原標題：冷門板塊躥出大黑馬！兩年狂漲12倍，憑什么？

最新價：119.04

漲跌額：-0.35

漲跌幅：-0.29%

成交量：1.88萬手

成交額：2.22億

換手率：0.54%

市盈率：124.86

總市值：638億

　　過去兩年上漲超10倍的公司來自哪個板塊？大部分投資者會想到半導體、抗疫陣營。

　　如果告訴你，10倍股里面有食品飲料公司，第一反應(yīng)基本是“妖股”——酒鬼酒。

　　其實，過去兩年漲得最多的酒企是百潤股份，一家做預調(diào)雞尾酒的公司。

　　2019年初至今，百潤股份累計上漲1245.14%，即漲幅超過12倍，力壓酒鬼酒、山西汾酒等白酒股，甚至還跑贏了韋爾股份、恒立液壓、隆基股份這樣的大牛股。

　　不在半導體、科技這樣的主流賽道上，甚至不在白酒這樣的細分主流賽道上，百潤股份為何能在兩年時間大漲12倍？

　　漲幅大其實是基數(shù)低

　　在較短時間內(nèi)漲幅大，一般都有一個前提——基數(shù)低。

　　時間撥回到2019年初，彼時百潤股份剛剛走出數(shù)年中的低點——7.53元/股(前復權(quán))，股價在低位持續(xù)徘徊。

　　以此往前看，百潤股份經(jīng)歷了一波慘烈的下跌。自2015年牛市頂點一路下挫，累計跌幅超過90%。

　　一切要從2014年的一起并購說起。

　　2014年9月，主營業(yè)務(wù)為香精香料的百潤股份宣布作價49.45億元收購巴克斯酒業(yè)，該交易于2015年6月完成。彼時恰逢牛市，隨著重組一路推進，百潤股份股價更是一路上漲。

　　拋開市場因素，當時市場看好百潤股份的原因很簡單：預調(diào)雞尾酒在國內(nèi)是個新事物，行業(yè)處于高速增長期，市場空間大，通過重組裝入巴克斯酒業(yè)的RIO品牌是行業(yè)領(lǐng)導品牌，成長之外還有龍頭溢價。

　　收購時，巴克斯酒業(yè)2015年度至2017年度凈利潤分別不低于3.83億元、5.44億元和7.06億元。

　　當時有券商預計，2015年公司預調(diào)雞尾酒收入規(guī)模能做到35億-40億元，凈利潤達到8.75億-10億元。2016年收入規(guī)模達到70億元-80億元，凈利潤達到16億-20億元。給予2016年P(guān)E50倍，目標市值875億-1000億元。

　　可實際上，在順利完成2015年業(yè)績承諾后，百潤股份的預調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)卻在2016年出現(xiàn)大幅下滑，最終當年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤為-2.31億元，較此前5.44億元的承諾業(yè)績差值高達7.76億元。為此，公司將以1元的對價回購交易對方股份共2.31億股。

　　百潤股份自身業(yè)績也因此遭遇重創(chuàng)，公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入僅為9.25億元，同比下降60.64%；實現(xiàn)凈利潤-1.47億元，同比下降129.39%。

　　各方都看好的預調(diào)雞尾酒，為啥一下子熄火了？

　　答案很簡單，因為市場太熱了，門里門外的產(chǎn)業(yè)資本都看好，拼命向這個行業(yè)砸錢，這也刺激百潤加速搶占市場以保龍頭地位，可市場需求有其規(guī)律，資本沖進來殺紅了眼，最終只能是產(chǎn)品積壓，一損俱損。

　　曾有經(jīng)銷商就表示：一箱銳澳預調(diào)酒的進貨價210元，但進貨的第二個月，價格就跌到了170元，到5-6月份，價格就跌到了160元。據(jù)悉，雞尾酒只有18個月的保質(zhì)期。過了保質(zhì)期，就是一堆廢品。所以最后只能跳樓價清倉。

　　一旦終端賣不出去，之前大量投入的廣告、渠道、產(chǎn)線、庫存都成了包袱。

　　二級市場的反應(yīng)更直接，終端消費不行了，說明這個品類有問題啊，之前說的市場空間、增速全都不對了，那估值都要重新算。

　　就這樣，百潤股份總市值一度跌到40億元。

　　百潤股份的高層兩年前曾對此反思過：被行業(yè)其他新進者的狂熱帶偏了，擴張過頭，釀出了如此慘局。

　　“守”到的機會

　　預調(diào)雞尾酒到底有沒有市場？

　　稍微熟悉食品飲料行業(yè)的人都明白，糖和酒精都是成癮性食品，說的高大上一點，這是符合股東利益的好賽道。

　　糖+酒精組成的小甜酒，自然不是個差生意。

　　遭遇了滑鐵盧后，百潤股份對RIO品牌做了重新定位，從飲料式的人海戰(zhàn)術(shù)向酒精消費傾斜，并推出新品“微醺”，逐漸打開了市場。

　　同時，冷卻的預調(diào)雞尾酒行業(yè)自身也在去產(chǎn)能，之前看著行業(yè)熱度撲進來的公司大多選擇斷臂離場，庫存去了，產(chǎn)能去了，行業(yè)也就回歸正常了。

　　2017年，百潤股份扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.83億元。

　　不過有前面的大坑，市場心有余悸，即使看到了增長也不愿接受這種趨勢。

　　2018年，百潤股份實現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比還出現(xiàn)了32.24%的下滑，市場依然很擔憂，這也就是為什么在2018年，百潤股份整體震蕩下行的原因。

　　到了2019年，預調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)有了起色。第一季度同比增長65.65%，第二季度同比增長77.62%，第三季度同比增長77.53%，第四季度同比增長1176.96%。

　　每個季度都保持高增長，持續(xù)上兩三個季度，就被市場發(fā)現(xiàn)。

　　2019年開始，百潤股份股價持續(xù)上漲，中間回調(diào)幅度非常有限，而且漲勢在加快。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，百潤股份股價大漲屬于“戴維斯雙擊”，一方面業(yè)績持續(xù)增長，另一方面市場看到增長勢頭，估值也在提升，最終出現(xiàn)了兩年大漲12倍的局面。

　　還能漲么？看公司，也看市場

　　此時回看12倍漲幅，百潤股份做對了什么？

　　最核心的一點是，作為行業(yè)龍頭，公司沒有在行業(yè)低迷的時候離開，而是重塑品牌、梳理渠道，“等”到了周期反轉(zhuǎn)。

　　元氣資本曾比照日本預調(diào)雞尾酒行業(yè)發(fā)展，分析過國內(nèi)市場和百潤股份的成功原因。其表示，產(chǎn)品端，公司推出了新品，且重新定位家庭消費場景，例如微醺系列主打一個人的小酒，在2020年疫情期間受到追捧。

　　元氣資本認為，百潤股份的核心競爭力在于其品牌優(yōu)勢和推新能力，換言之，核心價值在于品類培育的能力。

　　元氣資本的表述背后有個隱藏條件，即預調(diào)雞尾酒是飲料，而非日常消費中的酒。

　　與酒相比，飲料的生命周期較短，消費者熱衷口味、包裝等不斷換新，所以，經(jīng)過了順周期疊加熱賣期，百潤股份能否持續(xù)推出受到消費者認可的新品，才是其業(yè)績能否持續(xù)高增的關(guān)鍵。

　　公司預計2020年盈利同比增長70%至85%，對應(yīng)公司股價的市盈率約為130倍。

　　2021年還能保持如此高速增長嗎？

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF064)