最近總是有朋友問(wèn)我，大白馬亨通光電到底怎么了?能不能投資？會(huì)不會(huì)暴雷？等問(wèn)題。

先定個(gè)性，這是一個(gè)不誠(chéng)信的公司，把錢交給一個(gè)不誠(chéng)信的公司，遲早出事。亨通光電并非白馬，是賣方研究人員和媒體等渲染出來(lái)的白馬，想不被活埋，就躲開(kāi)。

投資者從進(jìn)入股市的第一天起，就被各種“地雷”包圍著，活在雷區(qū)里，想不踩雷真是太難了。這里送上《防雷劈一招半，夠用》

目前，亨通光電在網(wǎng)上已被多方質(zhì)疑，多半是關(guān)于大額預(yù)付款和大額其他應(yīng)付款的。33億元大額預(yù)付款被質(zhì)疑，主要原因是其對(duì)應(yīng)的不過(guò)是一個(gè)凈利率只有2%的訂單，不夠資本成本的。大額其他應(yīng)收款被質(zhì)疑主要在于可能是大股東占用了上市公司的資金。

關(guān)于網(wǎng)上的質(zhì)疑，5月16日，亨通光電董事長(zhǎng)錢建林面對(duì)記者一一作了回應(yīng)。（可以百度看原文：亨通光電遭質(zhì)疑！董事長(zhǎng)：與集團(tuán)之間資金往來(lái)干干凈凈、清清楚楚！）

部分內(nèi)容復(fù)制下來(lái)給各位看看（紅色內(nèi)容是網(wǎng)上的公開(kāi)報(bào)道）

為何存在33億元預(yù)付款？

回應(yīng)：涉密項(xiàng)目，客戶指定上游采購(gòu)方，需提前付款訂購(gòu)

記者：網(wǎng)上有人質(zhì)疑亨通光電2018年預(yù)付33億元給凱樂(lè)科技開(kāi)展貿(mào)易業(yè)務(wù)的合理性，投資者對(duì)此也非常關(guān)注，公司對(duì)此有什么回應(yīng)？

錢建林：我們?cè)诔吻骞嬷幸舱f(shuō)了，這項(xiàng)業(yè)務(wù)屬于正常的商業(yè)往來(lái)。同時(shí)這項(xiàng)業(yè)務(wù)扣除成本后，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6732.2萬(wàn)元，也符合商業(yè)邏輯。

我們?cè)?/span>2016年下半年拿下了某央企專網(wǎng)通信設(shè)備的涉密訂單，并委托湖北凱樂(lè)科技代工。我們能獲得這樣訂單，就是因?yàn)橛羞@方面的研發(fā)能力，對(duì)方需要我們提供的是量子通信設(shè)備，國(guó)內(nèi)在量子通信設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，其實(shí)沒(méi)幾家。

當(dāng)然，受生產(chǎn)資質(zhì)、生產(chǎn)場(chǎng)地和設(shè)備等因素的制約，公司暫時(shí)并不具備加工能力，后來(lái)我們委托凱樂(lè)科技加工，當(dāng)然我們也可以委托其他公司加工。為什么我們交給凱樂(lè)科技加工呢？因?yàn)槲冶旧砩a(chǎn)光纖光纜，凱樂(lè)科技有時(shí)會(huì)買我們生產(chǎn)的光通信上游產(chǎn)品，本身有這種業(yè)務(wù)合作的關(guān)系，再加上凱樂(lè)科技也是上市公司，彼此之間有一種信任關(guān)系，所以我們拿到訂單后，就選擇凱樂(lè)科技來(lái)代加工。

記者：公司現(xiàn)在的發(fā)展情況怎么樣？接下來(lái)會(huì)怎么樣？

錢建林：公司在行業(yè)里處于領(lǐng)先位置，光纖通信領(lǐng)域我們的實(shí)力位居全球前三，電力能源領(lǐng)域我們排名全球前四，在中國(guó)則一直排在第一位。現(xiàn)在我們的國(guó)際化進(jìn)程非?？欤谌蚴畟€(gè)國(guó)家都有工廠，去年我們又在埃及、印尼、印度、德國(guó)建設(shè)工廠。可以說(shuō)，在國(guó)際化上我們以每年50%的速度在增長(zhǎng)。

另外，我們?cè)谥卮蠹夹g(shù)上也取得了突破。我們的500KV海底超快電纜創(chuàng)造全球記錄。最近我們與聯(lián)通共同申報(bào)的《基于量子通信干線的信息加密防泄漏防篡改網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)》榮獲C5類別最高獎(jiǎng)項(xiàng)，這也是此次我國(guó)唯一獲得最高獎(jiǎng)項(xiàng)的項(xiàng)目。這個(gè)獎(jiǎng)是從一千多個(gè)項(xiàng)目里選出來(lái)的，有一百多國(guó)家參與。

我們的海洋電力電纜，訂單已經(jīng)排到明年5月份，全部排滿了。從業(yè)績(jī)的角度來(lái)說(shuō)，我們是一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有的。

記者：公司是否存在資金緊張的情況？

錢建林：我們各公司總經(jīng)理從來(lái)沒(méi)考慮錢的問(wèn)題，因?yàn)槲覀冊(cè)缇透鶕?jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，將相關(guān)的資金全部都匹配好了。

我在2001年改股改時(shí)就開(kāi)始擔(dān)任亨通光電總經(jīng)理，一直在亨通光電當(dāng)了13年總經(jīng)理，后來(lái)?yè)?dān)任亨通光電董事長(zhǎng)，在整個(gè)過(guò)程發(fā)展中，我們亨通光電從來(lái)沒(méi)缺過(guò)錢，我們也不會(huì)為了募集資金而募集資金。雖然我們負(fù)債率并不是行業(yè)最低的，但我們創(chuàng)造的效益是高于同行的，而且最近我們也沒(méi)有資金壓力。

這次我們也參與了云南聯(lián)通的混改，前期也已經(jīng)公告了，也充分說(shuō)明了各方對(duì)我們的認(rèn)可。我們自己認(rèn)為，在這個(gè)行業(yè)里面，我們就是國(guó)家隊(duì)。

以上內(nèi)容的看點(diǎn)在于：回答不了的問(wèn)題，就說(shuō)是國(guó)家的涉密項(xiàng)目；關(guān)于大股東是否占用上市公司的資金問(wèn)題，回應(yīng)說(shuō)亨通光電從來(lái)沒(méi)缺過(guò)錢。

技術(shù)問(wèn)題我們不懂，這里不談，但是公司是否缺錢呢？看財(cái)務(wù)指標(biāo)就知道了。

光纖通信尤其是量子通信領(lǐng)域，給人的感覺(jué)是技術(shù)含量非常高的。技術(shù)含量高，獲得較高的銷售凈利率應(yīng)該是合理的。那么公司的毛利率和凈利率如何呢？看截圖吧。

看圖說(shuō)話。18%的毛利率，簡(jiǎn)直低到不能看。凈利率更是不到8%。

來(lái)一個(gè)直觀的對(duì)比吧，拿兩個(gè)比較low的公司作為坐標(biāo)。

揚(yáng)農(nóng)化工和偉星新材作。揚(yáng)農(nóng)化工是做農(nóng)藥的，偉星新材就是個(gè)造水管的。夠low了吧。

注：上圖順序分別是揚(yáng)農(nóng)化工和偉星新材。

看圖說(shuō)話吧。很明顯，做農(nóng)藥的公司毛利率逐年上升，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)35%，凈利率更是超過(guò)20%。做水管的公司毛利率達(dá)46%，很穩(wěn)定，凈利率超過(guò)20%。

做農(nóng)藥的和做水管的兩家公司，完勝這位光纖通信領(lǐng)域的龍頭老大，高科技公司。這簡(jiǎn)直太悲哀了。

當(dāng)然，我不是要鄙視這個(gè)行業(yè)，我是希望投資者不要迷戀高科技，即使是高科技，公司賺不到錢，也是白忙一場(chǎng)。財(cái)務(wù)走勢(shì)決定股價(jià)走勢(shì)。股價(jià)最終還是要看數(shù)據(jù)說(shuō)話。

毛利率和凈利率太低，是我不選擇亨通光電的一個(gè)原因，當(dāng)然還有更主要的原因，接著往下看。

公司不是說(shuō)自己不缺錢嗎？那么拿數(shù)據(jù)說(shuō)話吧。

首先看分紅情況的對(duì)比。

亨通光電2003年8月上市，至今從股市募集資金合計(jì)55億元，總計(jì)分紅金額為10.35億元，也就是說(shuō)上市16年了，仍然沒(méi)能把從股東手里拿來(lái)的錢還回去；

揚(yáng)農(nóng)化工2002年4月上市，合計(jì)從股市募集資金9.26億元資金，總計(jì)分紅10.91億元，也就是說(shuō)這個(gè)賣農(nóng)藥的，已經(jīng)將從股東手里拿來(lái)的錢都還回去了；

偉星新材2010年10月上市，合計(jì)募集資金11.39億元，總計(jì)分紅金額為32.33億元，一句話，這個(gè)賣水管的不到9年的時(shí)間3倍奉還。

這么一比較，咱們的大白馬亨通光電還白嗎？呵呵，，，是忽悠出來(lái)的白馬。

就這樣一匹“白馬”，股價(jià)竟然能在過(guò)去上漲十幾倍，市值一度超過(guò)600億元，真是匪夷所思。

說(shuō)亨通光電不缺錢，那它為何不分紅？凡是賺錢了卻又拿不出錢來(lái)分紅的公司，它的財(cái)務(wù)狀況都是要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)的。

其實(shí)公司是很缺錢的，缺錢缺到隨時(shí)可能會(huì)資金鏈斷裂，隨時(shí)會(huì)崩盤。信不信由你，我們來(lái)看數(shù)據(jù)。

當(dāng)然了，財(cái)務(wù)走勢(shì)就是股價(jià)走勢(shì)，看表格A就知道公司的利潤(rùn)走勢(shì)是如此的吸引人了（只是比較水），因而在財(cái)經(jīng)媒體和各路研究院的渲染下，各路投資者趨之若鶩，將股價(jià)炒上了天。

再看公司債務(wù)融資情況和資本支出情況。看表格A。

1.從“取得借款收到的現(xiàn)金”和“償還債務(wù)支付的現(xiàn)金”可以看出，公司每年從銀行借出大額的貸款，而這些貸款幾乎完全用于償還當(dāng)期負(fù)債。可以看出，公司應(yīng)完全陷入了一個(gè)借新債還舊債的“死循環(huán)”了。一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，整個(gè)資金鏈必將斷裂，公司信用崩塌。這也是為什么公司頻繁拋出定增的原因。

2.任何上市公司，為了增強(qiáng)發(fā)展后勁，增加支不支出，向股東增發(fā)或者向銀行借款補(bǔ)充資金，都是可以理解的。但是新建的項(xiàng)目必須能夠?qū)⒅敖璩龅你y行貸款逐漸償還，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，我們這位大白馬的有息負(fù)債逐年增加，一點(diǎn)降下來(lái)的意思都么有。是它不想甩掉債務(wù)包袱嗎？不是的，是因?yàn)楦緵](méi)有能力解除債務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.公司2013-2018年期間，用于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金絕對(duì)額之和不過(guò)86億元左右，公司合計(jì)融資55億元，另外銀行借款135.77億元，根本是用不完的。那么這些錢哪去了？

4.2018年底賬面貨幣資金50.54億元，按年初+年末均值50億元計(jì)算，公司全年利息收入為4022萬(wàn)元。4022萬(wàn)元/50億元=0.8%。有點(diǎn)常識(shí)的人都知道一年定存利率為1.5%、銀行理財(cái)利率水平可達(dá)3%。那么，可以肯定公司賬上的50.54億元的貨幣資金不過(guò)是廢幣資金。

做一個(gè)粗略的計(jì)算。

上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)-現(xiàn)金分紅+短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+上市至今股權(quán)融資合計(jì)額=79億元-10.35億元+135.77億元+55億元=259億元。（所有者權(quán)益中，未分配利潤(rùn)74.96億元，與計(jì)算的“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合計(jì)”有一點(diǎn)差距，可以接受）

這多出來(lái)的259億元的資金，到哪里去了呢？貨幣資金64.82億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款107.19億，預(yù)付款項(xiàng)28.39億，存貨45.13億，公司這些年經(jīng)營(yíng)所得的大頭都在這了。 

64.82億元的廢幣資金；107.19億的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，其中應(yīng)收票據(jù)13.87億元，銀行承兌匯票相當(dāng)于打了折扣的現(xiàn)金，質(zhì)量還行，然而應(yīng)收賬款93.33億元，這就是一堆狗肉賬了，狗肉賬時(shí)間就了是要變壞賬的，壞賬是要記入損益表的，如果公司賬目做不下去了，來(lái)個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)大洗澡，那么地雷就該爆炸了； 28.39億元低效率的預(yù)付款項(xiàng)。

管理層給股東們創(chuàng)造了這么一個(gè)爛攤子，竟然還敢說(shuō)從來(lái)不缺錢，沒(méi)有資金壓力。不缺錢為何不增加分紅？不缺錢干嘛年年增加有息負(fù)債，年年借新還舊？不缺錢干嘛還定增？這一切都說(shuō)不過(guò)去。

面對(duì)一個(gè)不誠(chéng)信管理層，你還敢把資金交給他們？

財(cái)務(wù)是用來(lái)選股的，也是用來(lái)排除企業(yè)的。對(duì)于這種管理層不說(shuō)實(shí)話的公司，排除就好了，沒(méi)必要再糾結(jié)。

以后這種文章盡量不寫。因?yàn)榕懦嗤ü怆娭恍杌ㄙM(fèi)三分鐘，但是碼出一篇完整的文章卻要花費(fèi)3個(gè)小時(shí)。

我們的時(shí)間不應(yīng)該用于甄別面前是什么樣的雷，而應(yīng)該用在考慮什么公司是好公司，什么價(jià)格是好價(jià)格。這里奉上《價(jià)值投資者買什么公司？》