選，打造全球領先的人壽保險公司。2）頂層設計：貫徹“渠道+產(chǎn)品”的雙輪驅(qū)動策略，打造數(shù)字壽險。3）具體策略：產(chǎn)品上，構建“壽險+”產(chǎn)品體系，形成差異化競爭優(yōu)勢；渠道上，長期打造一支高產(chǎn)能、高收入、高質(zhì)量的代理人隊伍。中報還披露了，過去半年，平安壽險從產(chǎn)品、渠道、數(shù)據(jù)化經(jīng)營三個方向開啟轉(zhuǎn)型，規(guī)劃了10余個改革項目。近半項目推動機構試點，個別項目已開始全面推廣落地，有信心確保絕大部分改革項目在年內(nèi)落地執(zhí)行。但是，客觀講，改革不可能一蹴而就，過程中存在不確定性，這也是近期平安股價滯漲的原因。現(xiàn)實中，有些投資者把壽險改革想象成一場長征，要過草地、爬雪山、挖野菜，但在我看來，平安壽險改革其實是一場渡江戰(zhàn)役。1949年4月，經(jīng)過遼沈、淮海、平津三大戰(zhàn)役以及在戰(zhàn)略決戰(zhàn)階段的其他戰(zhàn)役，解放軍連續(xù)取得勝利，與國軍以長江為界，南北對峙。最終，毛澤東在這一歷史時刻做出英明決策，號召 “宜將剩勇追窮寇”！解放軍在長達一千華里的戰(zhàn)線上，發(fā)起渡江戰(zhàn)役，躍過長江，成功解放南方。跟渡江戰(zhàn)役一樣，平安的壽險業(yè)務從1994年發(fā)展至今，經(jīng)歷了數(shù)十年持續(xù)高速增長，取得了長足的進步。在這樣雄厚的基礎上，壽險改革就是順勢而為，完成平安蛻變的最后一躍。從董事長致辭就可以看出，壽險改革的路徑十分清晰，而且已經(jīng)在加速落地。中報也披露，隨著第二季度增員環(huán)境有所改善，代理人規(guī)模逐步恢復，第二季度末代理人數(shù)量較第一季度末環(huán)比增長1.2%，初露崢嶸。同時，平安壽險代理人隊伍質(zhì)量進一步提升，截至2020年6月末，高潛能優(yōu)才數(shù)量達10萬，同比增長1.9%；上半年新入職的大專及以上學歷代理人在新入職代理人數(shù)量中占比33.9%，占比同比上升5.6個百分點。個人預計最快今年年報就可以看到更多成效，為什么有這種判斷？現(xiàn)在的平安擁有比2010年友邦壽險改革更有利的條件。首先，當前是人口數(shù)量紅利與質(zhì)量紅利轉(zhuǎn)換的關鍵時點，雖然人口數(shù)量紅利慢慢消退，傳統(tǒng)壽險大招大脫的代理人模式難以為繼，但是人口質(zhì)量紅利才剛剛開始釋放，為壽險改革創(chuàng)造了重要條件。每年應屆畢業(yè)生在加速增長，2020屆的高校畢業(yè)生就有874萬人，同比增加40萬人，再創(chuàng)歷史新高。高校畢業(yè)生的知識水平明顯高于平均水平，在銷售高保障保單時具有更大優(yōu)勢。而此前畢業(yè)生也在職場有所積累，隨著保障意識提升，有些人也會主動轉(zhuǎn)行到保險行業(yè)。隨著優(yōu)質(zhì)保險代理人占比提升，有助于進一步推升平安的品牌價值，從而吸引更多優(yōu)質(zhì)代理人和客戶資源，形成良性循環(huán)。其次，平安的綜合金融和生態(tài)圈優(yōu)勢提供給代理人更大的平臺，對高素質(zhì)代理人更有吸引力。截至2020年6月末，個人客戶中有7,828萬人同時持有多家子公司的合同，在整體客戶中占比37.3%；客均合同數(shù)2.69個，較年初增長1.9%。而且平安還有5.60億互聯(lián)網(wǎng)用戶，其中2.1億個人用戶，還有很大潛力供代理人挖掘。最后，平安的科技實力也不可同日而語。平安壽險擁有國際領先的科技實力，全面武裝代理人，充分賦能經(jīng)營。截至 2019 年 12 月末，AI 面談官面試覆蓋率達 100%，銷售支持方面所研發(fā)的代理人專屬智能個人助理 AskBob 上線以來累計服務 3.4 億人次，幫助代理人提高銷售轉(zhuǎn)化率。人口素質(zhì)紅利、綜合金融平臺紅利疊加科技驅(qū)動，百萬雄師過大江，看似場面宏大，勝負其實已定。不過在市場久了就習慣，很多企業(yè)在堅持長期正確的事過程中，總是伴隨著質(zhì)疑聲，比如京東投資重資產(chǎn)物流、美團外賣業(yè)務天花板低、茅臺是公務消費拉動。短期是很難預測的，但拉大時間尺度來看，爭議聲會在企業(yè)堅持做長期正確的事過程中逐漸消失，在幾年后再回過頭看，堅持長期戰(zhàn)略的價值才清晰可見。就像過去十年，平安的價值一直穩(wěn)健提升，新業(yè)務價值在2016年超越中國人壽、剩余邊際余額在2017年超過中國人壽、有效業(yè)務價值在2018年超過中國人壽，收入和利潤也走出了一條向上的曲線，而現(xiàn)在推進的壽險改革將開啟第二條基業(yè)長青的向上曲線。
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