作者：Resin

上市不僅是一種募資方式，是打響公司名號，增強(qiáng)公司信譽(yù)度的重要手段。如今各類企業(yè)不論是從事什么行業(yè)，大小如何，都想擠進(jìn)股市。

不想當(dāng)將軍的士兵不是好士兵。這句話套用在企業(yè)上也同樣適用，不想上市的企業(yè)不是好企業(yè)。而最近，一家輔助生殖的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的招股書卻引起了熱議。

這家公司就是成都的錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)有限公司（以下簡稱“錦欣生殖”）。

據(jù)錦欣生殖在2月18日向香港證券交易所遞交的招股說明書中，引用弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）報(bào)告稱，2017年中國大約有4770萬對不孕癥夫婦，預(yù)期2023年將增加至約5620萬對。還表示，中國不孕癥夫婦在逐漸增多，據(jù)其預(yù)計(jì)，中國不孕癥患病率預(yù)計(jì)將從2017年的15.5%增加到2023年的18.1%。

正是這句話引起了人們的熱議和吐槽。取個(gè)上述兩個(gè)數(shù)據(jù)中的平均數(shù)來看，也就是說有5000萬對夫婦患有不孕癥，意味著中國有超過1億人無法正常生育。按照中國人口14億的數(shù)量來計(jì)算，就是說全中國每14個(gè)人中就有一個(gè)不孕不育。

不少網(wǎng)友吐槽：在中國股市做個(gè)健康人真難。

雖然錦欣生殖引用該報(bào)告來說明輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有很大的市場前景，但是如此夸張的數(shù)據(jù)也受到人們的吐槽。雖說企業(yè)為求上市，其招股說明書中少不了夸大數(shù)據(jù)甚至直接數(shù)據(jù)造假，近年來這種現(xiàn)象也是層出不窮。

距離現(xiàn)在最近的一個(gè)案例就是常山藥業(yè)（300255）。2018年5月，常山藥業(yè)發(fā)布的一則公告，稱“據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)ED（男性功能勃起障礙，俗稱“陽痿”）患者人數(shù)約1.4億人，假設(shè)其中有30%接受治療，人數(shù)將達(dá)到4200萬人，假設(shè)接受治療的ED患者每年都能多次使用藥物，未來中國潛在的市場規(guī)模有望達(dá)到百億元級別，市場空間廣闊。”

此公告一出，就引發(fā)全體男性同胞的危機(jī)感，不僅會想是否自己身邊的朋友是否患有ED，也擔(dān)心別人懷疑自己患有ED，但更多人還是質(zhì)疑這個(gè)數(shù)據(jù)，中國真的有這么多人患有ED嗎？

隨后常山藥業(yè)披露補(bǔ)充公告表示，這個(gè)數(shù)據(jù)是引用國信證券2014年5月底發(fā)布的相關(guān)研究報(bào)告中關(guān)于枸櫞西地那非（“偉哥”的西藥成分）市場空間的表述片段，另外還表示，東吳證券2017年2月28日發(fā)布的關(guān)于枸櫞西地那非市場空間的預(yù)測中預(yù)測，“中國ED患者人數(shù)約為1.27億”。意在表示自己并沒有數(shù)據(jù)造假，最多只是沒有向這兩家證券公司核實(shí)數(shù)據(jù)罷了。

強(qiáng)勢甩鍋！

伴隨著常山藥業(yè)發(fā)公告“大炒”“偉哥”，公告發(fā)出兩個(gè)交易日，常山藥業(yè)股價(jià)連續(xù)兩天大漲，漲幅超過20%。而在此時(shí)，包括董事長在內(nèi)的四名公司高管卻同時(shí)在股價(jià)最高的時(shí)候減持，共計(jì)套現(xiàn)8700多萬。

“發(fā)布利好—股價(jià)大漲—高管立刻減持”，這無空隙銜接的步驟背后透露著濃濃的“套路”氣息。

高管套現(xiàn)之后，常山藥業(yè)股價(jià)立刻大跌，不到半個(gè)月時(shí)間，股價(jià)就由最高點(diǎn)每股8.69元下跌到5.83元（2018/05/30），跌幅超過30%。

一個(gè)月后，在6月22日，常山藥業(yè)收到了河北證監(jiān)局的《行政處罰事先告知書》，認(rèn)為常山藥業(yè)在5月16日發(fā)布的公告違反了《證券法》第六十三條規(guī)定，同時(shí)構(gòu)成《證券法》第一百九十三條第一款所述“發(fā)行人、上市公司或其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的行為。

而在常山藥業(yè)的ED數(shù)據(jù)之前，精神病也來了股市。

2015年，溫州康寧醫(yī)院赴港上市的招股書中引用了市場研究顧問公司Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）的報(bào)告，中國現(xiàn)在有1.8億人患有精神疾病。按照我國14億總?cè)丝趤碛?jì)算，就意味著每8個(gè)人中就有一個(gè)人患有精神疾病。

雖然數(shù)據(jù)如此夸張，但是最終康寧醫(yī)院還是成功登陸港股市場。

2018年1月，證監(jiān)會網(wǎng)站披露了溫州康寧醫(yī)院的A股招股書申報(bào)稿，可能是擔(dān)心之前港股招股書中的數(shù)據(jù)太過駭人聽聞過不了審核，所以此次康寧醫(yī)院并沒有使用港股招股書中的數(shù)據(jù)，而是引用了國家衛(wèi)計(jì)委的數(shù)據(jù)“截至2016年底，全國在冊嚴(yán)重精神障礙患者已達(dá)到540萬例。”但是最終還是IPO被否。

錦欣生殖是否是為了夸大利好而在招股書中數(shù)據(jù)注水，目前我們還不得而知。不過值得注意的是，錦欣生殖的聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中信里昂證券，且錦欣生殖招股書中引用的數(shù)據(jù)同康寧醫(yī)院2015年港股招股書中引用的數(shù)據(jù)來自同一家市場調(diào)查研究咨詢公司——Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）。另外據(jù)招股書披露，錦欣生殖為該報(bào)告支付了95萬元的基礎(chǔ)委托費(fèi)用。

拋開數(shù)據(jù)問題，我們再來看看輔助生殖這個(gè)行業(yè)的市場前景如何。

對中國這個(gè)世界第一人口大國來說，人口一直是個(gè)問題。在不少外國網(wǎng)友看來，全球二氧化碳排放過高、溫室效應(yīng)、海平面上升其中有一半都是中國的鍋。

盡管這個(gè)觀念帶有一定的偏見，但是我國在國際上也一直在承擔(dān)大國的責(zé)任，積極開展節(jié)能減排政策。而在人口方面，計(jì)劃生育更是實(shí)行了多年的政策。但是隨著時(shí)間的推移，中國也正逐漸進(jìn)入老齡化社會，為避免進(jìn)入老齡化社會后出現(xiàn)的勞動力減少和人口比例失調(diào)等問題，2015年10月十八屆五中全會后，中國全面開放了二胎政策。

政策的放松讓輔助生殖服務(wù)市場得到增長。根據(jù)華創(chuàng)證券《國內(nèi)輔助生殖行業(yè)專題報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，我國每年出生的新生兒數(shù)量約為1600萬，按12.5%-15%的不孕不育率計(jì)算，理論上每年有200-240萬新生兒因?yàn)椴辉胁挥裏o法出生。假設(shè)這部分嬰兒父母當(dāng)中有65%愿意采用輔助生殖技術(shù)妊娠，則每年進(jìn)行輔助生殖手術(shù)的夫婦為130-156萬對；國內(nèi)輔助生殖技術(shù)單次成功率約為30%，假設(shè)每對夫婦平均進(jìn)行2.5次輔助生殖手術(shù)；輔助生殖手術(shù)每次2-4萬元不等，則輔助生殖市場的潛在規(guī)模約為1072億元。再加上二胎政策的開放帶來20%左右的市場擴(kuò)容，則輔助生殖的潛在市場約為1280億元。

輔助醫(yī)療生殖機(jī)構(gòu)不僅面臨廣闊的市場，它的盈利也是醫(yī)療行業(yè)中最高的。

輔助生殖到底是什么意思？簡單來說就是治療不孕不育。而這些輔助醫(yī)療機(jī)構(gòu)的基本業(yè)務(wù)，治療不孕不育的方法基本就是做試管嬰兒（IVF-ET，即體外受精與胚胎移植）。由于輔助生殖的成本相對于醫(yī)療美容、口腔醫(yī)療、眼科醫(yī)療等其他醫(yī)療服務(wù)相比成本較低，所以輔助生殖是所有醫(yī)療服務(wù)中毛利潤也是最高的。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)輔助生殖行業(yè)平均毛利率達(dá)到了70%左右。

據(jù)錦欣生殖招股說明書顯示，2016年至2017年，公司實(shí)現(xiàn)收入3.46億元、6.63億元，截至2018年9月30日止9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)收入6.7億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤自2016年-2017年分別為1億元、1.99億元、2.03億元。其中主要收入來自輔助生殖服務(wù)。

據(jù)了解，在股市中輔助生殖醫(yī)療結(jié)構(gòu)并非是空白，已經(jīng)成功上市的通策醫(yī)療與和美醫(yī)療也看到了輔助生殖也的盈利前景，相繼布局輔助生殖。據(jù)了解2017年7月和美醫(yī)療與上海復(fù)旦大學(xué)合作設(shè)立3億元醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金，其中至少80%的基金規(guī)模將用于成立專門從事輔助生殖的新醫(yī)院。2016年10月，和美醫(yī)療與上海美迪亞醫(yī)院投資集團(tuán)聯(lián)合設(shè)立運(yùn)營了無錫和美婦兒醫(yī)院。同年12月，和美醫(yī)療收購黑龍江和美婦產(chǎn)醫(yī)院95%股權(quán)。 2017年7月，和美醫(yī)療收購南通和美家婦產(chǎn)科醫(yī)院51%股權(quán)。

但是就實(shí)力而言，通策醫(yī)療與和美醫(yī)療和錦欣生殖相比，還有不少差距。

我國作為世界第一人口大國，從事輔助生殖的醫(yī)療機(jī)構(gòu)自然不是不少的，不過主要還是以公立為主，而且輔助生殖的門檻相對較高。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，我國生殖中心共451家左右，其中公立生殖中心約409家、占比約91%，民營生殖中心數(shù)量僅45家左右。從排名來看，我國排名前十三的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，有兩家為私立，分別為排名第4的愛維艾夫集團(tuán)和排名第6的成都西囡婦科，排名第一的中信湘雅為混合制，其他的10家都為公立。但是排名前9 的輔助生殖機(jī)構(gòu)市占率高達(dá)20%。

雖然公立生殖中心占據(jù)了絕對的主導(dǎo)地位，但是從實(shí)力排名來看，私立生殖中心的實(shí)力也不容小覷。而從利用資本市場擴(kuò)張的角度，民營生殖中心大有攜資本之勢，行“快魚吃慢魚”擴(kuò)張之實(shí)。和達(dá)資本報(bào)告稱，截至2017年10月我國輔助生殖行業(yè)融資企業(yè)共有15家25次，累計(jì)獲得融資約4.4億元，其中有7家公司并非第一次獲得融資。

上述排名第6的成都西囡婦科就是錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)旗下的生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。錦欣生殖招股說明書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)中國區(qū)域內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)于2017年在中國市場中排名第三，進(jìn)行了18018個(gè)IVF治療周期。

除成都西囡婦科，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)在2017年1月還收購的深圳市中山泌尿外科醫(yī)院也是由其經(jīng)營，還共同管理成都市錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心（錦江生殖中心）。除此之外，錦欣生殖還將業(yè)務(wù)拓展到了國外。2018年12月24日，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)收購美國輔助生殖機(jī)構(gòu)Willsun BVI，還擁有根據(jù)管理服務(wù)協(xié)議管理HRC Medical 的HRC Management。

弗若斯特沙利文報(bào)告稱，在美國西部，HRC Fertility為通過ICSI技術(shù)進(jìn)行IVF及應(yīng)用PGS技術(shù)的公認(rèn)先行者。2017年HRC Fertility在美國西部輔助生殖服務(wù)市場中排名第一，進(jìn)行了4371個(gè)IVF治療周期。HRC Fertility在非供體胚胎移植的成功率也非常高，據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，HRC Fertility 的成功率達(dá)到62%，高于美國平均水平(53%)及加利福尼亞州的平均水平(57%)。而2017年，國內(nèi)試管嬰兒的成功率平均水平為45%，錦欣生殖醫(yī)療旗下輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成功率為53%，不僅超過全國平均水平，還達(dá)到了2016年美國的平均水平。

錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)收購的深圳中山醫(yī)院也非等閑之輩。深圳中山醫(yī)院采用IVF-ET技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生，并采用ICSI 技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生。另外，錦江生殖中心于2016 年獲評四川生殖醫(yī)學(xué)甲級重點(diǎn)?？浦行摹?/span>

從上述資料來看，不管是從旗下生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的實(shí)力還是陣容來看，錦欣生殖醫(yī)療都是輔助生殖行業(yè)中稱得上是“龍頭”的存在。

據(jù)招股書透露，此次公司上市募集的資金約25%將用于拓展及升級集團(tuán)中國網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)及招聘醫(yī)療專業(yè)人士(包括醫(yī)生及胚胎師)以增加產(chǎn)能、拓展服務(wù)組合及市場份額；約20%將用于集團(tuán)目前并無經(jīng)營的中國省份的額外輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)潛在收購；約20%將用于輔助生殖服務(wù)服務(wù)鏈的輔助生殖服務(wù)提供商及業(yè)務(wù)潛在收購。

可以看出錦欣生殖的野心還是相當(dāng)大，如果錦欣生殖一旦上市成功，將募集到的資金用于進(jìn)一步布局輔助生殖，輔助生殖板塊將迎來一波劇烈的并購潮。

編輯|山澗清流