miki丨前言

本文分析A股零售超市行業(yè)龍頭永輝超市。

永輝超市作為A股超市類零售業(yè)龍頭，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴張，并能夠在大部分地區(qū)盈利的超市企業(yè)。

德勤會計師事務所發(fā)布2018年-2020年度《全球零售力量報告》，在上榜的全球250家零售企業(yè)中，永輝超市分別排名第137位、第127位，第106位，排名加速上升。

永輝旗下目前有五個品牌，簡單概括下——

紅標永輝：普通超市

綠標永輝：精品超市，精選產(chǎn)品包括進口食品等

永輝生活：生鮮電商即時配送，概念很好，但實體運營成本太高，之前基本算是做失敗了

永輝mini：社區(qū)小店，運營不善，持續(xù)關店

超級物種：優(yōu)質(zhì)生鮮食材體驗店，比較高端，一般開在大商場里，艱難嘗試中，巔峰時期80多家店，目前有54家門店在運營

以前還有個上蔬永輝，和上海蔬菜集團合作的，上蔬改造菜場，永輝經(jīng)營，但因為兩方在合作中各自為政，沒有形成市場競爭力，已經(jīng)在2020年12月破產(chǎn)清算。

不過，對于占股權32%的永輝來說，破產(chǎn)清算反而減少了長期投資的虧損。

下面我們先看下永輝的財務數(shù)據(jù)。

財務報表數(shù)據(jù)分析

永輝超市近年來保持了20%以上的資產(chǎn)同比增長率，一直保持穩(wěn)步擴張。

2018年永輝的負債突然增加至50%~60%。永輝超市處在擴張期，而且行業(yè)屬性決定，開超市要投入的資本不少，前期的租金，裝修，進貨費用等等都需要大筆的投入。

2018年以前，永輝的擴張資金來自于二級市場的融資，2010上市以來累計融資5次（2次發(fā)債，3次定向增發(fā)）。

總體來看，2020年，外資商超在中國的發(fā)展持續(xù)低迷，而本土商超在牽手巨頭、吞并外資商超等新動作的加持下，逐漸迎來了新一輪發(fā)展機遇。永輝當然也不甘落后，2020上半年，永輝超市新開門店31家，當前累計有938家門店，還有儲備中的門店254家。

因此，要把這些儲備中的門店開起來，永輝需要大量的資金才行，這是當前永輝短期借款大幅度增加的核心原因。

公司行業(yè)地位較高，收入結構比較健康，公司對于上下游企業(yè)有一定的投資導致投資類資產(chǎn)占比較高?？傮w來看毛利率約在22%，處于市場平均水準。

永輝超市營收增速一直保持在較高水平，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴張，并能夠在大部分地區(qū)盈利的超市企業(yè)。19及20年凈利潤同比增長依然保持在36%以上，非常不錯。

永輝超市資本獲利能力較弱，ROE多年維持在個位數(shù)。不過其分紅率非常高，80%的水平，對股東非常大方。

行業(yè)分析

所以永輝這家公司的實力真的是可以的，從18年開始，干啥啥倒，在各個方向嘗試的幾個新業(yè)態(tài)都不能算是成功，居然近兩年，凈利潤還能保持驚人的30%以上的增速，可以看出來這家公司是多么的抗造。

這還是在2020年8月永輝超市把一直在虧損的云創(chuàng)又買回來的前提下。2018年12月，因為包含所有新零售業(yè)務的永輝云創(chuàng)（含永輝生活，mini店，超級物種）經(jīng)營持續(xù)虧損，永輝超市將其剝離并表獨立經(jīng)營。避免了財務報表中4.31億元的利潤減少。

時隔2年又買回了20%的股權，永輝超市重新成為大股東。2020年上半年，永輝云創(chuàng)依然虧損4個億以上。

據(jù)尼爾森2019年2月發(fā)布的《中國購物者趨勢報告-便利店》顯示，超市（增長10%）、小型超市（增長9%）和便利店（增長14%）的數(shù)量在過去三年內(nèi)增長勢頭強勁，而大賣場數(shù)量卻下降了1%。

所以，便利店的業(yè)務不能丟，據(jù)永輝發(fā)布的2020年上半年財報顯示，永輝mini店虧損達1.3億元，盡管新開門店有16家，但閉店數(shù)更高，達到88家。

畢竟小業(yè)態(tài)與傳統(tǒng)賣場業(yè)態(tài)在門店面積、數(shù)字化投入程度、人工成本等方面都存在諸多差異，因此在門店運營上，需要大商超們不斷調(diào)整試錯。

更何況，這些新業(yè)態(tài)普遍將生鮮作為主要品類，想通過深入社區(qū)打開市場，其實是需要面對諸多考驗的。畢竟在社區(qū)周邊，不僅有興盛優(yōu)選這類社區(qū)團購實體店，還有便利店、夫妻店等其他小業(yè)態(tài)，競爭壓力并不小。

mini店開的不成功，也有投資者跟公司交流。關于這一點，董秘的回復也很無奈：

雖然永輝云創(chuàng)處在經(jīng)營虧損，但2020年5月31日永輝云創(chuàng)擁有永輝生活店177家，超級物種54家，永輝到家倉46個。永輝生活app會員總數(shù)3285萬人，較2018年同期增長3.9倍；日均客流也較2018年同期增長了3.2倍。

上半年實現(xiàn)了到家業(yè)務超過100%的增長，到家收入占營業(yè)收入比10%左右，其中永輝生活APP提供的到家服務占比接近六成。從數(shù)據(jù)上來看，還是達到了擴張效果，得到了一定的市場認可。

轉變總是要嘗試，要給公司一些耐心和機會。

再聊一下超市行業(yè)的競爭格局。

目前國內(nèi)前五大超市企業(yè)有高鑫零售、華潤集團、沃爾瑪、永輝集團和家樂福，市場份額僅為27%，排名第一的高鑫零售擁有8.3%的市場份額，華潤、沃爾瑪市場份額占比分別是6.7%、5%，位列二三名。

我國超市行業(yè)規(guī)模雖不斷增長，但市場集中度還處于一個較低水平。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，愛爾蘭的超市行業(yè)CR5集中度達到了89.4%，法國和英國的CR5集中度分別達77.9%、77%，而目前我國超市行業(yè)CR5的集中度僅為26.7%。 所以，頭部企業(yè)在行業(yè)中的發(fā)展空間還很大。

國外的超市在中國比較堅挺的，目前看來只剩下沃爾瑪和家樂福，沃爾瑪中國區(qū)2020上半年銷售額增長了10.4%，目前在170多個城市開了400多個商場。

國產(chǎn)品牌的成績，見下圖。

論門店家數(shù)，雖然永輝還比不過聯(lián)華超市和紅旗連鎖，但是近1000家的規(guī)模，在上市公司里，也算龍頭老三。

關鍵是在這樣的規(guī)模之下，永輝的凈利潤同比增加的水平是三家之中最高的，所以確實要認可永輝管理層的經(jīng)營管理能力。

另外，永輝超市還是紅旗連鎖的第二大股東喲（紅旗連鎖也是咱們分析過的企業(yè)）。再多說一句，紅旗連鎖不只是擁有便利店，還有物流配送和電子商務業(yè)務，線上線下，銷售配送一體，與京東、永輝超市的理念相符。

為什么提到京東……京東提出了“百萬便利店”計劃，主要的潛在客戶就是社區(qū)和鄉(xiāng)村。而京東又是永輝超市的股東之一，其對零售業(yè)的理解無疑會影響到永輝超市的發(fā)展方向。

說到這里了，就停不下來了，其實，聯(lián)華超市和高鑫零售（大潤發(fā) 歐尚），也有一個共同的股東，那就是阿里巴巴。

另外還有個沒有上市的主要的競爭者，就是華潤萬家，自營門店也在3000 ，然后呢，雖然央企不好入股，但是京東和華潤萬家早就展開了密切的合作，想要了解更多，可以去查一下去年京東到家組織的1020超市狂歡節(jié)，華潤萬家的促銷額增長了2.5倍。

排第四的那個有400多家門店的步步高，京東也有合作。

所以到最后，線下的競爭打到了線上，互聯(lián)網(wǎng)巨頭早就紛紛入局，線上線下打通，爭奪市場。

隨著中國人的生活水平不斷提高，廣大農(nóng)村天地大有可為，我個人比較看好京東和永輝下沉社區(qū)鄉(xiāng)村，擴張門店的路線。

公司近期股價大幅下跌，應該是與投資者對于公司大額借款的擔心有關，但是永輝作為中國零售業(yè)改革最前沿，最大膽的企業(yè)之一，未來仍然包含了很多可能性。

高速擴張和堅決創(chuàng)新轉型，讓永輝背負了巨額的負債，但是這也是企業(yè)必須付出的代價。

如果你是一個激進的投資者，看好永輝轉型，那么，相對于沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)來講，成長空間也是巨大的。我就不信，中國出不來一個自己的沃爾瑪嗎？

當然，同時也要承擔轉型和擴張失敗后可能一地雞毛的風險。

我給永輝的估值如何呢？

永輝超市過去五年的平均市盈率都有47，沒想到市場這么看好嗎？拉一個行業(yè)平均值。

行業(yè)平均43，目前33倍的市盈率已經(jīng)算是比較低的區(qū)間。對比國外，沃爾瑪集團市盈率20左右，但是對于還在高速發(fā)展的永輝來說，25~30PE的區(qū)間都屬于比較合適的。

參考文獻

《永輝超市股份有限公司2010-2020年年度報告》