云南白藥與片仔癀近來一直在爭做“藥中茅臺”，我國中醫(yī)藥企業(yè)那么多為什么只有它倆在這掐來掐去？因為云南白藥有核心護城河——國家絕密配方，目前只有片仔癀可以與它相提并論。

國家保密配方可以分為三個等級：

第一：國家級絕密配方，保密期限為永久，目前只有云南白藥和漳州片仔癀。

第二：國家級保密配方，保密期限為長期，當(dāng)前僅有五個：北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業(yè)的華佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸、山西廣譽遠國藥的龜齡集。

第三：中藥保護品種，一級保護期限為三十年、二十年、十年不等，二級保護期限為七年。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）發(fā)現(xiàn)，云南白藥牙膏在市場上十分常見，有著國家級絕密配方的云南白藥到底是賣藥的還是賣牙膏的？

商業(yè)銷售收入占比60%+

牙膏只是副業(yè)？

云南白藥半年報顯示，2020年上半年營業(yè)收入154.93億元，同比增長11.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為24.54億元，同比增長9.2%；基本每股收益盈利1.92元，同比增長9.2%。

2020年上半年云南白藥商業(yè)銷售收入占總營收的65.52%，工業(yè)銷售收入營收占比34.57%；商業(yè)銷售主要是省醫(yī)藥，工業(yè)銷售包括藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部三大板塊，而牙膏營收占健康產(chǎn)品事業(yè)部營收的95%以上。從營收規(guī)模來看，傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊仍是主要營收來源，牙膏等日化品所屬的工業(yè)產(chǎn)品板塊占比不是很高。難道一心想做牙膏的云南白藥，牙膏只是副業(yè)？

云南白藥最賺錢的是

牙膏不是白藥

1、牙膏營收規(guī)模不斷擴大

云南白藥牙膏營業(yè)收入由2011年9.60億增加至2019年46.79億，營收規(guī)模呈直線上升趨勢；隨著營收規(guī)模的擴大，營收增速由2011年45.35%下降至2018年4.54%。2018年關(guān)于云南白藥牙膏的止血功效是否因西藥產(chǎn)生，中醫(yī)中藥是不是智商稅的爭論就此爆發(fā)。但這個事件似乎并沒有影響該牙膏的銷量，2019年牙膏營收規(guī)模為46.79億、營收增速高達16.39%，牙膏營收占總營收15.77%。

根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的研究報告可知，我國牙膏市場規(guī)模不斷擴大，2020年將超過300億，云南白藥牙膏市場份額2019年高達20.1%，榮居榜首。2019年中國牙膏行業(yè)前五大品牌分別為云南白藥、黑人、高露潔、佳潔士、中華，可見云南白藥股票（000538）的牙膏或許比白藥更加深入人心。

2、云南白藥賣牙膏真的比賣藥賺錢！

2005年，云南白藥開始嘗試牙膏，憑借企業(yè)自身擁有的醫(yī)藥渠道商，云南白藥牙膏進入了各大藥店，然后又順理成章地出現(xiàn)在各大商超，搖身一變成為“高端品牌”。

根據(jù)研報可知，云南白藥牙膏毛利率一直遠超藥品毛利率，2018年牙膏毛利率73.96%，而藥品毛利率只有58.79%。由于沒有找到2019年毛利率的可靠數(shù)據(jù)，我們以2018年為例計算一下云南白藥牙膏對業(yè)績的貢獻。2018年云南白藥牙膏營業(yè)收入為40.2億，牙膏產(chǎn)生的毛利潤為29.73億，占總毛利潤的36.51%，而藥品對毛利率的貢獻只有32.14%。

云南白藥的藥品有國家絕密配方但牙膏沒有，那么牙膏為什么這么賺錢呢？是靠研發(fā)還是靠銷售？因此，貝殼投研（ID:Beiketouyan）去看了看云南白藥的銷售費用和研發(fā)投入，又有了新發(fā)現(xiàn)。

研發(fā)占比極低

賣牙膏賺的錢不及銷售費用

銷售費用去哪了？

銷售費用率高是藥企的另一大通病，云南白藥2019銷售費用率14.01%，有些生物醫(yī)藥企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥銷售費用率高達36.57%。醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用到底去哪了？

任澤平團隊發(fā)表過一個“揭開中國藥企銷售費用畸高之謎”的報告。報告表明，我國藥企的銷售費用主要有六大流向：公關(guān)招標機構(gòu)費用、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負責(zé)人費用、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表、逃稅洗錢（過票）成本、統(tǒng)方費用。

其中，公關(guān)招標機構(gòu)、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負責(zé)人和醫(yī)生回扣分別對應(yīng)招標環(huán)節(jié)、醫(yī)院采購環(huán)節(jié)和處方銷售環(huán)節(jié)，利益進行三次重新分配，且醫(yī)生回扣在銷售費用中的占比超過一半。醫(yī)藥代表提成只占14.7%，至少70%的銷售費用是不合理的。

總結(jié)

近年來，云南白藥股票（000538）著手補短板、強創(chuàng)新、培育新增長點、升級產(chǎn)業(yè)鏈條，甚至通過混改與股權(quán)激勵來激發(fā)公司活力。2020H1，云南白藥成立北京大學(xué)-云南白藥國際醫(yī)學(xué)研究中心、設(shè)立上海國際中心、美膚業(yè)務(wù)實體企業(yè)，推動和加快國際化。

從營收占比來看，云南白藥依然是云南白藥；但從盈利能力來看，云南白藥不如云南白藥牙膏。手握國家絕密配方的云南白藥，依靠賣牙膏保持業(yè)績增長，未來依然能繼續(xù)賣牙膏還是尋找下一個“云南白藥牙膏”呢？（ty015）