風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，銀行股終于硬氣了一回。

1月15日，銀行股集體暴漲，郵儲(chǔ)銀行、興業(yè)銀行漲幅居前，均大漲6%以上，招商銀行盤中甚至一度接近漲?！?/p>

市場(chǎng)情緒高漲背后，是招商銀行、興業(yè)銀行超預(yù)期的業(yè)績(jī)快報(bào)。

根據(jù)快報(bào)，四季度招行、興業(yè)凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)32.7%、34.7%，此前披露快報(bào)的上海銀行凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了46.9%。

這三家銀行，憑借四季度暴漲實(shí)現(xiàn)全年利潤(rùn)正增長(zhǎng)，一掃三季度負(fù)增長(zhǎng)的陰霾，堪稱180度大轉(zhuǎn)彎。這也預(yù)示著，監(jiān)管引導(dǎo)銀行讓利的不利因素已徹底消退。

而今年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在低基數(shù)上，繼續(xù)保持高增速是大概率事件，銀行讓利結(jié)束，企業(yè)借貸開(kāi)始繁榮，整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入新一輪周期。

某種程度上說(shuō)，現(xiàn)在的銀行股，像極了曾經(jīng)的白酒股。

過(guò)去5年，白酒的故事告訴我們，每一輪周期更迭，都是行業(yè)格局的重新洗牌。當(dāng)下茅五高端白酒領(lǐng)銜整個(gè)行業(yè)，一旦周期結(jié)束，行業(yè)的淘汰體系也將由高端白酒主導(dǎo)。因此，白酒行業(yè)的周期更迭，都是以更強(qiáng)勢(shì)的分化形式到來(lái)的。銀行也不例外。

從過(guò)去看，每一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，背后都是一次大規(guī)模信貸擴(kuò)張?，F(xiàn)在要內(nèi)循環(huán)，要做大消費(fèi)，再一次信貸擴(kuò)張不可避免。

這也并非所有銀行都有機(jī)會(huì)。相較而言，招行等零售銀行的優(yōu)勢(shì)會(huì)在這輪周期里，被進(jìn)一步放大。

而對(duì)絕大部分銀行來(lái)說(shuō)，這次業(yè)績(jī)回暖，只不過(guò)是又一次的周期輪回，最終從哪來(lái)，又回到哪去。

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業(yè)績(jī)180度大逆轉(zhuǎn)，

銀行翻身把歌唱

被稱為"三傻"之一的銀行，利潤(rùn)年年增長(zhǎng)、股價(jià)卻年年下跌。

關(guān)于銀行股，投資者的分歧不可謂不大?！般y粉”們認(rèn)為銀行是價(jià)值投資的核心標(biāo)的，而更多的投資者認(rèn)為，低估值的銀行是“鬼故事”，利潤(rùn)年年增長(zhǎng)但壞賬率卻持續(xù)提高，利潤(rùn)不過(guò)是銀行沒(méi)有核銷壞賬“做”出來(lái)的。

但是，隨著幾家銀行披露2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，市場(chǎng)預(yù)期徹底逆轉(zhuǎn)，銀行股也硬氣了一回。

最先披露業(yè)績(jī)快報(bào)的是上海銀行(SH:601229)，全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.89%，四季度同比增長(zhǎng)46.9%。

全年利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正的信號(hào)很重要，畢竟36家上市銀行2020年上半年和前三季度凈利潤(rùn)同比增速分別是-9.4%和-7.7%。這種情況下，我們有必要清楚，上海銀行大增的利潤(rùn)從何而來(lái)。

影響銀行利潤(rùn)的兩組核心數(shù)據(jù)分別是，不良貸款率和撥備覆蓋率。不良貸款率越低銀行新生成壞賬越少、核銷的壞賬越多；撥備覆蓋率越高，意味銀行把更多現(xiàn)在賺的錢，儲(chǔ)存起來(lái)等以后再釋放。

上海銀行2020年全年的不良貸款率和撥備覆蓋率分別為1.22%、321.4%，三季度末分別為1.22%和328.1%。雖然這兩組數(shù)字都保持了穩(wěn)定，但由于沒(méi)有披露具體數(shù)據(jù)，撥備和不良穩(wěn)定的原因還有待商榷。

如果說(shuō)上海銀行的業(yè)績(jī)，讓投資者對(duì)銀行股多了幾分期待，那么招商銀行(SH:600036)和興業(yè)銀行(SH:601166)最新披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，則徹底打消了大家心中的疑慮。

2020年，招行、興業(yè)凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)4.82%、1.15%，四季度凈利潤(rùn)分別大漲32.7%、34.7%，并且，不良貸款率均環(huán)比下降，撥備覆蓋率環(huán)比上升。

四季度，招行不良貸款率環(huán)比下降0.1%，撥備覆蓋率環(huán)比提升10.8%；興業(yè)不良貸款率環(huán)比下降0.22%、撥備覆蓋率環(huán)比提升7.1%。招行、興業(yè)不僅實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量也在好轉(zhuǎn)，如此一來(lái)，投資者擔(dān)心藏壞賬的“鬼故事”便不成立了。

這基本預(yù)示著，監(jiān)管默許銀行盈利轉(zhuǎn)正，說(shuō)明隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，銀行的讓利任務(wù)基本告一段落。

此外，這三家銀行四季度營(yíng)收增長(zhǎng)明顯提速。招行全年收入增長(zhǎng)7.7%，高于前三季度的6.6%；興業(yè)全年收入增長(zhǎng)12%，高于前三季度的11.4%；上海全年收入增長(zhǎng)1.9%，高于前三季度的-0.9%。這也反映出四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境更繁榮，對(duì)資金借貸的需求更旺盛。

規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)優(yōu)化、利潤(rùn)反轉(zhuǎn)，銀行正翻身把歌唱。

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加速出清不良后，

乘上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的東風(fēng)

為什么銀行四季度的業(yè)績(jī)會(huì)這么好？可持續(xù)嗎？這可能是不少投資者心中的疑問(wèn)。

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，讀懂君先帶大家看看2020年前三季度銀行都做了什么。

受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行，大家普遍預(yù)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、銀行壞賬爆發(fā)，年中監(jiān)管引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又進(jìn)一步增加了大家對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的擔(dān)憂。

但從已披露的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，銀行不僅利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)也不錯(cuò)。比如，前三季度興業(yè)銀行的不良貸款率較年初下降0.07%，更重要的是，作為不良貸款的蓄水池（以后有較大可能會(huì)成為壞賬的資產(chǎn)）關(guān)注貸款，從2019年末的占比1.78%，下降至2020年三季度的1.69%。

同期，招行的關(guān)注類貸款占比由1.88%降至1.79%。這意味著，前三季度銀行在加速出清不良資產(chǎn)，沒(méi)有了壞賬這個(gè)包袱，重新出發(fā)腳步自然輕盈許多。

可以說(shuō)，出清不良資產(chǎn)，為銀行再出發(fā)打下了基礎(chǔ)，但這并不是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推助器。

2020年一季度GDP下降6.8%、二三季度分別增長(zhǎng)3.2%、4.9%，四季度機(jī)構(gòu)一致預(yù)期增速超過(guò)6%。后疫情時(shí)代，投資、消費(fèi)多點(diǎn)發(fā)力，GDP逐季增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)明顯好于此前預(yù)期，這才是銀行四季度業(yè)績(jī)亮眼的關(guān)鍵所在。

而前三季度銀行業(yè)主要是在夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，四季度隨著銀行讓利結(jié)束，經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，銀行業(yè)的業(yè)績(jī)集中爆發(fā)也就不難理解了。

那么，這種增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)？我們來(lái)看看上一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就明白了。

2008年受國(guó)際金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)GDP增速?gòu)?007年的14.32%，斷崖式下跌至2009年的9.4%。

GDP增速斷崖式下滑，導(dǎo)致企業(yè)壞賬爆發(fā)、銀行讓利實(shí)體，銀行業(yè)的利潤(rùn)大幅下滑。以當(dāng)時(shí)上市的25家商業(yè)銀行為例，凈利潤(rùn)增速?gòu)?007年的74.6%，下降至2009年18.1%。

而隨著2010年GDP重新恢復(fù)增長(zhǎng)至10.64%，銀行讓利結(jié)束、企業(yè)借貸開(kāi)始繁榮，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速也提高至33.5%。

不難看出，由于銀行的經(jīng)營(yíng)加了十幾倍的杠桿，所以經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)銀行的業(yè)績(jī)影響呈幾何倍數(shù)放大。這也是為什么大家普遍對(duì)2020年銀行持悲觀預(yù)期。

回到當(dāng)下，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在低基數(shù)上，繼續(xù)保持高增速是大概率事件，蓄勢(shì)待發(fā)的銀行業(yè)也將進(jìn)入新一輪周期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)疑會(huì)迎來(lái)久違的高光時(shí)刻。

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新一輪周期，

銀行也會(huì)復(fù)制白酒的故事？

過(guò)去5年，白酒的故事告訴我們，每一輪周期更迭，都是行業(yè)格局的重新洗牌。

在這一輪白酒上行周期中，高低端白酒的表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯分化。2016-2018年，一、二、三線白酒企業(yè)的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率分別為34%、24%、12%。

高端白酒明顯跑贏低端白酒。這種分化的影響，在白酒價(jià)格不斷上漲的驅(qū)動(dòng)下，自然看不出什么。試想一下，如果搭臺(tái)的茅臺(tái)倒了，其余的“戲子”該拿什么表演呢？

更重要的是，當(dāng)本輪行業(yè)周期結(jié)束，在茅臺(tái)等頭部酒企終端價(jià)下調(diào)的時(shí)候，其他白酒廠商卻要忍受其帶來(lái)的價(jià)格和銷量雙重?cái)D壓，那時(shí)候的日子才是酸爽。

話說(shuō)回來(lái)，行業(yè)的分化又何嘗不是這輪銀行周期的主題？

從過(guò)去看，每一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，背后都是一次大規(guī)模信貸擴(kuò)張?，F(xiàn)在要內(nèi)循環(huán)，要做大消費(fèi)，再一次信貸擴(kuò)張不可避免，問(wèn)題是誰(shuí)來(lái)搞，怎么搞？

目前看，要完成這一歷史任務(wù)的路徑主要有兩條：銀行和互聯(lián)網(wǎng)公司。

這幾年，互聯(lián)網(wǎng)公司一個(gè)一個(gè)都在放貸，要么放給自己的用戶，要么放給自己平臺(tái)的商家，一個(gè)個(gè)都打包做ABS讓銀行接盤，銀行再打包成理財(cái)產(chǎn)品讓你接盤。這是它們收入增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，這塊業(yè)務(wù)銀行也想做，但做法略有不同。打個(gè)比方，李佳琦要借錢用于雙十一周轉(zhuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)公司有數(shù)據(jù)，能根據(jù)你的訂單數(shù)量來(lái)放貸，一秒鐘到賬。銀行沒(méi)有數(shù)據(jù)，需要看李佳琦的資產(chǎn)，甚至還需要他把上海剛買的房子押上，才可以給他貸2000萬(wàn)。

前者重“效率”，所以30億資本金能放出來(lái)3000億貸款。而后者重安全。隨著監(jiān)管螞蟻的事情出來(lái)后，信貸擴(kuò)張的路徑已經(jīng)逐漸清晰。

這也是為什么征求意見(jiàn)稿出臺(tái)當(dāng)天，銀行股全面大漲。說(shuō)白了，不是游戲停止了，而是游戲要換人了。

但這也并非所有銀行都有機(jī)會(huì)。銀行和銀行間的差距，也不見(jiàn)得比銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司間的差距小。

從這個(gè)角度上說(shuō)，招行等零售銀行的優(yōu)勢(shì)會(huì)在這輪周期里，被進(jìn)一步放大。并且，以這輪周期為起點(diǎn)，投資者對(duì)其消費(fèi)屬性的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，零售銀行的估值邏輯可能發(fā)生更迭。

而對(duì)絕大部分銀行來(lái)說(shuō)，這次業(yè)績(jī)回暖，只不過(guò)是又一次的周期輪回，最終從哪來(lái)，又回到哪去。