今天，咱們就聊聊安防監(jiān)控設(shè)備領(lǐng)域的兩家巨頭公司：?？低暫痛笕A股份。

一般來說，分析一家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，即上下游競爭態(tài)勢是非常重要的，這也可以說是本人分析公司時的重點(diǎn)之一。

因此，不妨先簡單聊聊安防監(jiān)控設(shè)備行業(yè)情況。

一般來說，安防監(jiān)控設(shè)備行業(yè)上游廠商包括三星、索尼、英偉達(dá)、英特爾、東芝等提供圖像傳感器、芯片、存儲設(shè)備、音視頻算法等的提供商（當(dāng)然，音視頻算法領(lǐng)域的供應(yīng)商主要是?？低?、大華股份）。

再看下游的終端客戶，包括政府市場（例如公安、司法、交通等）、行業(yè)市場（金融、醫(yī)療、教育、能源）、渠道市場（餐飲、零售）。

從以上的上游供應(yīng)商和下游客戶來看，不用我說，從直觀上的感覺上看，想必大家都應(yīng)該知道，在安防行業(yè)做生意應(yīng)該挺不容易的。上游的原材料供應(yīng)商都是全球知名企業(yè)，下游的終端客戶又是以政府部門為主。

所以，也正是因?yàn)檫@個性質(zhì)導(dǎo)致了安防行業(yè)的兩家龍頭企業(yè)海康威視和大華股份的應(yīng)收款項(xiàng)長期超過應(yīng)付款項(xiàng)，也同樣很難無償占用行業(yè)的資金，因此，這類企業(yè)的現(xiàn)金流經(jīng)常抓襟見肘。

（ps：發(fā)現(xiàn)沒有，這個行業(yè)和本人昨天寫的文章《安圖生物、邁瑞醫(yī)療、邁克生物：誰才是體外診斷之王？》中的體外診斷行業(yè)現(xiàn)金流不好是不是似曾相識？有興趣的可以去翻看此文）

那么，這個行業(yè)的市場空間及成長性如何？

在十三五期間，安防行業(yè)的收入增速大致在10%-12%，預(yù)估到2020年安防行業(yè)總收入將達(dá)到8212億的規(guī)模?？磥硇袠I(yè)增速挺快的，至少能達(dá)到甚至高過醫(yī)藥行業(yè)的增速，整個賽道看起來也不錯。

如果再細(xì)分的話，就可以，其中視頻監(jiān)控領(lǐng)域需求增速較高，規(guī)模占了整個安防行業(yè)的50%以上，全球增速大致在14%。而咱們國內(nèi)的海康威視、大華股份在全球的視頻監(jiān)控領(lǐng)域的市場份額占據(jù)了分為約為23%（國內(nèi)市場份額44%）、17%的樣子。也就是說，國內(nèi)兩家公司合計(jì)占據(jù)了全球40%以上的份額。而且視頻監(jiān)控領(lǐng)域的國內(nèi)滲透率與國外相比，仍然處于較低的水平。

以上所言，大致是行業(yè)的基本情況。

總體來看，安防行業(yè)并非是一門好生意，雖然行業(yè)增速較快蛋糕也夠大，但最終現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不理想，這也是由行業(yè)的特性所決定的。

那么，?？低暸c大華股份是好公司么？

接下來，就從財(cái)務(wù)視角對其進(jìn)行簡要分析。選取了六個財(cái)務(wù)視角來簡要分析對比?？低暭按笕A股份的情況，即收入、凈利潤、毛利率及凈利率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、利潤含金量，看能不能從其中得出點(diǎn)什么。

1、收入

先看下面兩張圖，給大家看一組數(shù)據(jù)：

?？低曉?009年至2018年10年期間，收入從21.02億元增長至498.37億元，復(fù)合增速為42.16%；凈利潤從7.06億元增長至80.27億元，復(fù)合增速為36.16%。

大華股份在2009年至2018年10年期間，收入從8.36億元增長至236.66億元，復(fù)合增速為44.99%；凈利潤從1.17億元增長至18.77億元，復(fù)合增速為40.68%。

很顯然，從過去10年的復(fù)合增長率來看，雖然?？档氖杖爰皟衾麧櫼?guī)模比大華股份低，但是?？档氖杖爰皟衾麧櫾鏊俦却笕A股份低。此外，海康的收入大致相當(dāng)于兩個大華股份左右的水平。看來，海康威視安防行業(yè)龍頭的稱號是毋庸置疑的。

但是，這兩家公司的收入增速近年都在呈現(xiàn)放緩趨勢，這也與行業(yè)過往高基數(shù)有關(guān)，但無論如何這是不太好的跡象。

同時，這兩家企業(yè)都有一個共同點(diǎn)，那就是收入增速高過凈利潤增速，而且凈利潤增速常年低于收入增速。這其中的原因在于雖然安防行業(yè)正處于成長期，但是行業(yè)競爭仍然較為激烈，所以，需要投入一定的費(fèi)用來進(jìn)行競爭，因此才吞噬了利潤。所以，凈利潤增速，也是與收入增速一樣，近些年都呈現(xiàn)放緩趨勢。

2、毛利率及凈利率

再看盈利能力。

雖然海康、大華是安防行業(yè)的龍頭，但是別忘了，由于下游客戶對安防監(jiān)控設(shè)備的可選擇性較多，所以不一定非得買你?？祷蛘叽笕A的產(chǎn)品。因此，行業(yè)還是有不少強(qiáng)有力的競爭者，尤其是國內(nèi)的競爭對手，這就加劇了行業(yè)的競爭，比如同行彼此之間打價格戰(zhàn)。

因此，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是如下圖，我們可以看到，海康的毛利率從2009年的52%下降至如今的46%，大華股份的毛利率變化則不是很大。這些年的毛利率在不斷下降，這說明同行這些年開始降價競爭。還好近些年的毛利率出現(xiàn)了上升。

當(dāng)然，由于安防監(jiān)控設(shè)備產(chǎn)品是屬于工業(yè)品，換句話說，就是制造行業(yè)。而我們都知道，制造業(yè)能夠做到30%-40%的毛利率，可以算不錯了。一般能達(dá)到這個水平的行業(yè)或企業(yè)，則可以說明該產(chǎn)品是具備一定技術(shù)含量的高端產(chǎn)品。故，?？导按笕A的產(chǎn)品是有技術(shù)含量的。

然而，再繼續(xù)看一個關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，即凈利率后發(fā)現(xiàn)，海康威視和大華股份的凈利率竟然長期呈現(xiàn)一個下降趨勢，真是讓人擔(dān)憂。當(dāng)然，之所以會出現(xiàn)這種情況，其實(shí)在上面的分析中已經(jīng)給出答案了。原因在于行業(yè)競爭較為激烈，不僅需要投入不少費(fèi)用去支撐這種利潤，否則利潤的持續(xù)性就會下降，同時還要面臨降價調(diào)整，因此凈利潤增速無法覆蓋掉收入增速，毛利率又下滑，固然使得凈利率無法得到提升。此外，?？到┠甑膬衾适潜却笕A高出一截的，龍頭就是不一樣。

3、銷售費(fèi)用率

在費(fèi)用方面，主要有兩大塊，一個銷售費(fèi)用，一個研發(fā)費(fèi)用。

先看銷售費(fèi)用，具體的銷售費(fèi)用額，我就不列出來了，海康威視的銷售費(fèi)用大致50億出頭，而大華則25億的水平，基本相當(dāng)于海康的一半，這個費(fèi)用占比也基本符合大華股份的收入為海康收入的一半水平。

從銷售費(fèi)用率角度來看，海康的銷售費(fèi)用占比收入是高于大華股份的，畢竟是龍頭，投入的費(fèi)用占比也固然比龍二高，所以這也能理解。

但是，值得注意的是，這兩家企業(yè)的銷售費(fèi)用率都出現(xiàn)了共同特征：09-14年這個階段，處于下滑，而15-19年這個階段卻處于上升趨勢。如果細(xì)心的朋友，可以再回看毛利率那個圖，你就會發(fā)現(xiàn)，銷售費(fèi)用率的走勢基本是與毛利率走勢相對應(yīng)的。

而翻看兩家公司的銷售費(fèi)用構(gòu)成后，我發(fā)現(xiàn)都是基本以人工成本及市場推廣費(fèi)為主，這兩項(xiàng)占據(jù)了銷售費(fèi)用一大半以上。這也說明了一個問題，即在2015年以后，其實(shí)整個安防行業(yè)高增長的時代過去了（這一點(diǎn)可以從兩家公司收入增速在2015年以后增速不斷放緩可以看出來），因此，要通過提升毛利率的方式來維持競爭力，而其中的加大銷售費(fèi)用提升就是提高或者維持毛利率較好的方式之一。

4、研發(fā)支出

再看研發(fā)費(fèi)用。

在上文已經(jīng)談到了，監(jiān)控設(shè)備的銷售客戶主要是政府、公安、銀行等居多，顯然安防行業(yè)做的產(chǎn)品是工業(yè)品而非消費(fèi)品，因?yàn)樗麄兊慕K端用戶或者消費(fèi)者并非我們?nèi)粘５钠胀ㄏM(fèi)者。既然是工業(yè)品，那技術(shù)固然是非常重要的，因?yàn)橐坏┠愕募夹g(shù)被競爭對手搶走或者面臨新進(jìn)入者的威脅，那對企業(yè)而言必然是致命的打擊。

從研發(fā)投入指標(biāo)來看，?？低暤难邪l(fā)投入占比收入常年維持在9%-10%上下，甚至開始遠(yuǎn)超12%，可以說是遙遙領(lǐng)先于同行。大華股份也不錯，已經(jīng)開始達(dá)到10%的研發(fā)支出水平了，而且近些年這個比例也呈現(xiàn)上升趨勢。

更為重要的是，這兩家企業(yè)的研發(fā)支出都進(jìn)行了費(fèi)用化處理，看來利潤含金量沒什么水分。

5、上下游資金占用

1）應(yīng)付款-應(yīng)收款

關(guān)于行業(yè)資金占用方面，在上文談了不少了，此處簡要略過。總之這兩家企業(yè)做生意，老是被人家占用資金，自己卻不能用他人的錢為自己做生意。因此，表現(xiàn)在報(bào)表上就是缺口不斷加大，如下圖?？磥恚驼錾獠蝗菀装?。

2）應(yīng)付款-（應(yīng)收款+存貨）

如果從經(jīng)營角度來看，再將存貨也扣除掉，那占用資金的缺口就更大了。如下圖。

3）應(yīng)收款/收入

應(yīng)收款比上收入這個比例，兩家公司占比多比較高，不過?？颠€好，40%不到，但是大華股份就慘了，超過了50%，這與?？凳驱堫^也有關(guān)。當(dāng)然，這些回款都是政府居多，回款風(fēng)險(xiǎn)不是太大，但是，做生意老是被別人賒賬，心里也不爽啊。

6、凈現(xiàn)比

關(guān)于經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤這個指標(biāo)，其實(shí)是“果”，上述分析的行業(yè)特性是“因”。因此，雖然?？低曉谛袠I(yè)中也很強(qiáng)勢，但畢竟客戶都是那些大客戶居多，人家才不會立即給你現(xiàn)金，能拖則拖。然而，拖的太久了，現(xiàn)金流又會越差，同時還不排除壞賬風(fēng)險(xiǎn)，疊加海康及大華都同屬于制造業(yè)行業(yè)，那存貨固然很多，因此，最終表現(xiàn)在報(bào)表上就是現(xiàn)金流就不好。

看下圖就知道了，?？档膬衄F(xiàn)比長期維持在0.6-0.8區(qū)間，不是太理想。大華股份就更加了，每架次是超過0.5的，也就是說，賣出去一個監(jiān)控設(shè)備產(chǎn)品，到手的現(xiàn)金才一半。

總之，由于?？低暭按笕A股份所處安防行業(yè)是一個不太好做生意的行業(yè)，從商業(yè)模式來看，由于需要不斷地投入較大的開支才能運(yùn)作，否則很容易死掉。因此，這種模式在我看來，并非太理想。但是?？涤彩悄馨褍衾首龅搅碎L期20%以上，實(shí)屬不易了！