近期，美的集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)連創(chuàng)歷史新高，甩掉老對(duì)手格力電器2000多億市值，成為吃瓜群眾津津樂道的話題。

美的集團(tuán)的前身是美的電器，2013年美的集團(tuán)吸收合并美的電器，美的電器法人資格被注銷并終止上市。自此，美的集團(tuán)登上歷史舞臺(tái)。

截至2020年11月19日，美的集團(tuán)近期創(chuàng)下的歷史最高價(jià)格（前復(fù)權(quán)）為94.46元，較其2013年9月18日上市開盤價(jià)3.7元（前復(fù)權(quán)）上漲2453%，7年漲幅超24倍，投資年化收益率近59%。

美的集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是空調(diào)，上圖以2013年9月17日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，通過比較A股中空調(diào)業(yè)務(wù)收入最高的5家公司（美的集團(tuán)、格力電器、青島海爾、海信電器、長(zhǎng)虹美菱）過去7年的累計(jì)漲幅可知，在過去7年中，美的集團(tuán)和格力電器的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他3家公司，因今年疫情中表現(xiàn)不佳，格力電器目前被美的集團(tuán)甩在身后。

基于行業(yè)、公司數(shù)據(jù)等原因，我們從2013年美的集團(tuán)上市算起，試著對(duì)美的集團(tuán)2013年至2017年近59%的年化收益率進(jìn)行分析。

01

美的凈利潤(rùn)6年提升355% 年復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)28.72%

過去7年間，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)從2013年的53.2億提升至2019年的242億，6年間提升355%，實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長(zhǎng)率28.72%。2020年前三季度，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)220億，大概率2020年年報(bào)凈利潤(rùn)將創(chuàng)下歷史新高。

2013年至今，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)多數(shù)時(shí)間被格力電器壓制，但在疫情中，美的集團(tuán)憑借在家電領(lǐng)域的多樣化發(fā)展，構(gòu)筑了足夠深的護(hù)城河，并未遭受嚴(yán)重的沖擊。2020年前三季度，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)已經(jīng)將格力電器遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

從估值角度看，美的集團(tuán)在2020年9月末時(shí)，市凈率已經(jīng)逼近上市后的歷史高位，截至2020年11月19日，美的集團(tuán)時(shí)隔近3年后，市凈率再次創(chuàng)下歷史新高，但估值中樞并未大幅拉升，估值未到6倍，可以說并沒有明顯泡沫。

相比之下，老對(duì)手格力電器的市凈率近期在歷史相對(duì)低位徘徊。

市盈率是股票價(jià)格除以每股盈利的比率，從市盈率TTM角度看，兩家公司都創(chuàng)下了2013年9月以來的新高，但本質(zhì)上略有差別。

美的集團(tuán)市盈率TTM新高源于股價(jià)的持續(xù)上漲，2020年至今，美的集團(tuán)股價(jià)漲幅超60%，伴隨著股價(jià)的上漲，市盈率TTM水漲船高。

盡管近期創(chuàng)下歷史新高，格力電器今年的漲幅依然不到10%，市盈率TTM的上漲主要源于利潤(rùn)的下滑，分母變小了，估值也就上升了。

格力電器當(dāng)前的市盈率估值稍微有點(diǎn)“失真”，這是因?yàn)橐咔槠陂g的凈利潤(rùn)大幅下滑并不是持續(xù)性的，隨著明后年格力電器的經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)，在假設(shè)股價(jià)不變的情況下，市盈率將出現(xiàn)下調(diào)，所以實(shí)際估值并沒有顯示的那么高。

02

利潤(rùn)估值雙雙提升 或迎“戴維斯雙擊”？

講到這里，我們有必要說一下“戴維斯雙擊”。

有一個(gè)很簡(jiǎn)單的公式：股價(jià)=每股收益×市盈率

戴維斯雙擊，就是說當(dāng)一個(gè)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)使得每股收益提高，同時(shí)市場(chǎng)給予的估值也提高，股價(jià)得到了相乘倍數(shù)的上漲。

美的集團(tuán)在疫情中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯示了極強(qiáng)的穩(wěn)定性，隨著疫情逐漸散去，未來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待，券商研報(bào)也給了較高的預(yù)期。

未來幾年，在疫情過后的復(fù)蘇環(huán)境中，市場(chǎng)對(duì)估值的忍耐度會(huì)有所提升，雖然美的集團(tuán)的估值已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高，但市盈率和市凈率是否具備持續(xù)提升的空間呢？雖然無法給出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但是瀘州老窖和五糧液近期的估值變化值得大家參考。

03

營(yíng)業(yè)收入6年增長(zhǎng)130% 年復(fù)合增長(zhǎng)近15%

作為中國(guó)家電領(lǐng)域最優(yōu)秀的上市公司之一，美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入始終碾壓同行，從2013年的1213億，到2019年的2794億，6年將增長(zhǎng)130%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了14.92%。2020年Q3，美的集團(tuán)的營(yíng)收達(dá)到了格力電器的1.7倍。

營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是美的集團(tuán)股價(jià)持續(xù)上漲的關(guān)鍵！

04

業(yè)務(wù)線拆分：空調(diào)業(yè)務(wù)占半壁江山

資料來源：Wind

通過觀察美的集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成可發(fā)現(xiàn)，在2017年收購庫卡機(jī)器人后，美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)線進(jìn)行了重新梳理，將洗衣機(jī)、冰箱、小家電合并成了消費(fèi)電器。

為了更加清晰的理解美的集團(tuán)各條業(yè)務(wù)線的發(fā)展變化，我們將美的集團(tuán)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)梳理成四類：暖通空調(diào)、消費(fèi)家電、庫卡機(jī)器人、其他業(yè)務(wù)。

美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入=暖通空調(diào)營(yíng)收+消費(fèi)家電營(yíng)收+庫卡機(jī)器人營(yíng)收+其他業(yè)務(wù)營(yíng)收

通過觀察這四項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收變化可以看到，當(dāng)前，空調(diào)業(yè)務(wù)與其他家電的業(yè)務(wù)之和體量差不多，且都在保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，庫卡表現(xiàn)不理想，但占比相對(duì)較小，影響有限。

2013年-2019年期間，空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)74%，年復(fù)合增長(zhǎng)率9.67%；消費(fèi)電器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)123%，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.3%，高于空調(diào)業(yè)務(wù)增速。

從四項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速上看，2017年至今，空調(diào)業(yè)務(wù)的增速要高于其他家電業(yè)務(wù)的增速，庫卡機(jī)器人略微拖后腿了。2017年，在包括空調(diào)在內(nèi)的家電業(yè)務(wù)增速達(dá)到巔峰后，開始逐漸下滑。

05

市占率穩(wěn)步提升！空調(diào)仍是中流砥柱

我們將空調(diào)業(yè)務(wù)和消費(fèi)電器業(yè)務(wù)分開來看，先看下空調(diào)業(yè)務(wù)。

先介紹個(gè)簡(jiǎn)單的公式：利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本=空調(diào)均價(jià)×空調(diào)銷量-營(yíng)業(yè)成本。

下面我們從美的集團(tuán)空調(diào)均價(jià)、空調(diào)銷量和空調(diào)成本三個(gè)角度進(jìn)行分析。

眾所周知，2019年雙十一格力掀起一輪價(jià)格戰(zhàn)，加之去庫存和新國(guó)標(biāo)等種種因素，美的空調(diào)零售均價(jià)大約從2013年的4250元漲到2018年的4350元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率約0.5%，可以忽略不計(jì)。從市占率角度看，美的的市占率始終穩(wěn)步提升。

由于數(shù)據(jù)所限，目前僅能查到2017年之前各大品牌的空調(diào)銷量，2017年之后只能查到社會(huì)總銷量。

美的集團(tuán)家用空調(diào)銷量從2013年的2684萬臺(tái)增長(zhǎng)到2017年的3469萬臺(tái)，4年增長(zhǎng)29.24%。年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.6%，同期，社會(huì)空調(diào)銷量同比增長(zhǎng)達(dá)到27.29%，與美的集團(tuán)的空調(diào)銷量增長(zhǎng)基本一致。

以上對(duì)美的空調(diào)業(yè)務(wù)的分析全部基于家用空調(diào)數(shù)據(jù)，因信息披露等原因，不包含中央空調(diào)。美的空調(diào)業(yè)務(wù)中，中央空調(diào)的占比相對(duì)較小，對(duì)邏輯的定性分析結(jié)果影響有限。

從成本端來看，空調(diào)業(yè)成本從2013年的469億元提升到2019年的816億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率9.67%。對(duì)比公司在2013-2019年中28.72%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大家說空調(diào)業(yè)務(wù)成本控制的如何呢？

06

白電居前二 小家電稱王