本文來自巴倫周刊

9月10日（周四），美股技術性反彈勢頭戛然而止。投資者似乎意識到，疫情救濟法案可能不會成為現(xiàn)實。不僅如此，一個信號表明，過剩流動性和盈疲軟可能導致股票長期回報率低于平均水平。

救濟法案推出無望，美股波動還將繼續(xù)

當天，納斯達克綜合指數(shù)下跌2%，標普500指數(shù)下跌1.8%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.5%。

當前早些時候，投資者還在趁回調(diào)買入科技股，納斯達克指數(shù)早盤交易中一度上漲了1.4%。然而漲勢沒能繼續(xù)，市場隨后開始走弱。最終，科技股受到的打擊最大。蘋果下跌3.3%，至113.49美元；微軟跌2.8%，至205.37美元。它們是當天道瓊斯指數(shù)中跌幅最大的兩家公司。

為什么股市會下跌？投行Evercore ISI策略師丹尼斯·德布斯舍爾（Dennis DeBusschere）認為，參議院當天未能通過新冠疫情救濟法案，可能加速了拋售。是的，他知道該法案不可能通過——所有民主黨人和一名共和黨人都反對該法案——但他認為，這也讓人們意識到，新的救濟法案可能短期內(nèi)也不會獲得通過。

“人們似乎開始意識到，財政刺激可能已經(jīng)無法出臺，現(xiàn)在大選是全部的風險。”德布斯舍爾寫道。

而這些并非全部的風險。美聯(lián)儲將于9月15日召開聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議，屆時將是美聯(lián)儲宣布一些措施以來遏制股市下跌的最佳時機。只是，不要期望美聯(lián)儲會采取任何行動。“7月聯(lián)邦公開市場委員會的聲明沒有表明美聯(lián)儲準備改變資產(chǎn)購買相關的參數(shù)?！蹦Ω笸ǖ慕芤痢ぐ屠铮↗ay Barry）和杰森·亨特（Jason Hunter）寫道，“下周的會議更有可能聚焦于修改其前瞻指引?！?/p>

結果是：預計市場波動將繼續(xù)。

銅價與美債罕見分化，股票回報率可能下降

與此同時，金融市場出現(xiàn)了一個罕見的變化，它可能是股市的壞兆頭。原本價格走勢最為一致的兩種主要資產(chǎn)，走勢已經(jīng)出現(xiàn)了分化。這可能意味著股票回報率將在一段時期內(nèi)下降。

從歷史上看，銅價的走勢往往與10年期美國國債收益率同步。表面上，這兩者似乎毫無關聯(lián)，但它們在很大程度上是由同樣的力量驅動的。

和許多工業(yè)金屬一樣，銅對經(jīng)濟增長和工業(yè)需求相當敏感。當經(jīng)濟繁榮時，銅價往往會上漲。這時，隨著美聯(lián)儲提高利率以控制通貨膨脹，美國國債收益率也會上升。

但最近幾個月情況并非如此。市場研究公司Sentiment Trader的杰森·喬菲特（Jason Goepfert）9月10日發(fā)布報告指出，銅價一直處于一年價格區(qū)間的前85%，而10年期美國國債收益率則一直徘徊在區(qū)間內(nèi)最低的15%附近。這種分化已經(jīng)持續(xù)了50天，至少是上世紀90年代以來最長的時期。

喬菲特認為，這種脫節(jié)的主要原因是，為應對新冠疫情而采取的大規(guī)模財政和貨幣刺激措施，疊加美聯(lián)儲積極壓低利率的行動。“銅和利率之間出現(xiàn)了歷史性的分化，部分原因是流動性過剩和低利率?！眴谭铺貙懙?。

他指出，金融體系中的過剩流動性達到創(chuàng)紀錄水平。衡量過程流動性的指標是，貨幣供應量的同比增速減去美國GDP增速。換句話說，有太多的錢在追逐太少的商品。

這對于經(jīng)濟和股票市場來說通常是件好事，因為投資者將不得不把這些錢投入某些地方。自上世紀60年代以來，每當過剩流動性達到三年高位，標普500指數(shù)上漲的幾率接近70%，并且隨后一年的漲幅中位數(shù)為7.5%，隨后兩年為14%。

但是，這種上漲主要是由更強勁的盈利驅動的，而不是估值的上升。實際上，在經(jīng)濟當中出現(xiàn)一段時期流動性過剩后的幾年里，標普500指數(shù)成份股的平均市盈率趨于下降。

喬菲特寫道，考慮到最近股票估值的快速上升以及盈利疲軟，這一輪反彈可能已經(jīng)達到頂峰。這可能意味著股票的長期回報將低于平均水平。

如果是這樣的話，準備好迎接一個不那么樂觀的十年吧。