企業(yè)所處行業(yè)簡析：

從行業(yè)前景來看，隨著人口老齡化程度的加深、醫(yī)藥改革政策的引導，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴大。然而，長期向好的行業(yè)前景難以掩蓋近幾年醫(yī)藥行業(yè)增長乏力的現(xiàn)實。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入23908.6億元，同比增長7.4%，增速較2018年下降5個百分點；醫(yī)藥制造行業(yè)利潤總額3119.5億元，同比增長5.9%，增速較2018年下降3.6個百分點。2020年，除了與疫情相關的醫(yī)藥行業(yè)需求大增以外，大部分醫(yī)藥領域不同程度萎縮。特別是OTC藥企受影響較大，需求萎縮最明顯的是生產(chǎn)OTC感冒藥的企業(yè)。

從行業(yè)競爭來看，目前我國醫(yī)藥制造業(yè)市場規(guī)模較大，競爭日益激烈，行業(yè)集中度較低。近幾年醫(yī)藥行業(yè)集中度正在提升，2018年百強企業(yè)主營業(yè)務收入占行業(yè)規(guī)模以上醫(yī)藥企業(yè)主營收入的比例達32.5%，較2017年的25.17%有較大幅度的上升。未來，行業(yè)集中度將進一步上升，不少中小藥企可能被收購兼并。

從行業(yè)政策來看，2018年國家醫(yī)保局、衛(wèi)健委、國家藥監(jiān)局分別掛牌成立，分管醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥，形成了'三醫(yī)聯(lián)動'醫(yī)改格局。近幾年相繼出臺推動醫(yī)藥行業(yè)改革的重要政策，如國家醫(yī)保局推出的'藥品集中采購試點'和'2019年醫(yī)保目錄調(diào)整方案'、以及衛(wèi)健委推進的'全國重點監(jiān)控用藥目錄'等。隨著藥品上市許可人制度、一致性評價、仿制藥臨床試驗備案、新藥臨床試驗IND制度等一系列加強醫(yī)藥資源全球化、研發(fā)標準國際化以及鼓勵創(chuàng)新的醫(yī)藥政策的實施，行業(yè)競爭可能進一步加劇，醫(yī)藥企業(yè)壓力加大，可能出現(xiàn)強者恒強。

企業(yè)綜合性分析：

公司是江蘇?。ê保┟駹I企業(yè)，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主營業(yè)務聚焦兒科、呼吸、消化、婦科、口腔五大領域，部分產(chǎn)品為獨家試劑。公司主打的三款藥品在國內(nèi)公立醫(yī)院占有率第一，擁有一定的護城河。公司產(chǎn)品入選多個用藥指南、診療共識和教學教材。除藥品業(yè)務外，公司設立和收購子公司涉足日化、藥妝等產(chǎn)品業(yè)務，以及保健品業(yè)務。公司還以全資子公司的平臺模式從事藥品的配送、批發(fā)和零售，銷售本公司及其他企業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品。

公司上市以來的幾年里業(yè)績較好、獲利豐厚，近兩年逐漸動用剩余資金開展股權投資，主要入股了公司所在地的農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行，并跨區(qū)域認購和設立了多個投資合伙企業(yè)。這些行為表明公司經(jīng)營業(yè)績較好積攢了豐厚的可用于投資的資金，正在嘗試涉足金融業(yè)。同時也反映出公司在主營業(yè)務上可能遇到發(fā)展瓶頸，近幾年難有暢銷的新藥，導致富裕的資金難以擴大主營規(guī)模。

公司前幾年經(jīng)營模式是強人型，近幾年業(yè)務模式逐漸成熟，已經(jīng)連續(xù)三年是弱產(chǎn)品+弱強人。模式很穩(wěn)定，盈利能力很強，ROE常年保持在25%以上。企業(yè)肖像也非常好，過去6年里不是蠻牛型就是奶牛型，近兩年都是奶牛型，說明創(chuàng)造價值的能力很強。從資金狀況來看，近兩年里的10個指標測評出來全部健康，過去六年里合計30個指標里只有3個略有瑕疵，表明公司運行非常穩(wěn)健。由于盈利較好，上市以來每年都有較大的分紅比例。

從過去幾年綜合性指標分析來看，整體保持較好。最近兩年綜合類指標分值合計46.8、47.5（滿分60），得分較高，非常優(yōu)秀的企業(yè)。表現(xiàn)較好的是資金狀況、企業(yè)肖像和企業(yè)模式。

資料來源：學之智經(jīng)濟

資產(chǎn)負債類分析：

資產(chǎn)類型屬于次輕公司，近4年來基本保持穩(wěn)定，A值保持在0.37-0.4 的水平。作為醫(yī)藥企業(yè)，A值略有偏高，資產(chǎn)類型略有偏重，似乎存在固定資產(chǎn)使用效率偏低的情況。

公司負債非常穩(wěn)健，資產(chǎn)負債率常年低于35%。有息負債比重更低，三年以前居然完全沒有一分錢的有息負債。最近幾年仍然沒有一分錢的銀行貸款，只是在2017年通過資本市場發(fā)放了數(shù)額不大的債券。在上市公司中，不在銀行借款的公司非常罕見。不借錢舉債以及負債很低，說明公司不差錢，資產(chǎn)很安全，但也反映出公司規(guī)模擴張能力有限。

公司的資產(chǎn)配置非常專注于主業(yè)。雖然近幾年有部分資金投資到金融業(yè)等非主營業(yè)務，但投資的額度很小，不對公司經(jīng)營帶來影響。測評出來的F值不但沒有升高反而在下降，最近兩年分別為0.05、0.04。表明公司對非主業(yè)的投資非常有限，仍然在專注于主業(yè)。

薪酬激勵、資產(chǎn)結構等指標結果都較好。需要注意財務的穩(wěn)健性問題，這是公司所有指標里風險最大的一項。主要原因是應收類規(guī)模顯著大于應付類規(guī)模，市場上有分析認為公司在行業(yè)內(nèi)的地位不高，我認為這樣的判斷有偏頗，過于放大了公司的風險。一是從應付應收比來看，上市以來該比值是逐漸提高的，已經(jīng)從0.59提升到0.84，也就是應收問題逐年改善。二是測算出來的C值低于1/3,上市以來從0.32逐漸下降到0.22，安全性在提高。造成應收預付類款項遠大于應付應收類的原因，可能與公司的幾個銷售子公司有關，經(jīng)營管理效率有進一步提升空間。

從過去幾年資產(chǎn)負債類指標分析來看，整體較為穩(wěn)定，保持在42-47分區(qū)間（滿分60），得分較高。最近兩年得分分別為45.2、46.3，表現(xiàn)較好的是經(jīng)營專注性、負債穩(wěn)健性、資產(chǎn)安全性，較為欠佳的是應收應付比值反應出來的財務穩(wěn)健性問題。

資料來源：學之智經(jīng)濟

經(jīng)營損益類分析：

公司盈利能力很強，上市以來毛利率保持在85%左右的高水平，凈利率逐漸從18%提升到23%，盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于較為領先的地位?？傎Y產(chǎn)收益率也較高，過去5年里有3年P值大于0.2，是一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，相當于只需要五年時間產(chǎn)生的利潤規(guī)模就達到了再造一家公司。盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入的能力也很強，近五年M值持續(xù)提升，并且最近兩年都大于1。

公司經(jīng)營存在兩個需要關注的問題。一是費用率偏高。上市以來公司每年的銷售費用都較大，藥品銷售成本較高，其中主要用在市場推廣費上。由于公司主打的幾種藥品市場占有率很高，不應該產(chǎn)生較高費用。可能在于新研制藥品的市場推廣花費較高，并且新藥銷售不理想，難以打開市場。也可能在于藥品銷售子公司經(jīng)營效率低，需要加強管理。好在近五年來總費用率在降低，測算得出的K值逐漸從0.74降到0.67，近3年都低于0.7，這是個好現(xiàn)象。二是近兩年營業(yè)收入下滑。在前幾年的快速擴張之后，目前可能發(fā)展到了瓶頸期。2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入693999.38萬元，較2018年下降3.72%，營業(yè)收入的變化主要由于公司制藥業(yè)務主要產(chǎn)品銷售收入下降所致，清熱解毒類生產(chǎn)同比-40.73%，其他幾類都正常增長。2020年，受疫情的影響，營業(yè)收入進一步下降。需要持續(xù)關注公司消炎口服液銷售承壓、OTC端營業(yè)收入下滑是否得到改觀，否則護城河可能干渴。

從過去幾年經(jīng)營損益類指標分析來看，整體表現(xiàn)較好，最近兩年為47.3、44.4（滿分60），整體得分較高，但受營收減少的影響而有所下降。