白云山這個(gè)名字相信大家都很熟悉，尤其是廣東人，它不單只是一座名山，而且還是一家知名的藥企，今天就分析該公司，看其是否值得投資。

一、公司的簡(jiǎn)介

首先其全稱是廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司 ，它是南派中藥的集大成者。

本公司擁有中一藥業(yè)、陳李濟(jì)藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等 12 家中華老字號(hào)藥企，其中 10家為百年企業(yè)。

其中有很多知名的藥品，比如：復(fù)方丹參片系列、 板藍(lán)根顆粒系列 、小柴胡顆粒、 小兒七星茶顆粒、壯腰健腎丸、安宮牛黃丸、舒筋健腰丸、蜜煉川貝枇杷膏。

另外還有我們熟知的產(chǎn)品包括王老吉涼茶、靈芝孢子油膠囊、潤(rùn)喉糖、龜苓膏等。

當(dāng)然該集團(tuán)還有大商業(yè)板塊，比如藥業(yè)連鎖店。大醫(yī)療板塊，其主要是醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)養(yǎng)生、現(xiàn)代養(yǎng)老
以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)。

從其財(cái)報(bào)可見，該集團(tuán)涉及面是比較廣的，涉及的領(lǐng)域眾多。

具體看一下財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，判斷公司有哪些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。

二、合并資產(chǎn)負(fù)債表

1、總資產(chǎn)

2014-2019 年，白云山的總資產(chǎn)金額分別為：142.7億、158.7億、259億、283.1億、514.8億、568.9億

公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為：11.24% ，63.18%， 9.34%， 81.82% ，10.51%

從數(shù)據(jù)上得知，公司在2018年總資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度非?？欤唧w查看該年的財(cái)報(bào)得知：

主要是通過現(xiàn)金增持的方式，將醫(yī)藥公司和王老吉納入本公司的財(cái)報(bào)，因此其總資產(chǎn)變大。

2、資產(chǎn)負(fù)債表

2015-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：45.28%， 31.83% ，31.97%， 55.05% ，54.32%

隨著總資產(chǎn)的增加，其負(fù)債也相應(yīng)增加，該值沒有超過60%，且最近2年比較穩(wěn)定，說明其該科目問題不大。

3、有息負(fù)債和貨幣資金

雖然公司有大量的短期借款，但是從最近5年的數(shù)據(jù)來(lái)看，貨幣資金完全可以覆蓋其有息負(fù)債總額。

其差額最近2年分別為：94億和120億。

說明公司短期內(nèi)沒有償債的風(fēng)險(xiǎn)。

4、應(yīng)收預(yù)付和應(yīng)付預(yù)收

白云山 2015-2019年應(yīng)收預(yù)付金額分別為：28.2億、31.3億、30.7億、144.9億、162.7億

白云山2015-2019年應(yīng)付預(yù)收金額分別為：39億、41.4億、49.4億、120億、136.8億。

計(jì)算出白云山 2014-2018 年連續(xù) 5 年應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額分別為：10.9億、10.1億、18.7億、-25.2億、-25.9億。

2015-2017年該值為正數(shù)，說明公司無(wú)償占用了上下游公司一部分的資金，從2018年開始，通過增資的方式將2家公司納入本集團(tuán)的報(bào)表后，該值開始為負(fù)數(shù)。

從數(shù)據(jù)上說明，話語(yǔ)權(quán)在減弱，準(zhǔn)確的來(lái)說應(yīng)該是這新納入兩家公司的話語(yǔ)權(quán)較弱。

應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比例分別為：6.63%， 4.28%， 3.93% ，21.12%， 22.07%

從該數(shù)據(jù)更能反映，2018年開始應(yīng)收賬款金額超過20%，說明公司出現(xiàn)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要注意這個(gè)問題。

5、固定資產(chǎn)

固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資的合計(jì)金額與總資產(chǎn)的比例分別為：15.69% ，9.12%， 8.36%， 7.08% ，6.32%

從數(shù)據(jù)上看，其屬于輕資產(chǎn)型的公司。未來(lái)保持其競(jìng)爭(zhēng)力所需的成本相對(duì)較低。

6、與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的投資

2015-2019年公司與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的投資于總資產(chǎn)的比例分別為：3.59%， 2.17%， 4.45%， 0.74% 1.33%

該比值最近2年相對(duì)比較少，說明公司更專注于主業(yè)，這是好事情。

7、每股凈資產(chǎn)

由歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)/股本=每股凈資產(chǎn)

該比值分別為：6.5 ，10.7 ，11.6 ，13.3， 14.9

呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢(shì)，這是好事情。

因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。

三、合并利潤(rùn)表

1、營(yíng)業(yè)收入

2014-2019年白云山的營(yíng)業(yè)收入金額分別為：188.2億、191.2億、200.4億、209.5億、422.3億、650億。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為：1.63%、 4.76%、 4.58% 、101.55% 、53.79%

擴(kuò)張后的白云山其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度明顯增快。

2、毛利率

白云山最近5年的毛利率分別為：36.21%、 33.06% 、37.66% 、23.84%、 19.82%

毛利率在擴(kuò)張后也出現(xiàn)明顯的下滑，未來(lái)需要繼續(xù)觀察該科目，目前說明公司的核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力還是不強(qiáng)。

3、費(fèi)用率

2015-2019年公司的費(fèi)用率分別為：28.98%、 26.27%、27.99% 、17.38%、 13.94%

該比值在最近2年變小。

費(fèi)用率/毛利率分別為：80.05% 、79.46% 、74.33%、 72.91%、 70.37%

該比值呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，公司的成本管控能力在慢慢變強(qiáng)，當(dāng)然作為醫(yī)藥行業(yè)的公司該比值會(huì)相對(duì)偏大，一般其他行業(yè)優(yōu)秀的公司該值在40%以下。

4、主營(yíng)利潤(rùn)率

主營(yíng)利潤(rùn)率分別為：6.34%、 5.84%、 8.69%、 5.84%、 5.41%

該比值相對(duì)較低， 遠(yuǎn)低于15%的數(shù)值，說明公司未來(lái)保持持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力難度相對(duì)較大。

另外主營(yíng)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額分別為：74.44%、 60.20%、 73.06%、 61.34%、 85.14%

最近1年該比值超過85%，說明這一年的利潤(rùn)質(zhì)量是最近5年來(lái)最高的，一般優(yōu)秀的公司至少連續(xù)5年達(dá)到80%以上。

5、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)

公司2014-2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為：11.9億、13億、15.1億、20.6億、34.4億、31.9億

歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為：8.89% 、15.97% 、36.71%、 66.90%、 -7.33%

2015-2018年該數(shù)值增長(zhǎng)速度較快，表現(xiàn)比較好，但是2019年該值出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這是不好的事情，未來(lái)也需要繼續(xù)觀察。

6、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比

公司最近5年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比分別為：144%、 163% 、87% 、148% 、146%

最近5年的平均值達(dá)到138%，在醫(yī)藥行業(yè)中該比值屬于較高的水平。很多知名的藥企，甚至是股價(jià)很高的藥企該比值都低于100%。

這一點(diǎn)說明公司的現(xiàn)金流沒有問題，賺的錢都是真金白銀，這應(yīng)該和其涉及領(lǐng)域廣有很大的關(guān)系。

四、合并現(xiàn)金流量表

1、造血能力

公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~完全可以覆蓋固定資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利的總額，最近2年還有結(jié)余在35億元左右。

說明公司可以通過自身的造血能力滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求。

2、成長(zhǎng)能力

公司購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金” 與“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”的比率分別是26.54%、 8.96% 、10.73%、 9.17%、 47.78%

說明公司仍處于快速發(fā)展中。

3、現(xiàn)金分紅

公司的現(xiàn)金分紅率表現(xiàn)一般。

4、現(xiàn)金凈增加額

公司最近2年的現(xiàn)金凈增加額分別為：35.8億和17.6億。

表現(xiàn)都還是不錯(cuò)的，該科目沒有問題。

五、企業(yè)文化

一家公司能否持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，其企業(yè)文化起到至關(guān)重要的作用，現(xiàn)在來(lái)看看白云山的企業(yè)文化。

在其官網(wǎng)上可以看到它的企業(yè)文化。

1、使命：廣藥白云山、愛心滿人間。

2、愿景：打造世界一流企業(yè)。

3、核心價(jià)值觀：合作、誠(chéng)實(shí)、勤奮、創(chuàng)新、奉獻(xiàn)、救濟(jì)。

使命和愿景都突出主體，有一定的感召力。

總的來(lái)說，白云山的企業(yè)文化是不錯(cuò)的，能支撐這么大體量的公司繼續(xù)前進(jìn)。

六、團(tuán)隊(duì)

白云山屬于國(guó)有資產(chǎn)控股。

其團(tuán)隊(duì)成員都是長(zhǎng)期在集團(tuán)內(nèi)工作，有豐富的經(jīng)驗(yàn)，該團(tuán)隊(duì)也應(yīng)該可以帶領(lǐng)公司繼續(xù)前進(jìn)。

七、核心競(jìng)爭(zhēng)力

1、提到核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司應(yīng)該最主要的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是其品牌，集團(tuán)擁有中國(guó)馳名商標(biāo) 10 項(xiàng)、廣東省著名商標(biāo) 22項(xiàng)、廣州市著名商標(biāo) 27 項(xiàng)。

另外公司擁有悠久的中醫(yī)藥歷史，具體可以看公司的財(cái)報(bào)。

2、擁有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此這個(gè)也可以作為其護(hù)城河。

八、估值

首先公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于60%和凈資產(chǎn)現(xiàn)金含量比大于100%，可以對(duì)其進(jìn)行估值。

從以上報(bào)表得知，公司最近5年的歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均值在24%，因?yàn)?019年該值為-7.33%

因此保守估計(jì)其未來(lái)3年的歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為15%。

2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為31.9億，因此2020年歸屬于母公司凈利潤(rùn)估計(jì)為36.7億。合理的市盈率為18倍。

即：2020年合理市值為=36.7*18=760億

2021年=42.2*18=873.5億

2022年=48.5*18=1004億。

7月15日的最新總市值為544.87億，從數(shù)據(jù)上看，公司處于低估的狀態(tài)！

九、總結(jié)

白云山是否值得投資還是需要根據(jù)自己的判斷，即使投資它風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較小，甚至很可能目前還處于低估的狀態(tài)，取決于你自己信不信！

從財(cái)報(bào)上看，白云山表現(xiàn)好的地方在于：

1、每股凈資產(chǎn)呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)。

2、最近5年凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比的平均值為138%，賺到的錢是真金白銀。

3、現(xiàn)金凈增額表現(xiàn)不錯(cuò)。

不好的地方在于：

1、在擴(kuò)張之后，應(yīng)收賬款比例超過20%。

2、毛利率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

3、主營(yíng)利潤(rùn)率偏低。

公司未來(lái)肯定還是會(huì)有所發(fā)展，因?yàn)槠湫袠I(yè)的天花板很高，主要是看其團(tuán)隊(duì)的管理，擁有如此多知名品牌的白云山會(huì)有如何的發(fā)展？我們可以拭目以待！

醫(yī)藥目前的整體勢(shì)頭不錯(cuò)，或許可以再等待好價(jià)格入手。

以上分析僅供參考，不作為投資的建議，如果有興趣歡迎留言評(píng)論！

 $白云機(jī)場(chǎng)(SH600004)$   $白云山(SH600332)$   $上證指數(shù)(SH000001)$