管理層的目標(biāo)是，在運(yùn)用合理的會(huì)計(jì)和債務(wù)政策的同時(shí)，長(zhǎng)期的資金回報(bào)率能夠高于國(guó)內(nèi)行業(yè)整體平均水平。——巴菲特，1973

1973年石油危機(jī)席卷美國(guó)，股票市場(chǎng)也出現(xiàn)連續(xù)兩年的大幅下跌。原來的漂亮50也跌幅慘重。

巴菲特這段時(shí)期開始逐步大量的購(gòu)買股票，其中一項(xiàng)經(jīng)典案例即是華盛頓郵報(bào)。雖然后來給巴菲特創(chuàng)造了上百倍的收益，但在市場(chǎng)下跌的兩年中，巴菲特對(duì)于華盛頓郵報(bào)的持股下跌25%。這充分說明了短期的下跌并不代表投資失敗。

1973年

投資業(yè)績(jī)

管理層的目標(biāo)是，在運(yùn)用合理的會(huì)計(jì)和債務(wù)政策的同時(shí)，長(zhǎng)期的資金回報(bào)率能夠高于國(guó)內(nèi)行業(yè)整體平均水平。

巴菲特披露的與標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)比的數(shù)據(jù)顯示，1973年股權(quán)增長(zhǎng)僅4.7%，遠(yuǎn)沒有17.4%這么高，也許由于當(dāng)年持股大量下跌，導(dǎo)致按公允價(jià)格計(jì)算權(quán)益大幅下降。由此也看出，伯克希爾作為控股型公司，其他子公司的收益可以彌補(bǔ)股票投資的下跌。

事實(shí)上，當(dāng)年股指下跌14.8%，巴菲特的超額收益19.5%。

所謂運(yùn)用合理的會(huì)計(jì)和債務(wù)政策，主要是立足于較低的負(fù)債水平而取得的高收益，不是像很多激進(jìn)公司的公司靠著大幅舉債而提升ROE水平，畢竟負(fù)債高了，總資產(chǎn)增加，凈利潤(rùn)會(huì)增多，但是風(fēng)險(xiǎn)也更大。

實(shí)體業(yè)務(wù)

1973年，由于石油危機(jī)，使得紡織品的材料纖維價(jià)格飆升，供給發(fā)生短缺，導(dǎo)致織機(jī)產(chǎn)能不足。

所以，巴菲特決定采用"后進(jìn)先出法"進(jìn)行存貨估價(jià)，更好的反映當(dāng)前的成本，并使得報(bào)告利潤(rùn)中的存貨“利潤(rùn)”最小化。

保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍舊激烈，巴菲特放棄了像一些樂觀的承保者那樣降低費(fèi)率的機(jī)會(huì)。這是巴菲特的一貫準(zhǔn)則，不打價(jià)格戰(zhàn)。在費(fèi)率不適合的情況下，寧愿縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。

在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的投資方面，1973年我們過多地集中于普通股。財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，年底普通股中出現(xiàn)了超過1200萬美元的未實(shí)現(xiàn)貶值。

1973年美國(guó)石油危機(jī)，美股開始暴跌。巴菲特即使是股神，其買入的股票也不能免于下跌。只不過他的股票投資只占總資產(chǎn)的一部分而已。1973年一項(xiàng)重要的投資即是華盛頓郵報(bào)。

伊利諾伊國(guó)民銀行，平均存款接近1.3億美元，其中60%為定期存款。

多元化零售公司并入伯克希爾公司，伯克希爾流通股份凈增長(zhǎng)不會(huì)超過85,449股。

• 多元化零售公司最重要的資產(chǎn)是占其股份16%的藍(lán)籌印花郵票。

• 藍(lán)籌郵票最重要的子公司喜詩(shī)糖果以及持股54%的Wesco金融公司。

喜詩(shī)糖果是1972年巴菲特并購(gòu)的，是又一項(xiàng)經(jīng)典投資案例，巴菲特由此開辟了新的視野，即從原來以便宜的價(jià)格購(gòu)買雪茄煙蒂股到未來以合適的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀的公司。Wesco金融的董事長(zhǎng)即是查理芒格。

小插曲，巴菲特在1969年收購(gòu)的太陽(yáng)報(bào)業(yè)，憑借一篇關(guān)于當(dāng)?shù)毓聝簶穲@的專題調(diào)查報(bào)道，獲得了普利策獎(jiǎng)（歷史上第一次一家周報(bào)獲此殊榮）。

1974年

投資業(yè)績(jī)

對(duì)于保險(xiǎn)投資收益以及我們?cè)谒{(lán)籌郵票股權(quán)收益增長(zhǎng)的前景是十分看好的。

ROE10.3%，巴菲特認(rèn)為這是自1970年以來最差的已實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率。

當(dāng)年股指繼前一年下跌14.8%之后，又下跌26.4%，巴菲特當(dāng)年仍舊保持增長(zhǎng)5.5%，超額收益31.9%。

連續(xù)兩年的下跌，股指下跌了37%，而巴菲特增長(zhǎng)了11%，股神就是股神。

雖然股票價(jià)格持續(xù)下跌，巴菲特的持股也不例外，但是他仍表示，看好這些投資的前景。這就是價(jià)值投資人的遠(yuǎn)期視角。

實(shí)體業(yè)務(wù)

整體上看，紡織業(yè)務(wù)和銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)很差。

與此同時(shí)，巴菲特在持續(xù)“增強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力和流動(dòng)性，為保險(xiǎn)費(fèi)率變得合適的時(shí)機(jī)做好準(zhǔn)備，同時(shí)我們可以再次積極尋求這方面的發(fā)展機(jī)會(huì)”。

保險(xiǎn)成本（汽車修理，醫(yī)療賠付，補(bǔ)償收益等）以每月1%的速度增長(zhǎng)，而1974年美國(guó)全部汽車保險(xiǎn)的保費(fèi)只增加了2%。

國(guó)民賠償保險(xiǎn)產(chǎn)生了近4%的承保損失。再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保損失超過了12%。

藍(lán)籌印花禮品券的銷售持續(xù)大幅下跌，但子公司喜詩(shī)糖果業(yè)績(jī)?nèi)耘f很好，石油危機(jī)沒有影響人們吃巧克力。