我認(rèn)為這是一個(gè)非常有意義的討論。因?yàn)槔锩嫔婕暗?span>“估值”、“能力圈”、“長(zhǎng)期持有”、“優(yōu)秀企業(yè)”、“如何看待市場(chǎng)波動(dòng)”等多個(gè)投資中爭(zhēng)議很大的話題。

既然存在爭(zhēng)議，我們來(lái)看看投資大師是怎么做的？有哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得我們汲??？

巴菲特提出了“能力圈”的概念，并強(qiáng)調(diào)知道自己的能力邊界比自己有多少能力更為重要，其實(shí)質(zhì)是在“知道自己不知道”的基礎(chǔ)上做到“不懂不做”。

查理-芒格更進(jìn)一步，提出“宏觀是我們要承受的，而微觀才是我們有所作為的”的觀點(diǎn)，將對(duì)復(fù)雜的宏觀因素的判斷也推出到能力圈之外。

但是，兩位投資大師卻都沒(méi)有將“估值能力”排除在能力圈之外。買入時(shí)，強(qiáng)調(diào)以“以合理價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)”；持有時(shí)，巴菲特繼承了老師格雷厄姆關(guān)于“市場(chǎng)先生”的理論，強(qiáng)調(diào)不要受市場(chǎng)先生的影響，而要利用市場(chǎng)先生的出價(jià)。

利用市場(chǎng)先生的出價(jià)就是在市場(chǎng)價(jià)格高出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，將其賣出，這是估值的過(guò)程。

“長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)”也是無(wú)數(shù)投資大師給出的建議，但是長(zhǎng)期到底是多長(zhǎng)，則需要具體問(wèn)題具體分析。

巴菲特曾經(jīng)宣布華盛頓郵報(bào)、大都會(huì)通信、可口可樂(lè)和蓋可保險(xiǎn)等四家公司的股票永遠(yuǎn)不會(huì)出售，即使公司價(jià)格高出其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候。此后，他將蓋可保險(xiǎn)收購(gòu)為全資子公司，以非常爛的價(jià)位拋售了因大都會(huì)通信被收購(gòu)換來(lái)的迪士尼股票，并賣出了華盛頓郵報(bào)。

另外，還因?yàn)闆](méi)有在1998年可口可樂(lè)市盈率超過(guò)50倍的時(shí)候賣出，而在股東大會(huì)上做檢討：“你們可以責(zé)備我，因?yàn)槲覜](méi)有在50倍市盈率時(shí)賣掉它”。

從此以后，巴菲特再也沒(méi)有表達(dá)過(guò)哪只股票永不出售的觀點(diǎn)。唐朝在《巴芒演義》里，將巴菲特的這個(gè)行為形容為“將屁股從費(fèi)雪向格雷厄姆的方向挪動(dòng)了一點(diǎn)”，這個(gè)比喻真的非常形象。

因此，即使長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)也是需要看估值的。樂(lè)趣老師既然承認(rèn)市場(chǎng)先生任性，就應(yīng)該知道這種任性也有可能朝著另一個(gè)方向走向極端。

在查理芒格的11篇著名演講中，有一篇叫做《關(guān)于現(xiàn)實(shí)思維的現(xiàn)實(shí)思考》，查理芒格以可口可樂(lè)舉例來(lái)說(shuō)明，用150年的時(shí)間，到2034年將可口可樂(lè)打造成2萬(wàn)億市值的公司。但是，截止2019年底，可口可樂(lè)的市值只有2370億美元。

對(duì)此，有人在2017年再次就這個(gè)問(wèn)題向芒格提問(wèn)，芒格的回答是：“我講的那個(gè)例子完全是事后諸葛亮，……解釋過(guò)去比預(yù)測(cè)未來(lái)容易多了……。”

看來(lái)，即使是投資大師，也難免有因?yàn)榍榫w的支配而變得過(guò)度樂(lè)觀的時(shí)刻。