投資的兩個方面，搞不懂就白忙了，如何看待股價波動與估值

仇寶廷圖書館 2020-11-21

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如何看待股價波動與和如何做估值，是投資的兩個部分，如果搞不懂，真的就白忙了。

咱們先說如何看待股價波動

大盤指數(shù)和個股的波動，我是無感的。不關(guān)心、不擔(dān)心。

然而，昨日20191122大盤殺跌致使很多投資者心有余悸，很多朋友私聊我，到底這個市場怎么了？這里統(tǒng)一回復(fù)。

簡單的說幾句，反問一下：

一，上證指數(shù)靜態(tài)14.5倍、動態(tài)12.2倍的市盈率，高嗎？

二，2015年大崩盤時融資盤超過2.4萬億元，而目前不到一萬億元，此時高嗎？

三，A股市場開放程度是不是越來越高？國際長期資本是不是越來越多？

四，目前，中央層面對資本市場的呵護的還是打壓的？

五，財政政策和貨幣政策是越來越積極了，還是越來越緊縮了？

我想朋友們讀到這里，應(yīng)該已經(jīng)有數(shù)了。市場沒有大幅殺跌的條件。

那些大跌的都是什么公司？來看看截圖。

很明顯，大幅殺跌的公司都是近期漲幅翻倍甚至三倍的個股，創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、白酒、5G概念等。漲多了，跌一跌不是很正常么？

站在圍墻外邊的人，眼巴巴的目送相關(guān)公司新高、新高、再新高，跌一跌，也是禮貌。

關(guān)于指數(shù)的波動和股價的波動，大師們的態(tài)度是：股價不可預(yù)測。

格雷厄姆：股市短期來說股市是一個投票機，但長期來說股市是個稱重機。短期股價的波動代表的是市場先生的情緒。

巴菲特說:短期股價波動無法預(yù)測，如果預(yù)期股市長期走勢的話，我就覺得非常容易。

《成功的投資》彼得林奇說：不要預(yù)測股市。如果你花費10分鐘來預(yù)測宏觀分析上，你就浪費了10分鐘。

《投資最重要的事》霍華德馬克斯，表示要認(rèn)識預(yù)測的局限性。我們不可能知道過熱的市場何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲。

《投資中最簡單的事》邱國鷺也反對預(yù)測。認(rèn)為把公司的品質(zhì)和估值把握好，淡化擇時。

《怎樣選擇成長股》費雪的態(tài)度是不可預(yù)測。擇時是徒勞。

幾乎所有的大師都認(rèn)為股價不可預(yù)測，既然不可預(yù)測，那我們費那勁干嘛？

關(guān)于擇時的問題，咱們來認(rèn)識一下市場先生吧。

關(guān)于市場先生的介紹，網(wǎng)上都能搜到，我的鏈接吧{格雷厄姆筆下的市場先生}。

再來說說估值吧。

關(guān)于估值文章，朋友們感興趣的話，可以在我的公眾號里搜索之前的文章閱讀。這里還是來說一下吧。

價值投資者關(guān)心的是好公司好價格。

那么，估值這個問題就很重要了，他要解決的問題以什么價格買入這家好公司？解決的是“安全邊際”問題，這是價值投資的核心思想。

好公司是關(guān)鍵，便宜是硬道理。一句話，以便宜的價格買入好公司。

在估值問題上，我們抄作業(yè)就行了。我也沒有什么新花樣的。但是所有的估值是以對好公司的深入了解和可預(yù)測為前提的。了解的前提是通讀公司的所有年報和招股說明書，這里不展開說了，看鏈接吧{雜談：一個完整的投資過程是怎樣的？從閱讀年報開始，兼談估值}

來看看大師們?nèi)绾螌Υ乐怠?/section>

1.格雷厄姆

就是強調(diào)安全邊際，以低于內(nèi)在價值的價格買入股票。他強調(diào)兩種估值，一是以低于有形資產(chǎn)凈值的2/3買入；二是如果能以低于凈流動資產(chǎn)的2/3買入就更好了。

在成長股的資本化率里邊，格雷厄姆給出了成長股的價值計算公式：價值=當(dāng)期正常利潤*（8.5+兩倍的預(yù)期年增長率）

當(dāng)期股價不應(yīng)該超過最后報告的資產(chǎn)賬面值的1.5倍。然而，當(dāng)市盈率低于15倍時，資產(chǎn)乘數(shù)可以相應(yīng)的更高一些。根據(jù)經(jīng)驗法則，我們建議，市盈率與價格賬面值之比的乘積不應(yīng)該超過22.5倍（這相當(dāng)于15倍的市盈率，乘以1.5倍的賬面值。同時，也可以是9倍的市盈率和2.5倍的資產(chǎn)價值等。）

需要注意的是，格雷厄姆是經(jīng)歷過大蕭條的人，在大蕭條期間受傷慘痛，因此，他的選股風(fēng)格和估值態(tài)度相當(dāng)保守。在格雷厄姆所處的年代，所有的股票投資均被認(rèn)為是投機，因此股票無法獲得較高的溢價，“廉價股”遍地。

當(dāng)然，格雷厄姆也并非只做煙蒂投資。在《聰明投資者》一書中，他提出了15倍市盈率的要求，此刻的他已經(jīng)不僅僅關(guān)注“企業(yè)資產(chǎn)價值”，而更多的關(guān)注“企業(yè)收益的倍數(shù)”。

2.彼得林奇

他告誡投資者，千萬不要購買市盈率非常高的公司的股票。同時彼得林奇也喜歡使用PEG估值。而PEG估值法強調(diào)的是增長率。

3.戴維斯的智慧

以合理的價格購買適度增長的股票，也強調(diào)高增長。同時，提出，如果你支付了過高的價格去擁有世界上最好的公司股票，這依然是一筆糟糕的交易。

4.費雪

未來利潤繼續(xù)增長的可能性越高，投資者愿意承受的市盈率也越高。強調(diào)市盈率和高增長率。同時強調(diào)避開高價股。

5.巴菲特和芒格

他推薦自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，內(nèi)在價值是一個企業(yè)在其存續(xù)期間創(chuàng)造的所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)。雖然表述起來簡單，但內(nèi)在價值的計算既不容易，也具有主觀性。內(nèi)在價值的計算，取決于對于未來現(xiàn)金流的估算和未來利率變動的估算，但是誰能準(zhǔn)確的預(yù)測？上帝可以。這么說，巴菲特對于內(nèi)在價值只是一個大致的感覺。

芒格說，估值沒有一種固定的方法。有些東西，我們知道我們的能力不行，搞不懂，所以我們不碰。我們沒有一套固定的規(guī)則，也沒有什么精確的計算公式。現(xiàn)在我們做的投資，我們只是知道，與其他機會比起來，這些機會稍微好那么一些。這么說芒格也是一種感覺。

二位大師都沒有給出直接可用的方法，并非他們糊涂，而是他們已經(jīng)進(jìn)入不需要估值工具的境界。就像絕世高手一樣，不需要使用寶劍，也能殺人。但是他們都相信：寧可以合理的價格購買一個偉大的公司，也不要以很低的價格購買一個普通的公司。說白了，這二位就是通過比較，以自己對偉大公司的深入了解，然后，建立在所謂的“多元思維模型”之上，所謂的常識，所謂的普世智慧，給出一個毛估估。

從巴菲特和芒格選股的指標(biāo)ROE分解看，以及從他對喜詩糖果等標(biāo)的公司的投資看，他們看中確定性和增長率。

從以上的梳理，可以看出估值的方法有很多。所有估值都是毛估估，沒有人能計算出精確的價格。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法，看似精確，但是不適用，僅僅適合作為一種思維方式。這種思維方式要求企業(yè)有可預(yù)測的良好的現(xiàn)金流以及長期的良好前景。

PEG估值法也只可以作為一種思考問題的方式，單獨操作起來并不實用，或者說操作起來是有問題的。這種思維方式要求投資者在估值的時候充分考慮增長率。G就是增長率。

我們拿大家耳熟能詳?shù)墓举F州茅臺來舉例說一下PEG的思維局限。在2016年，公司的凈利潤增幅是7.83%，那么PEG估值法就會告訴你，公司合理的市盈率是8倍。如果你信了這個估值指標(biāo)，那么你在2016年報出來后的操作應(yīng)該是賣出貴州茅臺。那么你就悲劇了。所以說，PEG估值法并不實用、并不能單獨用。它只是代表了一種思維方式，它告訴投資者，賺得多跑得快的公司更值得投資而已。

總結(jié)，幾乎所有大師的估值都強調(diào)優(yōu)秀的公司、高的增長率，以及對企業(yè)的深度理解。同時，大師們都強調(diào)不能買得太貴。

那么，我們怎么做呢？兩個字：照做。

我喜歡簡化問題。在我的投資體系中，選股，用凈資產(chǎn)收益率一個指標(biāo)就夠了?？垂乐档脑?，一個市盈率并參考公司的增長率就夠了。剩下的就是毛估估啦。

這里舉一個列子，幫助大家理解。

在《戴維斯王朝》這本書里有這么一段話：投資微軟，有哪一個投資者會不愿意呢？在任何時候，微軟的股票看起來都是那么誘人。在這家公司富得流油的發(fā)展史上，股價始終保持在30-40倍市盈率的水平。與此同時，它的盈利每24個月翻一番。微軟的投資者常常會發(fā)現(xiàn)，他們那些“毫無紀(jì)律的”隨意購買，在兩年之后會被證明是撿了個大便宜，他們的耐心得到了豐厚的回報。

這段話，似乎就是告訴我們，40%的年增長率對應(yīng)可以給40倍的市盈率。那么，我們來升華一下，高現(xiàn)金流的企業(yè)的市盈率可以高一點；低負(fù)債或無負(fù)債的可以再高一點；壟斷行業(yè)的市盈率可以再高一點。

我的方法如果適用，請融合到您自己的體系里。拿走不謝。