如果不是因?yàn)檫B續(xù)出售旗下寫(xiě)字樓，富森美恐怕已經(jīng)走到了業(yè)績(jī)下滑的危險(xiǎn)邊緣。

坐地收租模式簡(jiǎn)單粗暴，2019年上半年富森美凈利率超過(guò)50%。但是，在物業(yè)價(jià)格高漲、行業(yè)巨頭擴(kuò)張及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)多維化的沖擊之下，這種模式還能走多遠(yuǎn)？

富森美近幾年頻繁自我調(diào)整，自營(yíng)之外開(kāi)啟加盟委管業(yè)務(wù)，區(qū)域上不再只盯著成都一畝三分地，利用資金儲(chǔ)備加快多元化布局，企圖規(guī)避越來(lái)越嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，富森美只是一個(gè)行業(yè)縮影。區(qū)域性中小家居商場(chǎng)們，在紅星美凱龍和居然新零售的降維打擊之下，即便聯(lián)起手來(lái)，也只能是活在夾縫之中。

7月31日，富森美（002818.SZ）發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比增長(zhǎng)5.23%，歸屬凈利潤(rùn)4.05億元，同比增長(zhǎng)3.47%。

因其坐地收租的商業(yè)模式，公司2019年上半年的凈利率高達(dá)51.79%。值得警惕的是，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎陷入停滯。

實(shí)際上，近幾年富森美的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢痹谙陆怠?strong>2015年-2018年，公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為34.90%、17.31%、3.06%、12.97%，歸屬凈利潤(rùn)增速分別為36.93%、22.82%、17.13%、12.89%，2019年繼續(xù)下探。

而且，如果不是因?yàn)楣緩?018年開(kāi)始出售旗下寫(xiě)字樓，2018年和2019年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖彩菬o(wú)法維護(hù)的。

2018年公司出售寫(xiě)字樓獲得營(yíng)業(yè)收入8920.30萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2640.74萬(wàn)元。2019年上半年的具體銷(xiāo)售數(shù)據(jù)暫未披露。

富森美深耕成都市場(chǎng)，這么多年來(lái)經(jīng)營(yíng)面積增長(zhǎng)緩慢，此前幾年公司維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因也幾乎一樣：漲租金，加強(qiáng)現(xiàn)金管理。

2017年因公司旗下3家門(mén)店租金上漲，營(yíng)業(yè)收入同口徑同比增長(zhǎng)1900余萬(wàn)元。2017年之后，公司就不再披露漲價(jià)情況。

所謂的現(xiàn)金管理，就是存量資金理財(cái)。2018年公司委托理財(cái)發(fā)生額11.4億元，獲得收益1735.38萬(wàn)元。

早期，坐地收租的商業(yè)模式堪稱(chēng)“一本萬(wàn)利”，但長(zhǎng)期來(lái)看，想象空間有限。一方面，物業(yè)獲取成本及相應(yīng)的資金成本太高，另一方面，行業(yè)集中度提升，巨頭們不會(huì)讓你一直安安穩(wěn)穩(wěn)地坐地收租。

意識(shí)到公司的潛在危機(jī)，富森美近年一直在“挪柜臺(tái)”，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，希望能夠重回一線(xiàn)連鎖家居商場(chǎng)的位置。

經(jīng)營(yíng)模式上，公司一改全直營(yíng)的商業(yè)模式，2017年啟動(dòng)“輕資產(chǎn)”模式，當(dāng)年簽下5個(gè)加盟委管項(xiàng)目，2018年又簽下兩個(gè)。

截至2018年底，公司加盟委管項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到64.90萬(wàn)平方米，占公司總經(jīng)營(yíng)面積的4成以上。當(dāng)年，公司委托經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入2965.41萬(wàn)元，較2017年增長(zhǎng)27倍。

經(jīng)營(yíng)區(qū)域上，公司終于走出成都。2017年之后簽約的加盟委管項(xiàng)目，包含重慶、瀘州、眉山、自貢的門(mén)店。

7月31日，公司對(duì)外披露，取得13個(gè)注冊(cè)商標(biāo)，其中包含一個(gè)韓國(guó)的“富森美FUSENMEIJIAJU”商標(biāo)，難道公司想另辟蹊徑進(jìn)軍韓國(guó)市場(chǎng)直接搞家居零售出海？

除此之外，富森美也在家居零售的基礎(chǔ)上，拓展業(yè)務(wù)邊界。7月18日，公司對(duì)外披露，對(duì)四川建南建筑裝飾有限公司增資，使其成為公司持股51%的控股子公司。公司稱(chēng)，此舉是為了“拓展精裝房和拎包入住業(yè)務(wù)”。

主業(yè)以外，富森美近年也在積極開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。

2018年，公司出資1億元設(shè)立成都富森美商業(yè)保理有限公司，其本質(zhì)還是為了增加資金的流動(dòng)性，錢(qián)生錢(qián)，用以對(duì)抗公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的頹勢(shì)。貨幣資金加理財(cái)余額，公司有十幾億資金在手。

富森美成立不到20年，在中國(guó)十大連鎖家居商場(chǎng)中并不算早，卻最早登陸A股。

紅星美凱龍（601828.SH）港股上市之后又于2018年初登陸A股，居然新零售借殼武漢中商（000785.SZ）上市之路正在加緊推進(jìn)中，2016年上市的富森美，一直偏距西南“悶聲發(fā)財(cái)”。

作為一家區(qū)域型的連鎖家居商場(chǎng)，富森美沿用至今的商業(yè)模式就是“收租-賺錢(qián)-分紅-攢點(diǎn)錢(qián)繼續(xù)買(mǎi)地蓋市場(chǎng)收租”。

2018年度，公司兩次分紅，均為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，合計(jì)分紅4.45億元，占當(dāng)年歸屬凈利潤(rùn)的60.53%。

不過(guò)，每年的高額現(xiàn)金分紅，幾乎都流入了公司實(shí)控人劉兵家族手中。截至2019年一季度末，劉兵、劉云華、劉義三姐弟分別持有公司股份的43.24%、27.41%、8.61%，合計(jì)持股接近80%。

反觀(guān)行業(yè)，紅星美凱龍攜其自持模式在一二線(xiàn)城市攻城略地，旗下近800億的投資性房地產(chǎn)，2018年通過(guò)房產(chǎn)增值獲取18億凈利潤(rùn)；居然新零售通過(guò)輕資產(chǎn)模式迅速崛起，在三四五線(xiàn)城市做渠道下沉，盈利能力甚至超過(guò)紅星美凱龍。行業(yè)兩大龍頭的地位基本確定。

就富森美深耕的成都市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，火藥味濃重——富森美重倉(cāng)的成都南站板塊，不僅聚集了宜家等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，3公里左右的距離，紅星美凱龍、居然新零售一左一右，把富森美夾在中間。

兩大龍頭攜資金、資源、品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)攻中小連鎖家居商超的腹地，簡(jiǎn)直可以稱(chēng)為“降維打擊”。

隨著資本的介入，紅星美凱龍和居然新零售摩拳擦掌，一個(gè)想打通家居全產(chǎn)業(yè)鏈，一個(gè)想做以家居為核心的商業(yè)綜合體。

隨著市場(chǎng)集中度越來(lái)越高，中小家居商場(chǎng)的出路在哪里？

2018年，富森美聯(lián)合上海月星家居、武漢金馬凱旋、上海喜盈門(mén)、廣西富安居、寧波友邦家居、云南得勝家居等，合資成立居時(shí)代（成都）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，募資10億元。

他們能否在夾縫中撕出一道口子？