書接上文，今天接著分享關于復利的認識即復利的四個層級（四），也是最后一個層級：

第四：稀缺性導致的估值增長復利。

之前已經(jīng)寫了三篇關于復利的認識，這也是我多年投資經(jīng)驗的一些總結。目前恰逢市場所謂的“牛市”，為了幫助身邊的朋友和一些志同道合的投資朋友降降牛市的熱，保持些清醒的頭腦，不要被牛市的歪風邪氣帶歪了，所以就寫了一個大家都希望能實現(xiàn)的主題，復利的四個層級。我堅信，如果你能看懂這四個層級，能認識到這四個層級，能學會應用這四個層級，實現(xiàn)復利就不是遙不可及，而且也不會輕易被復利的收益所迷惑。我還那句話，任何只講美好的結果而不講過程和風險的人都是居心叵測。

有人問我，既然你講了復利的前三個層級，那么我該怎么選股呢？這里，我先反問一下，你怎么可以不選這些股呢？

雖然你能說出一堆理由來支持你選擇的股票和投資標的物，你也可以看不上我選擇的品種，但是我選擇股票的方式已經(jīng)從挑選變成了剔除。

比如中國平安，招商銀行，寧波銀行，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、恒瑞醫(yī)藥、華蘭生物、寧德時代等等，請給我一個剔除他們的理由。我可以根據(jù)估值的波動調整倉位，甚至部分股票長期持有，無視牛熊，這是為什么呢？因為我已經(jīng)不需要故事，只需要一個穩(wěn)定、健康、持久的投資標的物，需要跟絕大多數(shù)的價值投資者站在一起，無謂激情，無視新高。

價值投資的精髓就是認識價值的時間成本，有點像開悟。比如貴州茅臺，2010年，我認為貴州茅臺有價值投資的機會而買入。2015年，你認為貴州茅臺有價值投資的機會而買入，而你買入的價格要遠遠高于我，一定程度上是你認可了我之前的價值選擇，只不過時間存在先后，這就是認識價值的時間成本。而我堅持持有，沒有賣出，是我成就了你當前價值的基礎，讓你看到了價值成長的成果。同時，是我和類似我的投資者長期的持有，導致股票在某一價格區(qū)間形成階段性稀缺，讓價值的變現(xiàn)能力更強，市場的吸引程度越高，估值貢獻的力度更大。

這就是我今天講的復利的第四個層級：稀缺性導致的估值增長復利。

股票的價格是交易出來的，股票的估值也是市場交易者制定的。理論上，如果你有匹配一支股票足夠的資金，你就能決定股票的估值和價格。對于小市值股票來說就是游資，對于大市值股票來說就是機構。在資本市場上，真理往往掌握在大資金手中。

凡是認為美股針對某一類型的股票估值就是未來A股某一類型股票估值的投資者都是不成熟的，這種盲目借鑒其他市場進行類比的都是認為外國的月亮圓，盲目的相信自認為的權威。你要知道，橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳，土壤不一樣，憑什么一夜要求基因一樣。

上市公司的業(yè)績在年年增長，但是上市公司的股票就那么多（暫不考慮配送，對于價值型股票影響程度不大），如果一家上市公司被市場認可或者其在經(jīng)濟市場中表現(xiàn)優(yōu)異，勢必會受到市場的追捧，導致股票會被大量買入而拉升股價。這里面有長期的價值投資者，他們會長期持有股票；這里也有投機者，當股票大漲后擇時賣出；這里也有后知后覺的價值投資者，無奈靠多年持有來降低估值。原因很簡單，在某一時間，匹配一支股票價值的股票數(shù)量是有限的，但同一時間的投資者是過多的，供求之間的矛盾導致只有少部分投資者能獲得量價匹配的股票。

比如800一股的貴州茅臺你愿意買嗎？想也沒用，市場目前還沒有這樣的傻子會按這個價格賣給你？但是1800一股的貴州茅臺你愿意買嗎？估計很多人不愿意買。為什么，絕大多數(shù)投資者都喜歡搶，就像同樣一盆飯，自己吃就沒勁，大家搶著吃才香。沒辦法，這就是人性的弱點。

所以，對于價值型投資股票存在三個矛盾：

第一，長期的業(yè)績增長空間與有限數(shù)量流通股票的矛盾（這也是很多投資者把大量解禁作為利空的原因之一）；

第二，階段性匹配價值的股票數(shù)量與市場需求量的矛盾；

第三，長期價值投資者持股數(shù)量與流通市場交易股票數(shù)量的矛盾；

以上三種矛盾，將導致具備長期價值投資屬性的流通股票數(shù)量越來越少，勢必會造成股價增長的速度越來越快。假設針對同一利好消息，1億流通股和1千萬流通股對于消息的交易程度明顯不一樣，這也是為什么出現(xiàn)板塊輪動或者板塊級別的利好消息時，小盤股的漲幅一定超過大盤股的漲幅，就是流通股的數(shù)量決定資金對利好消息的反映程度不一樣。這時候估值的變動將對股價漲幅的貢獻會更大，造成估值呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢。

價值類投資股票的底部邏輯估值是有價值類投資者建立的。

任何牛市頂部或者脫離實際價值的股票頂部價格都是由投機類投資者建立的。

簡單說就是牛市的頂部是投機者，熊市的底部是價值投資者。為什么在熊市股票在跌到一定程度就跌不動了，是誰在筑底，是價值投資者，是他們在構建一支股票的底部估值邏輯。至于頂部，那都是瘋子干的事情。

上圖藍色線就是貴州茅臺的估值線（PE-TTM），我們可以看到在2014年熊市的年初，到達估值底部（我稱之為第一戰(zhàn)略級估值觸底，之前都是在消化07年牛市的高估值，未來會說），2018年熊市的年末，估值再次觸底（我稱之為第二戰(zhàn)略級估值觸底），顯然后者的估值數(shù)據(jù)要高于前者。這就是茅臺成為A股最具價值投資標后市場追捧的結果。

上圖就是貴州茅臺投資的兩個階段估值對股價的貢獻程度。估值對于股價的貢獻，顯然在2014年是一個戰(zhàn)略級的拐點，也是市場級的戴維斯雙擊的起點。07年至14年，雖然貴州茅臺的累計凈利潤高達893%，但股價僅僅上漲了192%，原因就是07年的世紀大牛市透支了太多的未來市場的估值，而這部分估值需要靠企業(yè)的業(yè)績增長逐步抵消，這一過程用了7年，能在這個時期賺到錢的才是真正的高手。2014年，市場估值終于達到低點，此后在第二階段貴州茅臺雖然凈利潤增速遠不如第一階段，但是股價的漲幅卻遠遠超過第一階段，原因就是整體估值開始做正貢獻，高達162%。（14年和18年年末是歷史最好的投資機會，不僅僅是很多股票低估，而且是股市整體低估，這個階段的投資者能充分的享受到什么叫“勢”）

貴州茅臺就是典型的稀缺性導致估值增長復利的股票。

貴州茅臺是A股唯一的具備中國獨有的奢侈品產品股票。也是A股唯一具備雙價值投資屬性，即茅臺酒具備投資收藏的屬性，茅臺股票也具備投資屬性。而且貴州茅臺的品牌獨有和產品的稀缺性導致貴州茅臺的投資確定性在A股很強。

這里不多分析茅臺的投資屬性，但是機構報團投資貴州茅臺，價值投資者扎堆于貴州茅臺是不爭的事實，這就導致未來貴州茅臺的估值增速會越來越快，會給市場一種炒作的錯覺，其實這就是價值類股票稀缺導致估值逐步呈現(xiàn)復利式增長。因為短期價值類股票數(shù)量不足以滿足市場的交易需求。

當你每次考試都進步時，父母對孩子的想象力也會逐步放大，預想的周期也會變長，因為任何環(huán)境中，精英總是稀缺的，而精英受到的關注度和想象力從不稀缺，會被逐步放大，這也是人性。股票是人交易出來的，所以股票也是人性的一種群體表現(xiàn)。

稀缺性導致估值增長復利是我對復利的第四種認識，也是對類似貴州茅臺，恒瑞醫(yī)藥等類型股票的當前認知。當然，他們也會出現(xiàn)階段性高估，也需要未來的收益來降低估值，但那些都改變不了價值投資者對于他們底部邏輯的構建和價值成長的信心。

以上就是復利的四個層級的全部內容，也是多年來復利投資的一些經(jīng)驗和總結，未來我也會把他們整理為一篇，分享給大家。