【原】三年虧損22億，誰來為B站的未來買單？

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 2021-01-22

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5月14日，B站（Bilibili Inc.）發(fā)布了2019年一季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，一季度總營收達(dá)13.74億元，同比增長58%。其中手機(jī)游戲收入8.7億元，直播和增值服務(wù)收入2.9億元，廣告收入1.1億元，電商及其他收入1.0億元。不過，亮眼的營收增幅背后，是同比增長81%的營收成本和73%的營業(yè)費(fèi)用。最終，B站一季度的經(jīng)營虧損為1.956億元，凈虧損率14%。

據(jù)更早的數(shù)據(jù)顯示，自上市以來B站累計(jì)虧損已達(dá)22.15億元。

營收模式的僵局

我們先來聚焦B站無法實(shí)現(xiàn)盈利的困境是什么。首先，在主營業(yè)務(wù)收入方面，各項(xiàng)收入來源的增速比上季度明顯放緩，可見在現(xiàn)有的營收模式下，游戲、直播、廣告等主要收入來源已經(jīng)沒有大幅的增長空間。值得注意的是，B站一季度月活躍用戶（MAU）首次破億，付費(fèi)用戶達(dá)570萬，在目標(biāo)用戶群中的橫向擴(kuò)張和縱向滲透都已經(jīng)到達(dá)了高點(diǎn)。市場(chǎng)份額的趨近飽和意味著B站短期內(nèi)沒有爆發(fā)式增長的發(fā)力點(diǎn)。

再來看營收成本方面。B站的營收成本主要由兩部分組成：收入分成、內(nèi)容和版權(quán)成本。一季度收入分成為5.5億元，占總營收成本的47%。顧名思義，收入分成就是B站按照合同規(guī)定比例支付給簽約主播和原創(chuàng)UP主的部分收益。該項(xiàng)成本的另一部分是付給游戲開發(fā)者的費(fèi)用，主要針對(duì)B站獨(dú)家代理的游戲《命運(yùn)-冠位指定》（FGO）和《碧藍(lán)航線》。

與固定比例的收入分成類似，高昂的內(nèi)容和版權(quán)成本同樣牽制著企業(yè)的發(fā)展。對(duì)以ACG內(nèi)容安身立命的B站來說，獲取大量動(dòng)漫新番的獨(dú)家版權(quán)是吸引并留住用戶的命脈。就拿2019年1月來說，市場(chǎng)上主要的日漫新番有46部，B站取得了其中25部的授權(quán)，包括21部獨(dú)家授權(quán)。一面是高昂的采購成本，一面是沒有貼片廣告的承諾，在夾縫中生存的B站能有多少利潤空間呢？況且，傳言B站早期的用戶積累是通過站內(nèi)大量盜版的動(dòng)畫和視頻實(shí)現(xiàn)的，如今隨著技術(shù)的進(jìn)步和版權(quán)市場(chǎng)治理力度的加大，盜版內(nèi)容遭遇集體下架，這也會(huì)讓版權(quán)成本過高的問題雪上加霜。

從以上幾點(diǎn)中我們可以看到，B站在短期內(nèi)難以打破營收和成本雙雙固化的僵局。除了要保證內(nèi)容產(chǎn)量、月活用戶持續(xù)增長外，B站勢(shì)必要找到實(shí)現(xiàn)長期盈利的道路，并創(chuàng)造出屬于自己的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

謀求可持續(xù)發(fā)展

一般來說，營業(yè)費(fèi)用的可控性非常強(qiáng)，企業(yè)可以縮減營業(yè)費(fèi)用來節(jié)省開支，也可以加大營業(yè)費(fèi)用來擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)。一季度中，B站的銷售和營銷支出、一般行政支出比上季度都有所下降，但研發(fā)費(fèi)用支出卻環(huán)比增長了21%。財(cái)報(bào)中指出，研發(fā)支出除了用于app、網(wǎng)站的建設(shè)維護(hù)之外，還用于AI技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析和云計(jì)算領(lǐng)域新功能的探索, 以及網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)。

這些技術(shù)研發(fā)主要被用于以下幾個(gè)層面，在視頻上傳環(huán)節(jié)，AI可以完成對(duì)視頻內(nèi)容和版權(quán)的初級(jí)審查。而在實(shí)際觀看環(huán)節(jié)，AI可以實(shí)現(xiàn)彈幕敏感詞的屏蔽、監(jiān)督審查直播間言論的功能。此外，用戶非?？粗氐娜胀乒δ芤彩窃诖髷?shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，通過AI的深度學(xué)習(xí)不斷優(yōu)化推薦的加權(quán)算法，從而實(shí)現(xiàn)給用戶更精準(zhǔn)的推送。最后，云存儲(chǔ)和云計(jì)算的技術(shù)進(jìn)步則為網(wǎng)站海量視頻內(nèi)容和服務(wù)提供了保障。

除了在技術(shù)領(lǐng)域的投入，B站也很重視人力的管理和運(yùn)用。2018的年報(bào)中顯示，B站分別于2014和2018年發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，最多可發(fā)行總股數(shù)分別為1988萬和696萬股。2019年一季度，B站的員工股權(quán)激勵(lì)成本共計(jì)3500萬元。

在去年第一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，B站曾表示，預(yù)計(jì)在未來3―5年內(nèi)，B站總營收約50%來自在線游戲，30%由廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，剩余20%來自直播業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2019年Q1廣告收入為1.13億元人民幣，同比增長60%，但環(huán)比下滑了29.64%，在總營收中占比僅為8%。

另外，相比其他視頻網(wǎng)站，B站對(duì)于會(huì)員付費(fèi)模式的培養(yǎng)起步較晚，2016年才推出大會(huì)員業(yè)務(wù)，2017年年底推出“付費(fèi)先看”的模式。截至2019年3月底，B站有效付費(fèi)會(huì)員人數(shù)僅為480萬，相比于騰訊愛奇藝接近1億的付費(fèi)會(huì)員，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)杯水車薪。

除此之外，B站正在試水直播和電商，其中虛擬主播業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，但電商營收占比較低。

從一季度末的資產(chǎn)負(fù)債表中來看，B站投入原創(chuàng)視頻制作的生產(chǎn)成本 (Production Cost) 達(dá)2.2億元。2017年12月，B站發(fā)布了“尋找計(jì)劃”項(xiàng)目，旨在為紀(jì)錄片創(chuàng)作者提供全產(chǎn)業(yè)鏈的扶持。2018年6月，B站推出了國內(nèi)首檔匯聚民間燒烤美食的原創(chuàng)專題片《人生一串》，拍攝涉及近30個(gè)城市的500多家燒烤攤。最近的數(shù)據(jù)顯示該片播放量達(dá)5345萬，彈幕數(shù)量近100萬。

變現(xiàn)之路有多遠(yuǎn)

賬面來看，B站口袋里并不缺錢，截至2019年3月31日，B站賬上共有27億的現(xiàn)金儲(chǔ)備和10億的短期投資。此外，4月8日B站發(fā)布了最新一期籌資計(jì)劃，發(fā)行了2070萬股美國存托股票(ADS)以及為期7年的可轉(zhuǎn)換債務(wù)，共計(jì)融資8.73億美元。但擺在B站面前的，仍然是對(duì)盈利的渴望，總結(jié)來看，其主要面臨三點(diǎn)難題：

第一、營收過于依賴單款游戲。

根據(jù)財(cái)報(bào)來看，B站的最大營收來源還是在于游戲，《命運(yùn)-冠位指定》（FGO）和《碧藍(lán)航線》這兩款游戲占了游戲收入85%左右，對(duì)單一產(chǎn)品的依賴程度過高。而騰訊、網(wǎng)易等游戲大廠，已經(jīng)形成了重度、中度、輕度相結(jié)合的游戲矩陣，滿足“上到99下到剛會(huì)走”的不同玩家需求。且二者本身就集研發(fā)、運(yùn)營、代理為一體，B站想通過聯(lián)運(yùn)等形式分一杯羹也不容易。

圖片來源：華盛證券

第二、直播競(jìng)爭(zhēng)激烈，B站會(huì)員數(shù)不占優(yōu)。

前有虎牙、斗魚，后有快手、一直播，總體而言，在游戲直播這個(gè)垂直領(lǐng)域B站在用戶體量和網(wǎng)紅名人上都不占優(yōu)勢(shì)。并且，作為一家二次元網(wǎng)站B站的付費(fèi)用戶數(shù)明顯低于愛優(yōu)騰三大巨頭，這使得其在于廣告主的談判中處于劣勢(shì)。

第三、內(nèi)容健康程度有待觀察。

不得不說B站此前發(fā)生好幾起因內(nèi)容低俗被官媒點(diǎn)名批評(píng)，甚至還遭到相關(guān)監(jiān)管部門的下架審查的風(fēng)波。五月底，B站對(duì)外宣布彈幕功能暫時(shí)關(guān)閉9天，同期還下架了包括《川柳少女》在內(nèi)的四部新番，對(duì)于番劇下架，官方給出的解釋是“內(nèi)容自查”?；ù髢r(jià)錢買來的番劇不能播出，對(duì)B站上下來說無疑是巨大的打擊。

另一方面，B站也在深入進(jìn)行自有IP的商業(yè)化。在B站官方旗艦店中，其自有IP“小電視”和“2233娘”的周邊衍生品五花八門，從服裝、帆布鞋到小抱枕、馬克杯……由于產(chǎn)品種類多樣，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要解決與不同供應(yīng)商對(duì)接合作的問題，在創(chuàng)造了新的盈利點(diǎn)同時(shí)業(yè)務(wù)性中增加了溝通成本。

糾結(jié)于AT之間

在商業(yè)化的路上，B站還需要面臨新的問題：如何在資本之間斡旋？

通過查詢B站的股東結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，騰訊持股B站股份約12%，而阿里也通過淘寶中國持股B站8%，一般來說像BAT這種級(jí)別的巨頭很少同時(shí)入股一家公司。

B站與騰訊圍繞動(dòng)漫及游戲內(nèi)容領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。動(dòng)漫領(lǐng)域合作內(nèi)容主要包括雙方在條件允許的情況下（獲得版權(quán)方許可）互相開放動(dòng)畫片庫，并在動(dòng)畫項(xiàng)目的采購、參股、自制方面簡歷深度聯(lián)合機(jī)制，如共同分?jǐn)偝杀?、同步首播、開放優(yōu)先投資券等；游戲領(lǐng)域，雙方可以在聯(lián)運(yùn)方面進(jìn)行更多合作；同時(shí)，未來雙方也會(huì)在ACG（動(dòng)畫、漫畫、游戲）產(chǎn)業(yè)上下游領(lǐng)域積極促成共同投資機(jī)會(huì)。

而B站電商業(yè)務(wù)的增長則與淘寶深度捆綁，方將依托各自資源優(yōu)勢(shì)，在B站自有IP商業(yè)化運(yùn)營、UP主內(nèi)容電商等方面開展廣泛合作。當(dāng)前，在B站UP主加速入駐淘寶的同時(shí)，淘寶也在二次元平臺(tái)上為UP主定制更優(yōu)、更個(gè)性化的商業(yè)化方案。