A股投資者：

展信佳！

我是哈哈，邏輯張相識多年的老友。

受老張邀約，今后會在這個平臺陸續(xù)同大家分享投資、推廣價值，希望能夠大家喜歡。有什么意見跟建議也希望各位能及時提出，畢竟真理是越辯越明的。

前段時間收到老張訊息，要我談?wù)勅径韧顿Y總結(jié)和對四季度的展望。一上來就受此重任，受寵若驚之余，也有些許壓力。

投資中一個最大的魅力就在于用后視鏡看投資時，一切都顯得如此清晰且理所當(dāng)然，就是老張經(jīng)常說的看圖說話；但向前看永遠(yuǎn)是迷霧重重，預(yù)期能否兌現(xiàn)？估值將如何變化？市場情緒會否起伏等等都是問題。

迷霧中穿行，充滿了不確定和危險，需要各位有自己獨(dú)立的判斷，我的看法僅供參考。

先說點(diǎn)題外話，今年投資市場最大的擾動因素?zé)o疑是新冠疫情，這么說不僅僅是因為新冠疫情在年初造成了全球市場的巨幅波動，能讓最成熟的美股市場連續(xù)熔斷四次。

更是因為由于新冠疫情對整個市場的投資風(fēng)格造成了非常深遠(yuǎn)的影響。

我認(rèn)為可以將其簡單分為兩類，疫情受益股和疫情受損股。 受益和受損又是同時從兩個緯度進(jìn)行的，業(yè)績緯度和估值緯度。

業(yè)績緯度是最顯性的，舉幾個簡單的例子，生產(chǎn)口罩和醫(yī)用手套的醫(yī)療器械股，或是居家辦公相關(guān)的科技股，因為需求端的爆發(fā)，業(yè)績與股價同步水漲船高；或是因為需求驟減，客流量大幅下降造成虧損的航空航運(yùn)股以及電影股。

另一個緯度則相對隱性，即估值。 因為疫情的負(fù)面影響，不少人意識到了穩(wěn)定的增長是多么難能可貴的事情，因此對消費(fèi)醫(yī)藥青睞有加，在個股業(yè)績增長不明顯的情況下，進(jìn)行了大幅的估值抬升，為確定性增長支付溢價。 類似的還有因為隔離被重新審視價值的物業(yè)服務(wù)行業(yè)，生活服務(wù)行業(yè)，都是今年表現(xiàn)最為亮眼的板塊。

受疫情影響，以港股物業(yè)股為代表的公司確實(shí)走了一波牛市

同樣因為疫情的影響，國家對銀行業(yè)提出反哺實(shí)體讓利的要求，讓人們意識到來自政策和經(jīng)濟(jì)的不確定性影響，看起來低估的銀行可能并沒有想象中持股收息那么美好，高杠桿和不市場在危機(jī)面前如此脆弱，壓低了整個行業(yè)的估值。

因為這兩個緯度的影響，一些行業(yè)發(fā)生了雙擊，一些行業(yè)發(fā)生了雙殺，分化的行情產(chǎn)生了贏家和輸家，也帶來了激烈的討論。如果現(xiàn)在你表示你在投資銀行地產(chǎn)，大概率被人嘲笑不懂投資，只懂活在過去。你對海天茅臺的估值提出質(zhì)疑，大概率也會被教育成長和永續(xù)的重要性。

市場短期永遠(yuǎn)是對的，沒有必要去和市場作對。站在疫情的時點(diǎn)確實(shí)消費(fèi)對于傳統(tǒng)銀行地產(chǎn)更加有吸引力和說服力。

但是我也想提醒，市場也永遠(yuǎn)是短視的，總是將當(dāng)下的環(huán)境當(dāng)成永遠(yuǎn)，總在線性外推卻忽視了未來永遠(yuǎn)在變化和超預(yù)期。

舉個例子，老窖最近三年的增速是60%，30%，30%，今年上半年頂著疫情還有18%的增長，看起來非常優(yōu)秀對吧。

但拉長時間看，19年相比10年業(yè)績僅僅是翻了一倍多點(diǎn)，僅此而已，但前復(fù)權(quán)下股價十年翻了4倍有余。想想老窖最慘的13-14年市盈率只有7倍，而目前它的動態(tài)PE是42倍。10年的時間業(yè)績翻了一倍多，而估值翻了6倍，風(fēng)動？還是幡動？

但我相信用42倍動態(tài)PE買進(jìn)去的投資者，肯定期待老窖的業(yè)績會像近三年這樣持續(xù)增長下去，而非十年一倍的尷尬成績。

瀘州老窖10年股價-估值走勢圖，歷史上40倍以上的高估值要么長期橫盤，要么短時間暴跌修復(fù)

回到主題，在整個三季度，我的主要投資策略括來說就是側(cè)重市場風(fēng)格再平衡。

二季度醫(yī)藥消費(fèi)的行情始于貨幣面寬松環(huán)境下的估值提升，市場為能夠抵御風(fēng)險的確定性增長進(jìn)行了溢價支付。

這個邏輯本身沒有問題，但在情緒推動的作用下，將不少尚能稱為合理估值的個股推向泡沫區(qū)，透支成長性后短期賠率快速下降。（也就是說短期的上漲空間不大了）

考慮到貨幣政策的傳導(dǎo)需要時間，上半年寬松的貨幣面對經(jīng)濟(jì)起到的正面效果將陸續(xù)在三四季度中兌現(xiàn)。

因此三季度我選擇上，我還是比較支持老張這種配置于受益于經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)板塊的投資組合，也就是最近經(jīng)常被提起的順周期。

比如受益于外貿(mào)需求增長的集運(yùn)，受益于地產(chǎn)基建投資增速上升的水泥和機(jī)械，個別在今年仍然保持較高銷售增速的地產(chǎn)個股。

最后根據(jù)市場的整體表現(xiàn)看效果尚可，吃肉不足，抗揍有余。

市場在七月上旬一波加速過后陷入震蕩分化，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)較大回撤的同時，順周期個股一定程度上承接了部分資金，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

展望四季度，我認(rèn)為市場仍然存在不少投資機(jī)會，篇幅限制，在這僅簡單羅列一下。

最值得關(guān)注的我認(rèn)為還是價值洼地，香港恒生指數(shù)。

在我眼中和18年A股同等級別的投資機(jī)會，原因無他，足夠低估爾，值得重倉配置。 指數(shù)的低估不同于個股的低估，個股的低估可能是陷阱，但指數(shù)的低估99.9%都是機(jī)會，這點(diǎn)我和老張看法一致。

恒指的低估基本都是股災(zāi)水平了

其次，估值合理的消費(fèi)藍(lán)籌仍然值得繼續(xù)持有，這里點(diǎn)名美的集團(tuán)。

美的從某種角度講也可以被歸為疫情受損股，上半年疫情導(dǎo)致空調(diào)安裝下降，庫存堆積，一定程度上影響了美的短期的業(yè)績表現(xiàn)，也讓股價相比別的消費(fèi)股表現(xiàn)平平無奇。

美的的優(yōu)秀不需要過多文字去證明，多元化的發(fā)展也無需擔(dān)心短期天花板，個人認(rèn)為，當(dāng)前美的是比白酒更好的消費(fèi)股選擇。

持有并等待順周期板塊的兌現(xiàn)行情。經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)需要時間，體現(xiàn)在報表上也需要時間，并非一個季度就能完成，手中的順周期個股仍然需要一點(diǎn)點(diǎn)耐心和定力，屏蔽掉市場噪音，等待預(yù)期兌現(xiàn)。

此外也要逐步提高疫情受損股的配置比例。或許年末，或許明年，疫情的影響最終會消散，被疫情壓制估值和業(yè)績的個股逐步回歸正軌也是必然事件，這里可以挖掘的比較多。

關(guān)于市場普遍擔(dān)心的美國大選帶來的市場波動，我認(rèn)為專門減倉或是空倉防范的意義不大。即使出現(xiàn)的話也會短期快速修復(fù)，把握難度較大，盡量不在沒有把握的地方下注，不下注就不會虧。所以說受影響比較大科技股暫時回避，非要防的話可是配點(diǎn)黃金，到時候再做切換。

對市場的一點(diǎn)思考，希望對大家有所幫助！

2020-10-8

哈哈