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文／陳莞欣 攝影／影巷26號(hào)

編按：為什麼散戶在股市很難賺錢？財(cái)經(jīng)書籍譯者、前臺(tái)証期貨公司總經(jīng)理林茂昌，原本和多數(shù)投資人一樣，整天鑽研各種報(bào)告、消息和數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期下來投資報(bào)酬率卻不如預(yù)期。後來，他重新思索過往投資的盲點(diǎn)，回歸股神巴菲特的投資金律──用心於不交易，才是達(dá)到財(cái)富自由的關(guān)鍵。

理財(cái)?shù)淖罡呔辰?，是不必費(fèi)心就有穩(wěn)定的收入進(jìn)帳。省下為錢操心的時(shí)間，生活可以更有餘裕。採(cǎi)訪60歲的財(cái)經(jīng)書譯者林茂昌這天，他提早半小時(shí)出門，散步到我們約定的地點(diǎn)?！肝椰F(xiàn)在盡量多走路，可以運(yùn)動(dòng)也欣賞風(fēng)景?！顾f。不急不徐的從容態(tài)度，也和他的投資觀念不謀而合。

過去，林茂昌曾任臺(tái)証期貨公司總經(jīng)理，也主管投資部門多年。早期他的操作股票的方式如多數(shù)專業(yè)投資人，每天看盤、看報(bào)告和財(cái)報(bào)，研究500、600家上市櫃公司的獲利能力，從中挑出能為客戶賺錢的股票。辛苦了20幾年，他發(fā)現(xiàn)自己工作很累、身體頻出狀況，投入的努力卻似乎跟投資回報(bào)不成正比。

45歲那年，他決定辭職，自行投資賺取人生下半場(chǎng)的收入。經(jīng)過幾年的摸索調(diào)整，他在52歲時(shí)達(dá)到財(cái)富自由的目標(biāo)，股票的年化報(bào)酬率約為14％，遠(yuǎn)勝過市面上多數(shù)號(hào)稱穩(wěn)定配息的理財(cái)商品。光是每年領(lǐng)到的股息，就足以支應(yīng)每月的生活費(fèi)，還有餘錢可再投入股市累積資產(chǎn)。

離職後的15年，他沒有領(lǐng)資遣費(fèi)和退休金，少數(shù)工作收入是偶爾翻譯財(cái)經(jīng)書籍的稿費(fèi)。林茂昌說，他花在理財(cái)?shù)臅r(shí)間遠(yuǎn)少於過往，投資報(bào)酬率和生活品質(zhì)卻變得更好。關(guān)鍵就在於掌握了長(zhǎng)期投資的秘訣──下好離手，不要?jiǎng)幼鳌?/p>

鄉(xiāng)下老奶奶的投報(bào)率，竟勝過專業(yè)人士！  賺錢秘訣在「不交易」

他解釋，「下好」指的是選擇好的投資標(biāo)的?！覆灰?jiǎng)幼鳌?，則是強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資的重要。如同股神巴菲特曾說過，「若你不打算持有一支股票達(dá)10年以上，那你當(dāng)初根本就不應(yīng)該買進(jìn)?！谷欢?，知道這句話的人多，能實(shí)踐的人卻極少。

林茂昌回憶，他實(shí)際體會(huì)巴菲特投資金律的契機(jī)，源自於幾個(gè)小故事。2010年，美國(guó)有位名叫葛瑞絲的人瑞過世，身後留下價(jià)值700萬美元的股票遺產(chǎn)。原來，葛瑞絲曾是亞培藥廠的秘書，她在1935年買入3股亞培的股票，經(jīng)過多年來的股票分割和股利再投資，80年後變成了10萬多股。

同樣的，在臺(tái)灣，他也知道有好幾位住在鄉(xiāng)下的老太太，早期買了臺(tái)塑、南亞、臺(tái)泥等公司的股票，20幾年都沒賣出，領(lǐng)到的股息又重複買入股票。如今，她們每年領(lǐng)的股息比孩子的年薪還高。他也回頭檢視自己的持股，發(fā)現(xiàn)投資報(bào)酬率最高的，竟是以前覺得不好、賣到只剩零股而忘了處理的幾檔股票。

「我們這些專業(yè)人士就像拚命苦練的鋼琴家，結(jié)果比賽成績(jī)跟早晚彈10分鐘的素人差不多?！沽置φf。散戶要賺錢，其實(shí)並不難。買入好公司的股票並長(zhǎng)期持有，經(jīng)年累月的複利效應(yīng)，最終將帶來可觀的報(bào)酬。

只是，上市櫃股票那麼多，該怎麼挑選所謂的好公司？林茂昌建議，首先可參考巴菲特的原則，根據(jù)生活經(jīng)驗(yàn)挑選在各領(lǐng)域具壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，像是持有專利、品牌投入時(shí)間早、影響力大等。例如輝瑞藥廠因生產(chǎn)威而鋼知名、中華電信擁有全臺(tái)重要電信通路等，都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以企及的「護(hù)城河」。

此外，還有幾個(gè)公開指標(biāo)，可以判斷一家公司的體質(zhì)。例如他習(xí)慣以每股盈餘（EPS）觀察企業(yè)的長(zhǎng)期獲利狀況，若是5到10年內(nèi)，企業(yè)的EPS都能維持3元以上，即代表獲益穩(wěn)定?；蛘咭部梢钥礈Q(jìng)值報(bào)酬率（ROE），ROE長(zhǎng)期在15％以上的公司，通常也是適合的投資標(biāo)的。最後則要注意公司的長(zhǎng)期負(fù)債，公司債務(wù)過高代表長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力不佳，即使ROE高也不建議投入。

找到好公司以後，下一步就只要等待合理的價(jià)錢入場(chǎng)，不要輕易賣出。林茂昌指出，多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)是理性的，被高估的股價(jià)終究會(huì)修正，反映企業(yè)真正的價(jià)值。一般而言，合理的本益比（PER，可用每股盈餘除以股價(jià)算出）約在20以下。本益比太高，則要提防股價(jià)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)；本益比過低，則代表股價(jià)被低估，可以趁機(jī)買進(jìn)。

投資應(yīng)是「正和遊戲」  不賺短期價(jià)差才能賺錢

林茂昌觀察，投資股票的人雖不少，但最終真正能賺錢的散戶卻不多。究其原因，多數(shù)人都抱持著低買高賣的觀念，獲利主要來自價(jià)差。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，這種獲利是「零和遊戲」──有人賣掉股票賺錢，就有人因買下股票賠錢。即使一時(shí)賺了小錢，之後也可能會(huì)還給市場(chǎng)。最後，只有資本雄厚、風(fēng)險(xiǎn)承受力高的大戶能賺錢。贏者全拿，其餘人皆輸。

再者，買在最低點(diǎn)、賣在最高點(diǎn)，遠(yuǎn)比人們想像中的困難。林茂昌以他持有的鴻海精密機(jī)械（2317）為例，他曾經(jīng)在每股250元時(shí)買進(jìn)，股價(jià)一路上漲到300多塊，接著就一路下跌到百元左右。再過了3、5年，又大漲到300多塊。

他回想，股價(jià)在低點(diǎn)時(shí)，外界都說鴻海賴以獲利的代工時(shí)代將結(jié)束，不看好其未來發(fā)展。他雖然沒有賣出，但也不敢趁低價(jià)加碼買進(jìn)。等鴻海股價(jià)再次來到高點(diǎn)時(shí)，他又捨不得出清，之後股價(jià)又一度重挫到百元以下。雖然持有這檔股票10幾年來，投報(bào)率不差，心情仍難免受到影響。

「股市每天起起伏伏，今天買明天跌很常見。短線操作的人容易被雜訊蒙蔽，無法判斷一家公司事業(yè)發(fā)展的好壞。」林茂昌說。他認(rèn)為，能夠永續(xù)的投資獲利，應(yīng)該是來自「正和遊戲」：股東提供資金，讓專業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)公司。公司發(fā)展得好、有穩(wěn)定獲利，股東才會(huì)賺錢?！搁L(zhǎng)期來看，能在股市賺錢的人都不是賺市場(chǎng)炒作的價(jià)差，而是賺公司盈餘?！顾赋?。

現(xiàn)在，他絕少賣出手中的持股。以他持有長(zhǎng)達(dá)10年以上的順發(fā)（6154）、聚陽(yáng)（1477）、巴菲特所職掌的波克夏（BRK.A和BRK.B）為例，每年配息再投入，讓長(zhǎng)期持有成本變低、投資報(bào)酬率自然提高。

他也笑說，股票常是買了就跌、賣了就漲。像是他在10多年前曾以40多塊的價(jià)格買入巨大機(jī)械（9921）的股票，股價(jià)100塊時(shí)賣出，原本已覺得心滿意足。沒想到它的股價(jià)現(xiàn)已漲到200多塊。放著不動(dòng)的股票，往往才是最賺錢的！

股價(jià)下跌，何時(shí)該停損？  判斷虧損原因、分散持股

股市每天都有各種利多、利空消息，什麼時(shí)候該調(diào)整手中的持股？林茂昌提醒，回歸長(zhǎng)期投資本質(zhì)，就能平靜以對(duì)：「市場(chǎng)高手如雲(yún)，消息都掌握在關(guān)鍵的人手中。想想若真的有大利多，別人為什麼要讓你知道？」

他引用巴菲特的分析，指出股價(jià)下跌有2種可能：一種是意外事件所導(dǎo)致的波動(dòng)，另一種則是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力下降的警訊。前者最典型的例子，像是全球性經(jīng)濟(jì)不景氣所導(dǎo)致的股災(zāi)。碰到這類事件，他不僅不會(huì)賣出持股，反而會(huì)故意「接刀」，趁股價(jià)低時(shí)多買一些?！负霉緭芜^意外，還是好公司?！顾f。

例如，2020年初，新冠肺炎疫情一度導(dǎo)致全球股市暴跌。很多人不看好旅遊業(yè)的前景，但他並沒有賣掉手中某旅遊業(yè)龍頭的持股。理由在於，「這波股價(jià)下跌不是公司治理出了問題，是大環(huán)境的問題。只要它比同業(yè)撐得久，疫情過後又是另一番天地?！?/p>

不過，林茂昌也指出，假使遇到公司更換經(jīng)營(yíng)者、連年虧損等情況，他就會(huì)認(rèn)真考慮出場(chǎng)。倘若無法判斷事件的影響是長(zhǎng)期或短期，寧可不要冒險(xiǎn)，以免得不償失。

此外，考量到分散風(fēng)險(xiǎn)的必要，他也建議持股應(yīng)有5～10檔、分批買入。他坦言，自己也曾做過錯(cuò)誤的判斷。早期他持有觀光旅遊業(yè)統(tǒng)合開發(fā)（5702）的股票，原是看好其母公司統(tǒng)一集團(tuán)的眼光，前幾年EPS也確實(shí)不錯(cuò)。未料後來該公司的度假村接連遭遇風(fēng)災(zāi)等重創(chuàng)，最後在2003年SARS期間黯然下櫃。幸好當(dāng)時(shí)統(tǒng)合開發(fā)僅占他持股的10％左右，即使偶有「看走眼」的情況，也不至於全盤皆輸。

↑財(cái)經(jīng)譯者林茂昌出過2本專書《我的職業(yè)是股東》、《用心於不交易》談股市投資的心得。

輕鬆投資不為錢煩惱  把時(shí)間拿去做喜歡的事

自從出了2本股市投資書以後，常有人問林茂昌：「我該買哪支股票？什麼時(shí)候可以買？」但他直言，若無法克服心魔、總想要短期看到成效，即使真的拿到「明牌」也是枉然。

他舉例，巴菲特執(zhí)掌的控股公司波克夏，每季都會(huì)公開持股明細(xì)。理論上跟著股神買，長(zhǎng)期持有就能看到成果。但人們總有各種擔(dān)心：例如，科技股大漲，巴菲特都沒買，是不是看走眼？跟著巴菲特買，隔天股價(jià)卻下跌，真的沒問題嗎？「這就是為什麼我們不會(huì)看到第二個(gè)巴菲特?！沽置f。

他強(qiáng)調(diào)，投資不需要給自己過大的壓力。挑到了好公司，基本上日後只要「放著不動(dòng)」，不需要頻繁進(jìn)出市場(chǎng)。即使是50歲才開始投資，依現(xiàn)代人的平均壽命都還有半世紀(jì)可累積財(cái)富，多年下來累積的複利將相當(dāng)可觀。

「這套投資方法不會(huì)讓你大富大貴，但生活無虞沒問題。」林茂昌說。如今，他雖然還是每天看盤，但再也不必像過去一樣，懸著一顆心看股價(jià)上上下下。達(dá)到財(cái)富自由後，有更多時(shí)間可以探索生活的樂趣，例如跑步、學(xué)工筆畫、水墨創(chuàng)作和植物組織培養(yǎng)。不必為錢所苦的人生，愈活愈寬闊！