白馬股瞬間成“驢”。

東阿阿膠（000423. SZ）業(yè)績(jī)爆雷，股票跌停，一落千丈。甚至有分析人士認(rèn)為，東阿阿膠將被華潤(rùn)“甩包袱”。

7月14日晚間，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，2019年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降75％-79％，為1.8億元-2.1億元。

7月15日，股價(jià)開(kāi)盤(pán)直接一線封停，報(bào)35.42元/股，市值跌至232億元，跌停板上封單近14萬(wàn)手。

7月16日，東阿阿膠股價(jià)再次下挫，截至收盤(pán)報(bào)收33.44元/股，跌幅5.59%。

業(yè)績(jī)預(yù)告公布前，以7月12日股價(jià)計(jì)算，東阿阿膠市值為257.26億元，目前市值為218.70億元，已蒸發(fā)近40億元。

一直以來(lái)被稱(chēng)為“藥中茅臺(tái)”的東阿阿膠，在連續(xù)12年的持續(xù)增長(zhǎng)后，遭遇了自身的“滑鐵盧”，不能說(shuō)一切毫無(wú)征兆。

東阿阿膠一季報(bào)中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)還有3.93億元，這意味著二季度已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

而2018年年報(bào)顯示，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速就已十分緩慢，增速僅為0.46%和1.98%。

東阿阿膠將業(yè)績(jī)的下滑歸結(jié)為“隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場(chǎng)對(duì)阿膠價(jià)值回歸的預(yù)期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶(hù)主動(dòng)消減庫(kù)存，從而導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品銷(xiāo)售同比下降，公司也進(jìn)入了一個(gè)良性盤(pán)整期”。

良性盤(pán)整期，真可謂是一個(gè)不失“巧妙”的新名詞。

業(yè)績(jī)下滑的背后，是東阿阿膠的連年提價(jià)、庫(kù)存增加。

近年來(lái)，以驢皮原材料稀缺為由，東阿阿膠的阿膠塊、復(fù)方阿膠漿等系列產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)。

浙商證券在研究報(bào)告中表示，自2005年以來(lái)，東阿阿膠產(chǎn)品累計(jì)提價(jià)18次，其中2014年一年就提價(jià)3次

有媒體稱(chēng)，2001年時(shí)，東阿阿膠的阿膠塊零售價(jià)為每公斤80元，2018年3月調(diào)價(jià)后已經(jīng)漲到每公斤5996元，價(jià)格增長(zhǎng)近75倍。

價(jià)格的不斷上漲，導(dǎo)致東阿阿膠表面上成為了炙手可熱的“稀缺”產(chǎn)品，亦被公認(rèn)擁有品牌護(hù)城河。

然而，護(hù)城河并不保險(xiǎn)。

不斷的提價(jià)，使得經(jīng)銷(xiāo)商大量囤貨，庫(kù)存擠壓，減少進(jìn)貨，東阿阿膠銷(xiāo)量受到影響。

公司下游傳統(tǒng)客戶(hù)主動(dòng)消減庫(kù)存，以及公司理性控制庫(kù)存。

有趣的是，需要削減庫(kù)存的不單單是下游經(jīng)銷(xiāo)商，東阿阿膠的存貨也一直不斷增加，其淘寶旗艦店首頁(yè)就是“第二件半價(jià)”促銷(xiāo)的廣告。

東阿阿膠期末存貨從2012年的4.01億，到2014年年底激增至14.68億元，再到2018年33.67億，上漲8倍之多。

存貨周轉(zhuǎn)率方面，2010年表現(xiàn)最佳，產(chǎn)品暢銷(xiāo)存貨消化較快，達(dá)到峰值的5.59%。

隨著提價(jià)頻率的加快，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率也愈發(fā)難看，到2018年下跌至0.72%，而2019年一季度，存貨周轉(zhuǎn)率更只有0.13%。

相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款亦是逐年增高。

截至2019年一季度末，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為28.16億元，較上年同期增加11.87億元，其中應(yīng)收賬款增加10.17億元。

7月16日，中金公司下調(diào)東阿阿膠評(píng)級(jí)，并將其目標(biāo)價(jià)下調(diào)32.4%至33.8元。

值得注意的是，此前三個(gè)月，中金公司曾兩次發(fā)布研報(bào)，均維持推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)50元。

而且是在東阿阿膠一季報(bào)發(fā)布后，營(yíng)利雙降的情況下。

4月30日，中金公司發(fā)布研報(bào)《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，積極擁抱新零售》，研究員屠煒?lè)f。研報(bào)稱(chēng)，公司2019年1Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期。傳統(tǒng)渠道壓減庫(kù)存，阿膠系列整體下滑，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流表現(xiàn)較差。同時(shí)，未來(lái)有望通過(guò)新零售模式實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，恢復(fù)良性增長(zhǎng)。維持推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)50元。

5月26日，中金公司發(fā)布研報(bào)《擬實(shí)施回購(gòu)，員工激勵(lì)方案可期》，研究員屠煒?lè)f。研報(bào)稱(chēng)，公司公告，擬以自有資金實(shí)施回購(gòu)方案，回購(gòu)股份用于后續(xù)員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有助于提升公司運(yùn)營(yíng)活力。維持推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)50元。

中金公司的研報(bào)，可謂是翻臉比翻書(shū)還快。

但就在機(jī)構(gòu)不斷唱多時(shí)，有上百只基金悄然退出。數(shù)據(jù)顯示，在公募基金的重倉(cāng)股中，2019年一季度東阿阿膠的持倉(cāng)大幅下降。

2019年一季度報(bào)告中，東阿阿膠前十大股東中的中國(guó)太平洋人壽旗下兩款保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)東阿阿膠的持股比例分別減少56萬(wàn)股、105萬(wàn)股。

2018年底，持有東阿阿膠股票的機(jī)構(gòu)共有194家，其中181家為基金，而2019年3月底，機(jī)構(gòu)減少至29家，其中基金公司減少至17家。

三個(gè)月間，百家基金出逃，那中金公司此前對(duì)于東阿阿膠的信心從何而來(lái)？

就連此前為例第四大股東的奧本海默基金公司，亦不斷撤離。5月，奧本海默基金公司減持685.7萬(wàn)股，6月12日，奧本海默基金公司再次減持924萬(wàn)股。

套路盡顯。