財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與利益相關(guān)者的要求

2  財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

2  利益相關(guān)者的要求

財(cái)務(wù)管理的核心概念和基本理論

2  采取管理的核心概念

2  財(cái)務(wù)管理的基本理論

金融工具與金融市場

2  金融工具的類型

2  金融市場的類型

2  金融市場的參與者

2  金融中介機(jī)構(gòu)

2  金融市場的功能

2  資本市場效率

任何組織都需要財(cái)務(wù)管理，但是營利性組織與非營利組織的財(cái)務(wù)管理有較大區(qū)別。本教材討論的是營利性組織的財(cái)務(wù)管理，即企業(yè)財(cái)務(wù)管理。

 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、程序和方法與企業(yè)組織形式有密切關(guān)系。典型的企業(yè)組織形式有三種：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)以及公司制企業(yè)。

（一）個(gè)人獨(dú)資企業(yè)

含義：指由一個(gè)自然人投資，財(cái)產(chǎn)為投資人個(gè)人所有，投資人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)營實(shí)體。

特點(diǎn)：1、創(chuàng)立容易。例如，不需要與他人協(xié)商并取得一致，只需要很少的注冊(cè)資金；2、維持個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的固定成本較低。例如，政府對(duì)其監(jiān)管較少；對(duì)其規(guī)模也沒有什么限制；企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)比較容易；3、不需要交納企業(yè)所得稅。

約束條件：1、業(yè)主對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任； 2、存續(xù)年限受限于業(yè)主的壽命； 3、難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營。

（二）合伙企業(yè)

含義：指由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。通常，合伙人是兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人，有時(shí)也有法人或其他組織。

特點(diǎn)：與個(gè)人獨(dú)資企業(yè)類似，只是程度不同。

種類：1、普通合伙企業(yè)：由普通合伙人組成，合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無限連帶責(zé)任。2、有限合伙企業(yè)：由普通合伙人和有限合伙人組成。普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

（三）公司制企業(yè)

含義：依據(jù)公司法登記的機(jī)構(gòu)都被稱為公司。各國的公司法存在差異，因此公司的具體形式并不完全相同。它們共同特點(diǎn)是均為經(jīng)政府注冊(cè)的營利性法人組織，并且獨(dú)立于所有者和經(jīng)營者。

優(yōu)點(diǎn)：1、無限存續(xù)。一個(gè)公司在最初的所有者和經(jīng)營者退出后仍然可以繼續(xù)存在；2、股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓。公司的所有者權(quán)益被劃分為若干股權(quán)份額，每個(gè)份額可以單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，無須經(jīng)過其他股東同意； 3、有限債務(wù)責(zé)任。公司的債務(wù)是法人的債務(wù)，不是所有者的債務(wù)。所有者的債務(wù)責(zé)任以其出資額為限。

約束條件：1、雙重課稅。公司作為單獨(dú)的法人，其利潤被征收企業(yè)所得稅，企業(yè)利潤分配給股東后，股東還需交納個(gè)人所得稅。2、組建公司的成本高。公司法對(duì)于建立公司的要求比建立獨(dú)資或合伙企業(yè)高，并且需要提交一系列法律文件，通?；ㄙM(fèi)的時(shí)間較長。公司成立后，政府對(duì)其監(jiān)管比較嚴(yán)格，需要定期提交各種報(bào)告。3、存在代理問題。經(jīng)營者和所有者分開以后，經(jīng)營者成為代理人，所有者成為委托人，代理人可能為了自身利益而傷害委托人的利益。

營業(yè)活動(dòng)

短期投資

→營運(yùn)資本管理

短期籌資

籌資活動(dòng)

長期籌資

→長期籌資管理

長期

投資

1、投資的主體是公司：企業(yè)投資是直接投資，投資以后繼續(xù)控制實(shí)物資產(chǎn)和投資回報(bào)；個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)將資金投資于企業(yè)屬于間接投資，在投資以后不直接控制經(jīng)營性資產(chǎn)，只能通過契約或更換代理人間接控制投資回報(bào)。

2、投資的對(duì)象是經(jīng)營性資產(chǎn)：包括固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)兩類。

3、投資的目的是獲取經(jīng)營活動(dòng)所需的實(shí)物資源：長期投資的目的是獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需固定資產(chǎn)等勞動(dòng)手段，以便運(yùn)用這些資源賺取營業(yè)利潤。

長期

籌

資

1、籌資的主體是公司；

2、籌資的對(duì)象是長期資本：包括權(quán)益資金和長期負(fù)債資金。另外，長期籌資還包括股利分配，股利分配決策同時(shí)也是內(nèi)部籌資決策。

3、籌資的目的是滿足企業(yè)長期資金需要。

營運(yùn)資

本管理

包括營運(yùn)資本投資管理和營運(yùn)資本籌資管理：前者主要研究營運(yùn)資本的數(shù)量安排問題，后者研究營運(yùn)資本的資金來源問題。

（一）利潤最大化

缺點(diǎn)：1、沒有考慮時(shí)間價(jià)值；2、沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系；3、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

提示：如果取得利潤的時(shí)間相同、投入資本相同、相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也相同，利潤最大化是個(gè)可以接受的觀念。實(shí)際上，許多經(jīng)理人都將提高利潤作為公司的短期目標(biāo)。

（二）每股收益最大化

缺點(diǎn)：1、沒有考慮時(shí)間價(jià)值；2、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

提示：如果每股收益取得的時(shí)間相同、風(fēng)險(xiǎn)相同，每股收益最大化也是一個(gè)可以接受的觀念。實(shí)際上，許多投資人都將每股收益作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績的最重要指標(biāo)。

（三）股東財(cái)富最大化

衡量：股東財(cái)富的增加=股東權(quán)益的市場價(jià)值-股東投資資本=股東權(quán)益的市場增加值

提示： 1、股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場價(jià)值來衡量，權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)

造的價(jià)值；2、假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義；3、企業(yè)與股東之間的交易也會(huì)影響股價(jià)，但不影響股東財(cái)富；4、假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義（企業(yè)價(jià)值=股東權(quán)益的市場價(jià)值+債務(wù)的市場價(jià)值）。

經(jīng)營者

1、增加報(bào)酬；2、增加閑暇時(shí)間；3、避免風(fēng)險(xiǎn)。

1、道德風(fēng)險(xiǎn)；2、逆向選擇

1、監(jiān)督；2、激勵(lì)。

【提示】并不是監(jiān)督與激勵(lì)力度越大越好，因?yàn)楸O(jiān)督和激勵(lì)，股東都要為此付出代價(jià)。最佳的辦法是監(jiān)督成本、激勵(lì)成本與偏離股東目標(biāo)的損失之和為最小。

債權(quán)人

獲得約定的利息收入，到期收回本金。

1、股東違約將借入的資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目；2、為了獲利而發(fā)行新債使舊債貶值。

1、尋求立法保護(hù)；2、加入限制性條款；3、不再提供新借款或提前收回借款等

狹義的利益相關(guān)者

指除股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之外的，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權(quán)的人。通常所說“利益相關(guān)者”是指狹義的利益相關(guān)者

利益相關(guān)者的類型

1、合同利益相關(guān)者：包括主要客戶、供應(yīng)商和員工。他們和企業(yè)之間存在法律關(guān)系，受合同約束。股東與合同利益相關(guān)者的矛盾主要通過立法的方式來協(xié)調(diào)。

2、非合同利益相關(guān)者：包括一般消費(fèi)者、社區(qū)居民等。對(duì)于非合同利益相關(guān)

者，目前法律關(guān)注較少。

（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值

含義 是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。

應(yīng)用 首要應(yīng)用是現(xiàn)值概念；另一個(gè)應(yīng)用是早收晚付觀念。

（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

兩者關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在對(duì)等關(guān)系，投資人必須對(duì)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)作出權(quán)衡，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的報(bào)酬。

原因 ：競爭的結(jié)果

現(xiàn)金流量理論

是關(guān)于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論。是財(cái)務(wù)管理最為基礎(chǔ)性的理論。財(cái)務(wù)學(xué)意義上的現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量有區(qū)別：會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金等價(jià)物，財(cái)務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量不包括現(xiàn)金等價(jià)物。

價(jià)值評(píng)估理論

是關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、凈增加值和價(jià)值評(píng)估模型的理論。是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)核心理論

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論

從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益的不確定性。在實(shí)務(wù)中，投資、籌資和經(jīng)營活動(dòng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

投資組合理論

是關(guān)于投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析的理論。投資組合理論認(rèn)為，投資于若干種證券構(gòu)成組合投資，其收益是這些證券的加權(quán)平均收益，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)。

資本結(jié)構(gòu)理論

是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本以及公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。

（一）金融工具的含義

含義：是指形成一方的金融資產(chǎn)，并形成其他方金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。借助于金融工具，公司可以進(jìn)行籌資和投資。

基本特征：期限性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性。

（二）金融工具的類型

1、固定收益證券

含義：指能夠提供固定現(xiàn)金流或根據(jù)固定公式計(jì)算出來的現(xiàn)金流的證券。例如，公司債券的發(fā)行人承諾每年向債券持有人支付固定的利息。有些債券的利率是浮動(dòng)的，但也規(guī)定有明確的計(jì)算方法。

要點(diǎn)：收益與發(fā)行人的經(jīng)營成果相關(guān)程度低，除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。

2、權(quán)益證券

含義：代表特定公司所有權(quán)的份額。發(fā)行人事先不對(duì)持有者做出支付承諾，收益的多少要看公司經(jīng)營的業(yè)績和公司凈資產(chǎn)的價(jià)值。

要點(diǎn)：收益與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度高，其風(fēng)險(xiǎn)高于固定收益證券。

3、衍生證券

（1）衍生證券的種類繁多，并不斷創(chuàng)新，包括各種形式的金融期權(quán)、期貨和利率互換合約。

（2）衍生證券的價(jià)值依賴于其他證券。

（3）衍生證券是公司進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。

（4）公司不應(yīng)依靠衍生證券投機(jī)獲利。

交易的期限

貨幣市場

1、期限：所交易的證券期限不超過 1 年。

2、功能：保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)貨幣。

資本市場

1、期限：期限在一年以上的金融工具交易市場。

2、功能：進(jìn)行長期資本的融通。

證券的屬性

債務(wù)市場

債務(wù)市場的交易對(duì)象是債務(wù)工具，比如公司債券、抵押票據(jù)等。

股權(quán)市場

股票市場的交易對(duì)象是股票。

是否初次發(fā)行

一級(jí)市場

也叫發(fā)行市場或初級(jí)市場，是新證券和票據(jù)等金融工具買賣的市場。

二級(jí)市場

也叫流通市場或次級(jí)市場，是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場。

交易程序

場內(nèi)市場

指各種證券交易所。證券交易所有固定的場所，固定的交易時(shí)間和規(guī)范的交易規(guī)則。

場外市場

沒有固定場所，而由很多擁有證券的交易商分別進(jìn)行。

居民（包括自然人和家庭）

有時(shí)也會(huì)成為住宅和汽車等消費(fèi)貸款的借款人，但在總體上看，居民總是凈儲(chǔ)蓄者，是金融市場最眾多的資金提供者。

公司

是金融市場上最大的資金需求者。

政府

政府經(jīng)常是資金需求者。

專門從事金融活動(dòng)的主體

主要充當(dāng)金融交易的媒介。

基本功能

資金

融通

金融市場提供了一個(gè)場所，將資金提供者手中的富裕資金轉(zhuǎn)移到那些資金需求者手中。

風(fēng)險(xiǎn)

分配

在轉(zhuǎn)移資金的同時(shí)，將實(shí)際資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)重新分配給資金提供者和資金需求者。

附帶功能

價(jià)格

發(fā)現(xiàn)

1、公司的籌資能力與其能否達(dá)到金融資產(chǎn)所要求的報(bào)酬率有關(guān)，如果可以就能夠順利籌集到資金，使資金流向效率高的部門和企業(yè)，促進(jìn)社會(huì)資源合理配置和有效利用。

2、金融市場是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，金融市場的活躍程度可以反映經(jīng)濟(jì)的榮衰，證券價(jià)格的高低可以反映發(fā)行人的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。

調(diào)解

經(jīng)濟(jì)

政府在金融市場上通過實(shí)施貨幣政策調(diào)解經(jīng)濟(jì)。政府的貨幣政策工具包括：公開市場操作、調(diào)整貼現(xiàn)率、改變存款準(zhǔn)備金比率。

節(jié)約信息成本

如果沒有金融市場，每一個(gè)資金提供者尋找適宜的資金需要者，每一個(gè)資金需求者尋找適宜的資金供應(yīng)者，其信息成本是非常高的。

1、有效資本市場的含義

含義

所謂“有效資本市場”是指市場上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。

外部標(biāo)識(shí)

（1）證券的有關(guān)信息能夠充分披露和均勻分布；

（2）價(jià)格能迅速根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍。

2、市場有效的基礎(chǔ)條件

理性的投資人

假設(shè)所有投資人都是理性的，當(dāng)市場發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性方式調(diào)整對(duì)股價(jià)的估計(jì)。

獨(dú)立的理性偏差

市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有非理性的人存在。有人樂觀、有人悲觀。每個(gè)投資人都是獨(dú)立的，則預(yù)期偏差是隨機(jī)的，而不是系統(tǒng)的。如果樂觀者和悲觀者大體人數(shù)相同，他們的非理性行為可以相互抵消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場仍然是有效的。

套利

市場有效性并不要求所有非理性預(yù)期都會(huì)相互抵消，有時(shí)他們的人數(shù)并不相當(dāng)，市場會(huì)高估或低估價(jià)格。但是可以假設(shè)市場上有兩種投資人，一種是非理性業(yè)余投資人，另一種是理性專業(yè)投資人。非理性投資人的偏差不能相互抵消時(shí)，專業(yè)投資者會(huì)理性的重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易，使市場保持有效。

說明

以上三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場就會(huì)是有效的。

3、有效資本市場對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義

管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值

如果市場是半強(qiáng)式有效的，即財(cái)務(wù)報(bào)告信息被股價(jià)完全吸收，并且財(cái)務(wù)報(bào)告信息是充分、合規(guī)的，則投資人可以測算出不同會(huì)計(jì)政策選擇下的會(huì)計(jì)盈利，管理者也就不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值。

管理者不能通過金融投機(jī)獲利

在資本市場上，許多個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)從事投機(jī)。如果資本市場是有效的，實(shí)業(yè)公司的經(jīng)理人員也這樣做就很危險(xiǎn)，有效資本市場上信息充分被價(jià)格吸收，而企業(yè)管理人員的金融知識(shí)有限、時(shí)間有限，屬于金融市場上的“業(yè)余投資者”。實(shí)業(yè)公司在資本市場上主要是籌資者，并利用金融市場進(jìn)行套期保值，鎖定其價(jià)格，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的

在有效資本市場中，資本市場對(duì)企業(yè)的定價(jià)是企業(yè)的一面鏡子，也是企業(yè)行為的校正器，管理層可以從中看出市場對(duì)公司行為的評(píng)價(jià)。因此，管理層必須關(guān)注自己公司的股價(jià)。

4、市場有效性的理論研究

（1）資本市場有效性問題研究的兩個(gè)關(guān)鍵議題

①信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系，即信息的變化如何引起價(jià)格的變動(dòng)；

②如何對(duì)影響價(jià)格的信息和有效市場進(jìn)行分類，即信息的類別和市場有效程度之間是什么關(guān)系。

（2）市場有效性與公司理財(cái)之間有密切關(guān)系

公司通過資本市場建立代理關(guān)系：理論上講，股東可以通過股東大會(huì)左右管理當(dāng)局的行為。但多數(shù)股東只能通過資本市場，通過買賣股票來表達(dá)對(duì)管理當(dāng)局的態(tài)度。因此，管理者和股東之間是通過資本市場建立和解除代理關(guān)系的。

股票市場可以檢驗(yàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度：如果市場是有效的，管理當(dāng)局的理智行為會(huì)增加公司價(jià)值，公司價(jià)值增加也會(huì)提高股票價(jià)格，使得股東財(cái)富增加。如果市場是無效的，公司價(jià)值的增加不能提高股價(jià)，那么理財(cái)行為就失去了目標(biāo)和依據(jù)。

信息分類

1、歷史信息：指證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息。

2、公開信息：指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布的信息，以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息。

3、內(nèi)部信息：指沒有公布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。

資本市場分類

1、弱市有效市場：股價(jià)只反映歷史信息的市場。

2、半強(qiáng)式有效市場：價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有公開信息的市場。

3、強(qiáng)式有效市場：價(jià)格不僅反映歷史信息和公開信息，還能反映內(nèi)部信息的市場。

1、弱式有效資本市場

（1）弱式有效的判斷標(biāo)志

弱式有效的判斷標(biāo)志，是有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券現(xiàn)在和未來價(jià)格沒有影響。如果有關(guān)證券的歷史資料對(duì)證券價(jià)格仍有影響，則證券市場尚未達(dá)到弱式有效。

（2）檢驗(yàn)弱式有效的方法

①隨機(jī)游走模型

含義：證券價(jià)格的隨機(jī)游走是指證券價(jià)格的波動(dòng)是無規(guī)則的和無法預(yù)測的。

測試方法：測試時(shí)選擇一只股票，以當(dāng)天為基準(zhǔn)日，建立一個(gè)日收益率系列；與此同時(shí)，以前一天為基準(zhǔn)日，建立該股票的日收益率系列；計(jì)算這兩個(gè)數(shù)列的相關(guān)系數(shù)，如果相關(guān)系數(shù)接近于零，說明前后兩天的股價(jià)無關(guān)，即股價(jià)是隨機(jī)游走的，市場達(dá)到弱勢有效。

結(jié)論 如果證券價(jià)格是隨機(jī)游走的，則說明市場達(dá)到了弱市有效。

②過濾檢驗(yàn)

含義：所謂“過濾檢驗(yàn)”就是制定一個(gè)交易規(guī)則買賣股票，測定其收益率，并與“簡單購買/持有”策略比較，從而得出結(jié)論。

過濾檢驗(yàn)方法：當(dāng)股票價(jià)格上升 5%時(shí)，就買進(jìn)該股票并持有；當(dāng)股票價(jià)格下跌購入成本 5%時(shí)，則賣掉該股票。待股票價(jià)格上升前次賣出價(jià) 5%時(shí)再買入，如此循環(huán)操作，按特定規(guī)則不斷重復(fù)進(jìn)行。

結(jié)論：如果證券價(jià)格的時(shí)間序列存在系統(tǒng)性的變動(dòng)趨勢，則使用過濾原則買賣證券的收益率將超過“簡單購買/持有”策略的收益率，從而賺取超額收益。說明證券市場尚未達(dá)到弱式有效。

2、半強(qiáng)式有效資本市場

（1）半強(qiáng)式有效資本市場的主要特征

現(xiàn)有股票市價(jià)能充分反映所有公開可得的信息。對(duì)于投資人來說，在半強(qiáng)式有效資本市場中，不能通過對(duì)公開信息的分析獲得超額利潤，所以基本分析是無用的。

（2）半強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)方法

①事件研究法

基本思想：比較事件發(fā)生前后的投資收益率，看特定時(shí)間的信息是否迅速被證券價(jià)格吸收。

研究方法：如果公布的信息好，股票價(jià)格將上升，反之，股票價(jià)格將下降。假設(shè)股票價(jià)格每一天的超常收益 ) (AR 可以用當(dāng)天的實(shí)際收益率 ) (R 減去當(dāng)天的市場收益率 ) ( m R來計(jì)算。在事件公布前一天超常收益率為 ) ( 1?t AR ，公布當(dāng)天的超常收益率為) ( t AR ，公布后一天超常收益率為 ) ( 1+t AR 。如果市場是半強(qiáng)勢有效，股票在 t時(shí)間披露的事件只與 ) ( t R 有關(guān)，而與此前的 ) ( 1?t AR 和此后的 ) ( 1+t AR 無關(guān)。

結(jié)論：如果超額收益率只與當(dāng)天披露的事件有關(guān)，則市場屬于半強(qiáng)勢有效。

②投資基金表現(xiàn)研究法

如果市場是半強(qiáng)勢有效的，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無效的，各種投資基金就不能取得超額收益。因?yàn)橥顿Y基金的經(jīng)理根據(jù)公開信息選擇股票，他們的平均業(yè)績應(yīng)當(dāng)與市場整體的收益率大體一致。

3、強(qiáng)式有效資本市場

特征

強(qiáng)式有效市場的特征是不論可用信息是否公開，價(jià)格都可以完全的、同步的反映所有信息。由于市價(jià)能充分反映所有公開信息和私下信息，對(duì)于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲取超額收益，所以內(nèi)幕信息無用。

檢驗(yàn)

方法

1、研究證券市場的強(qiáng)勢有效問題，首先要明確“內(nèi)幕者”，所謂“內(nèi)幕者”，一般定義為董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。

2、對(duì)強(qiáng)勢有效市場的檢驗(yàn)，主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)能否獲得超常收益。