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（一）、石油周期值不值得跟蹤 石油是大宗商品，受供需關(guān)系、國(guó)際形式、美元周期影響，其走勢(shì)是很難的判斷的。這里我們就影響原油的價(jià)格的因素簡(jiǎn)單做一個(gè)分析。石油作為美元定價(jià)的商品，是隨著美元的寬松與收縮漲跌的。例如，目前是美元的寬松周期，那么包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格往往會(huì)上漲。原油的應(yīng)用主要是交通運(yùn)輸和化工，其中交通運(yùn)輸占比約60%。根據(jù)中信證券的研究，交通運(yùn)輸需求無(wú)論是需求量還是占比，過(guò)去幾年都是逐步上升的。 交通運(yùn)輸中，需求包括了航空、海運(yùn)、長(zhǎng)途陸運(yùn)、省內(nèi)交通，其中省內(nèi)交通逐步為新能源汽車(chē)取代。那么這個(gè)取代的趨勢(shì)如何呢？IEA 有一組預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量為1000萬(wàn)輛、2030年前為1800萬(wàn)輛。相對(duì)于每年約9000萬(wàn)輛的全球汽車(chē)銷(xiāo)量，我們認(rèn)為截至2030年前，新能源車(chē)對(duì)于原油需求的沖擊并不大。全球原油供給最大的變量來(lái)自美國(guó)的頁(yè)巖油，全球原油產(chǎn)能約1億桶/每天，其中美國(guó)的原油產(chǎn)量約1000萬(wàn)桶/每天。由于美國(guó)不在OPEC+ 體系內(nèi)，可以較為隨意調(diào)整產(chǎn)能，所以決定供給原油供給的最大變量就是美國(guó)。 從上圖我們看出，沙特、伊朗、伊拉克的開(kāi)采成本都顯著低于美國(guó)，但是對(duì)于沙特、伊朗、包括俄羅斯等以石油作為主要國(guó)家財(cái)政收入的國(guó)家，其財(cái)政石油成本才是真正的石油成本。對(duì)于美國(guó)，可以不考慮其他附加成本，但是美國(guó)本身石油開(kāi)采成本不低。所以從石油供給角度，美國(guó)是決定性因素，但是由于美國(guó)原油開(kāi)采成本不低。所以美國(guó)的供給會(huì)壓制油價(jià)高漲，但是也會(huì)讓油價(jià)保持在一個(gè)合理的水平。綜合看，我們認(rèn)為影響原油價(jià)格的因素比較多，跟蹤及判斷原油周期比較困難。但是由于2020年初開(kāi)始的新冠疫情導(dǎo)致原油價(jià)格大降?；谶@個(gè)因素，我們認(rèn)為未來(lái)幾年，原油價(jià)格回歸概率比較大，所難判斷的只不過(guò)是具體價(jià)格回歸的幅度而已。（二）、跟蹤原油價(jià)格變動(dòng)的工具是什么？  其實(shí)二馬最希望的有這么一個(gè)工具，嚴(yán)格反映國(guó)際油價(jià)走勢(shì)，是一個(gè)長(zhǎng)期且無(wú)杠桿的工具。曾經(jīng)以為類(lèi)似中國(guó)銀行的原油寶是這么樣的一個(gè)工具。中國(guó)銀行也是這么包裝的，但是其實(shí)不是。因?yàn)橐环矫嬖蛯毷且粋€(gè)把短期原油期貨包裝成長(zhǎng)期、連續(xù)產(chǎn)品的一個(gè)金融工具。那么從短到長(zhǎng)的過(guò)程就涉及了換月。換月讓這個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)沒(méi)有任何意義。同時(shí)中國(guó)銀行還在換月過(guò)程中要收取手續(xù)費(fèi)。所以這個(gè)產(chǎn)品就沒(méi)有價(jià)值了。那么華寶油氣這樣的石油etf基金是跟蹤原油的好工具嗎？也不是。華寶油氣etf 的成分股包括北美的一些油田公司及油氣設(shè)備服務(wù)公司，本身北美的頁(yè)巖油并不具備成本優(yōu)勢(shì)。特別是在低油價(jià)時(shí)段，可能會(huì)有不少的公司破產(chǎn)。采用一個(gè)油田開(kāi)采成本較高的組合作為跟蹤工具并不是一個(gè)好的選擇。為什么中海油說(shuō)最佳的原油價(jià)格跟蹤工具。中石化、中石油業(yè)務(wù)都包括石油勘探、化工、銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)復(fù)雜，其利潤(rùn)和油價(jià)不強(qiáng)相關(guān)。例如，國(guó)際油價(jià)低了其勘探業(yè)務(wù)收益不好，但是化工業(yè)務(wù)的成本會(huì)下降。中海油基本上以勘探業(yè)務(wù)為主，其收益和國(guó)際油價(jià)強(qiáng)相關(guān)。如下是海通證券的一組數(shù)據(jù)?？梢钥闯鲋泻Ｓ偷某杀具h(yuǎn)低于中石油、中石化。這也是今年國(guó)際油價(jià)下跌到42美金后，中石化、中石油巨虧，但是中海油還盈利的緣由。 （三）、持有中海油三年翻翻這個(gè)說(shuō)法靠譜嗎2020年，遭遇了百年不遇的嚴(yán)重疫情，布倫特原油均價(jià)為42美金。但是2020年上半年中海油賺了103億人民幣，銷(xiāo)量為2.58億桶。大致測(cè)算一下，中海油每桶油凈賺了約6美金。 過(guò)去五年，中海油成本下降幅度驚人。2016-2020年，中海油的桶油成本分別為：34.67/32.54/30.39/29.78/25.72美金。 考慮稅收的影響，我們預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)每漲8美金，中海油會(huì)增加200億的凈利潤(rùn)。在不考慮產(chǎn)量提升的情況下，當(dāng)國(guó)際油價(jià)回到2019年，布油64美金水平時(shí)，中海油的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為750億RMB。 事實(shí)上，中海油是有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的，還有2019年石油產(chǎn)量為5.06億桶，計(jì)劃2021年生產(chǎn)6.02億桶，約增加19%。 這樣毛估一下，如果2021年疫情結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，國(guó)際油價(jià)和2019年持平。那么中海油的凈利潤(rùn)有望達(dá)到890億，比2019年提升46%。在忽略2020年中海油兩次分紅0.65港幣的除權(quán)影響，其2019年的收盤(pán)價(jià)為12.06港元。按照46%的漲幅為17.6元。截至2020年9月10日，中海油的股價(jià)為8.09元。由此二馬判斷持有中海油2-3年有收益翻翻的機(jī)會(huì)。那么有人問(wèn)了，你這個(gè)判斷靠譜嗎？下面二馬從三個(gè)地方給予論證。考到我國(guó)原油對(duì)外依存度太高（70%），2019年初，國(guó)家主導(dǎo)下，三桶油搞了一個(gè)七年（2019-2025）計(jì)劃，具體到中海油就是七年儲(chǔ)量和產(chǎn)量翻翻。所以從增產(chǎn)角度，還是比較靠譜的。在100% 翻倍模型中，對(duì)于油價(jià)的假設(shè)，二馬說(shuō)基于2019年布油的水平。那么這個(gè)油價(jià)高嗎？大家可以看二馬列舉的過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，64美金的布油水平并不高。那么有沒(méi)有可能2022年油價(jià)沒(méi)有到64美金，只有50多。這個(gè)雖然二馬認(rèn)為可能性不大，但是也是有可能的。這種情況不外乎就是收益沒(méi)有到100%。投資哪有十拿九穩(wěn)的事。我們這個(gè)判斷還有一個(gè)最大的基礎(chǔ)：就是目前的油價(jià)處于絕對(duì)低位，目前中海油的股價(jià)處于絕對(duì)低位。也就是說(shuō)，我們?cè)僮鲆粋€(gè)高概率、高賠率、低風(fēng)險(xiǎn)的事，那為什么不干呢。疫情如果拖的比較久一些，對(duì)于持有中海油的影響有多大。我們認(rèn)為是短空長(zhǎng)多。疫情拖的久，就意味著國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖會(huì)慢一些，油價(jià)提升會(huì)晚一些。但是這類(lèi)受傷最嚴(yán)重的是美國(guó)的頁(yè)巖油。估計(jì)會(huì)有大量的頁(yè)巖油企業(yè)破產(chǎn)，拖得越久，對(duì)他們?cè)讲焕?。?dāng)疫情結(jié)束時(shí)，大概率會(huì)出現(xiàn)短期需求旺盛而供給不足的局面。這將是中海油最好的機(jī)會(huì)。以上是二馬較為完整的持股邏輯，你認(rèn)可嗎？
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