投資成功有三個要素：周期定位，資產(chǎn)選擇，運氣

周期定位是最重要的，要判斷目前所處的周期位置，還有未來的趨勢。

看清了周期的位置，也就大概看清了未來趨勢怎么走，周期有幾個關(guān)鍵的位置

我們把上圖看成一個牛熊周期，主要分為三個階段，左側(cè)是向上的主升浪，牛市頂部，右側(cè)是進入熊市的主跌浪。

在主升浪期間，進攻型投資人采用加大倉位，那么盈利就會放大，而到了頂部后減少倉位，就會減少虧損，最后就能戰(zhàn)勝市場。

這段描述看上去非常簡單，但實際上非常艱難，因為二個問題：

1 無法看清身處周期哪個位置

即使在牛市上升的周期，也有巨大的回調(diào)，而且不止一次，每次都像牛市要結(jié)束了，要進入熊市了

2 無法堅持，即使有人告訴你現(xiàn)在身處牛市，但當經(jīng)歷巨大的回調(diào)，盈利回吐，甚至虧損，身心也會很疲憊，情緒沮喪，而且會深深的懷疑判斷是否正確，在不斷的煎熬中，在黎明前可能就放棄了。

牛市是一個很長的時間維度，這看我們怎么定位，比如2008年11月到2009年7月是牛市的主升浪，指數(shù)從1667點漲到了點，翻了一倍多，這個牛市持續(xù)了9個月時間，到達頂點后鐘擺開始轉(zhuǎn)向，一直跌到2014年。

但拉長時間看，這段時間根本不像牛市，上圖是上證指數(shù)的季線，只有二個高點，2007年和2015年牛市，2009年牛市雖然翻了一倍，但只是一個小隆起，而本輪從從2019年1月到現(xiàn)在，只是一個小小的突起，根本看不出牛市的痕跡。

本輪指數(shù)從2440點漲到最高3458點，漲幅41%，這沒有達到一般意義上的牛市標準，牛市一般都是要翻倍的，所以一般人都不會相信本輪牛市到3458點就結(jié)束了。

從時間周期看，2007年大牛市到2009年，只間隔了二年時間，到2015年牛市，間隔了6年時間，再到今年，間隔了5年時間，所以牛熊周期并沒有固定的時間。

但是有二點是肯定的：

1 周期鐘擺效應(yīng)，達到頂點就會開始向下，達到底部就開始向上，這是股市最確定的特征，不管這個頂部是不是符合牛市定義，只要有符合頂部的特征出現(xiàn)，那就要開始防守，而如何判斷的指標我們之前的文章講了幾個：指數(shù)市盈率，交易額，換手率，利率，貨幣政策，流動性等

2 在即將到達頂部的時候，市場會很興奮，投資人很樂觀，他們不斷追漲，生怕錯過賺錢機會，這時候要防守；而在鐘擺下跌的過程中，市場非常悲觀，情緒低落，很多人會割肉，這時候要進攻。

一個最佳進攻的市場環(huán)境是這樣的：經(jīng)濟周期處于上升階段，已經(jīng)達到甚至超過了人們的預(yù)期，而投資人的心情低落，態(tài)度很沮喪，這時候資產(chǎn)的價格旺旺是合理甚至低估的，那么市場其實就在招呼你加大投資倉位，因為這說明處于周期向上階段，投資人情緒沮喪才會有撿宜貨的機會，而這種短期的沮喪情緒只有連續(xù)幾天上漲就云消雨散了。

反之，如果經(jīng)濟增長乏力，投資人心里過度樂觀，股價估值太高，那么就要開始防守，降低倉位。

總之，在周期頂部，未來趨勢向下，資產(chǎn)價格貴，未來盈利的可能性小，風(fēng)險很大，所以要防守；而在底部，未來周期向上，資產(chǎn)價格便宜，未來盈利的可能性大，風(fēng)險小，要進攻。

但周期定位是非常難的，只有很少人具備這樣的能力，如果周期定位錯誤，在該防守的時候進攻，在該進攻的時候防守，那么收益就會很差。

我們必須清楚，投資并非科學(xué)，周期定位也并非科學(xué)，即使你看清楚身處的周期位置，對未來會發(fā)生什么也沒有絕對的把握，只是一個概率分布，就像本書最開始舉例，你知道箱子里有70個白球，30個黑球，隨機拿出一個70%的概率是白球，你賭白球的勝率就大于黑球，但并非意味著每一次都贏，因為短期內(nèi)連續(xù)拿出幾個黑球完全是可能的，但如果賭的次數(shù)足夠多，你一直賭白球，你最終還是會贏。

投資是極其艱難的，就算你判斷清楚了周期位置，也可能輸?shù)囊粺o所有，比如在1999年就有投資人判斷互聯(lián)網(wǎng)泡沫太大，于是開始防守，撤回了投資，但泡沫一直延續(xù)到2001年才破滅，在這二年時間里，這個投資人管理的基金業(yè)績大幅度落后于市場，股民不斷撤回他們的投資，這個過程是非常煎熬的，所以“過于超越你時代的投資，和錯誤沒有區(qū)別”，他的判斷是正確的，但市場在二三年后才開始修正，這個判斷就失去了意義，所以有時候要順應(yīng)市場，市場錯誤了，要將錯就錯，從市場錯誤中賺錢。

關(guān)于周期定位，還有一點必須明白，這里說的周期是大周期，是幾年，甚至十年一次的大周期，而不是市場每天的漲跌，關(guān)注市場短期的漲跌是丟了西瓜撿了芝麻，短期是無法預(yù)測的，大周期一般具備極端的特征，一般會產(chǎn)生大泡沫，大崩潰，分別對應(yīng)周期的頂部和底部，比如2001年，2008年，大泡沫之后就是大崩潰，這是必須要回避的風(fēng)險，以及要把握的機會。

橡樹資本在1990年到1993年，2002年，2008年，投資非常激進，因為這幾個時間段都是股市大崩盤之后，資產(chǎn)價格極其便宜，而在1994年到1995年，2005年到2006年，卻變的非常小心，因為這時候股市的鐘擺轉(zhuǎn)向擺到了周期的高點，資產(chǎn)泡沫大。

如何判斷周期是否到達頂部或者底部？通過資產(chǎn)價格可以把投資世界看的很清楚，上圖中線是資產(chǎn)價格等于內(nèi)在價值，當周期走到高點，資產(chǎn)價格就太貴，而當周期走到底部，資產(chǎn)價格非常便宜，這是一目了然的，在實踐中，我們可以通過估值，歷史百分位來判斷，比如白酒，在2018年12月份，市盈率只有15倍到20倍，而今年高點是40到50倍，歷史百分位在那時候是10%以下，而現(xiàn)在達到了95%以上，所以這并不需要很高的技巧，關(guān)鍵是你要相信一點，當達到周期高點，接下來一定是逆轉(zhuǎn)，開始向下，當達到周期底部，也會逆轉(zhuǎn)，開始向上。但人的天性是只看眼前，無法看到還沒有發(fā)生的未來，所以到了周期頂部相信股價會繼續(xù)漲，而在底部又擔心會繼續(xù)跌。

2 

投資有三大任務(wù)：識別周期位置，判斷周期趨勢，對應(yīng)周期做好投資布局。

優(yōu)秀的投資人是可以戰(zhàn)勝市場的，但只有極少數(shù)人可以連續(xù)的戰(zhàn)勝市場，他們具備二個特征：一是識別資產(chǎn)的內(nèi)在價值，并在價值低于價格的時候買入，這被稱為第二層思維，這種思維能做出與市場不同的思考，而且理解的很深，二，耐心等待，低估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不會馬上上漲，隨著等待的時間越來越長，就會越來越自我懷疑，但只有最堅定的投資人才會一直堅持。

投資人分為二類，一類是進攻型投資人，一類是防守型投資人

進攻型投資人在市場上漲的時候，他們激進的進攻，所以比市場上漲的更多，而在市場下跌的時候，也比市場下跌的多，但把上漲獲得收益減去下跌的虧損后，還是戰(zhàn)勝市場的。

還有一類是防守型投資人，他們在市場上漲的時候，漲的比市場少，但跌的時候也比市場跌的少，相互抵扣后還是戰(zhàn)勝市場的。

但這二類并非最好的投資人，最好的投資人既不擅長進攻，也不擅長防守，但擅長周期定位，以及資產(chǎn)選擇，當市場上漲的時候，他們的倉位重，而在下跌的時候，倉位輕，同時能選擇最好的資產(chǎn)，同時具備這二個能力的是最偉大的投資人。

但最優(yōu)秀的投資人并非完美的投資人，并非只成功而不會失敗，作者本人判斷準確的也只有大周期，他一生投資時間50多年，判斷準確也就是四五次，平均10年一次。他說自己也經(jīng)常判斷失誤，但投資人要容許自己出錯，畢竟我們是人不是神，世界上任何偉大的投資人失誤的次數(shù)都遠遠超過你的想象，這非常正常。

而且成功本身也有周期，潮起潮落，“成功本身孕育了失敗的種子，而失敗又孕育了成功的種子”。

某種投資方法越成功，越容易流行，也就越容易導(dǎo)致失敗，投資世界隨大流很難長久成功，因為流行的東西一定是資產(chǎn)價格高于其內(nèi)在價值的，風(fēng)險大于收益的，所以短期業(yè)績其實比拼的是流行。而好的投資一定是價格低于其真實價值，而這也意味著這個東西沒有普遍被大眾接受，所以好的投資其實一開始都是冷門的，只有少數(shù)人認可，隨著時間推移，冷門的資產(chǎn)價格越長越高，越來越流行。

隨著成功次數(shù)越來越多，賺的錢也會越來越多，這時候會越來越自信，越來越少思考自己可能出錯，更少擔心虧損的風(fēng)險，也不再堅持買入足夠便宜有安全邊際的資產(chǎn)，而這正是保證他早期成功的關(guān)鍵，這必然為他未來失敗埋下種子，這就是“成功孕育失敗”。

隨著失敗次數(shù)越來越多，聰明的投資者會痛苦，反思，會總結(jié)失誤和教訓(xùn)，會找到規(guī)律，會堅持原則，會變動更加謙卑，更加自律，這就是“失敗孕育成功”。

沒有什么投資方法是永遠有效的，不同的時間段流行不同的資產(chǎn)，藍籌股，周期股，成長股，各種風(fēng)格每隔一段時間就會流行，另一種方法無人問津。資產(chǎn)本身也在隨著周期的變化而變化，周期頂點因為價格太高，是壞資產(chǎn)，但到周期底部，價格便宜，又變成了好資產(chǎn)，周期就是循環(huán)。

但無論市場如何變化，但周期本身不會變，這是市場最確定性的特征，掌握好周期知識，判斷清楚周期位置，并做好對應(yīng)的投資布局，這是投資者的三個任務(wù)。

最后說下當下的周期定位，現(xiàn)在這個階段，經(jīng)濟處于復(fù)蘇期，貨幣政策是寬松的，市場流動性充足，利率比較低，但是流動性開始邊際收緊。在7月份市場交易量達到1.5萬億，創(chuàng)業(yè)板市盈率達到80倍，歷史80%的百分位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從2019年1月1660點漲到了2800點，也許創(chuàng)業(yè)板指數(shù)未來還會超過2800點，還會有更高的頂部，但很顯然，7月份就已經(jīng)達到了其中一個頂部，所以開始周期反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在我們正身處周期向下階段，有沒有跌到最低點無法判斷，但經(jīng)過2個月的回調(diào)后，應(yīng)該是到了底部區(qū)間，而后面還有更高的頂部。

作為投資人，我今年最大的錯誤在于一直只看到了想象中后面更高的頂部，而忽略了周期本身的規(guī)律——鐘擺效應(yīng)，導(dǎo)致在頂部沒有做好防守。

2020年9月24日