近期來，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)一直是市場熱議的話題，不少投資者對于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)或許存在一定的誤區(qū)，為此國信證券梳理了目前市場對于抱團(tuán)股的三大錯覺與真相。

　　錯覺一：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)很緊達(dá)到極致

　　當(dāng)前市場普遍認(rèn)為機(jī)構(gòu)持股存在很強(qiáng)的抱團(tuán)現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)持股高度集中。這一觀點的背后，是公募基金重倉持股的集中度很高。

　　以最新的2020年四季度基金持倉數(shù)據(jù)為例，在所有主動管理型權(quán)益類公募基金[1]重倉持股[2]中，合計持倉市值最大的100家公司持倉市值占全部公募基金重倉持股比例為74.4%，前200大重倉持股公司合計持股市值達(dá)86.8%，前300大和前400大重倉持股公司合計持股可以達(dá)到92.6%和95.8%。

　　圖片來源：國信證券

　　但看數(shù)據(jù)確實會認(rèn)為持倉抱團(tuán)已經(jīng)達(dá)到了極致，但但如果跟歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，就會發(fā)現(xiàn)，這樣的持倉集中度是一種常態(tài)，當(dāng)前沒有達(dá)到所謂的“極致”。

　　從2003年有公募基金持倉數(shù)據(jù)以來，基金持倉市值前100名的股票合計持倉占比一直很高，當(dāng)前70%左右的集中度水平遠(yuǎn)沒有達(dá)到歷史最高水平。

　　圖片來源：國信證券

　　用數(shù)據(jù)頻率更低的“全部持股”數(shù)據(jù)也會得到同樣的結(jié)論，即當(dāng)前公募基金的持股集中度從歷史角度看并沒有達(dá)到極值水平。

　　圖片來源：國信證券

　　真相一：機(jī)構(gòu)持股集中度不高，但重倉股估值極高

　　基金持股集中度來看，當(dāng)前抱團(tuán)程度跟歷史相比并沒有特別夸張，基金持股集中度高是常態(tài)。比較夸張的是基金重倉股的估值特別是相對估值很高，公募基金重倉的前100大個股市盈率中位數(shù)相比市場整體，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了2015年的高點。

　　圖片來源：國信證券

　　圖片來源：國信證券

　　錯覺二：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票是核心資產(chǎn)

　　市場對于抱團(tuán)股票的另一個普遍看法，是基金重倉的抱團(tuán)股票都是核心資產(chǎn)。這個命題背后的問題，是“核心資產(chǎn)”沒有明確的定義。

　　國信證券直言，什么是“核心資產(chǎn)”？漲起來的就是“核心資產(chǎn)”，跌下去的就不是了。

　　真相二：核心資產(chǎn)一直在變，鐵打的機(jī)構(gòu)、流水的抱團(tuán)

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票一直在變，連續(xù)5年進(jìn)入基金重倉前100股票的個股數(shù)量只有10個，可謂是鐵打的機(jī)構(gòu)、流水的抱團(tuán)。

　　圖片來源：國信證券

　　此外，國信證券統(tǒng)計基金重倉持股的前100、前200、前300、前400大股票的每個季度的股票更換數(shù)量占比，2010年以來，每個季度的更換數(shù)量占比大概在20%到25%左右，這也意味著一個股票要在一年四個季度里，連續(xù)出現(xiàn)在公募基金核心重倉持股中，概率只有30%到40%，一年時間的維度里，大概率是要被換掉的。

　　圖片來源：國信證券

　　錯覺三：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股有很大的瓦解風(fēng)險

　　市場不少觀點認(rèn)為，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的股票有很大的所謂“瓦解”風(fēng)險。這個“瓦解”風(fēng)險也很難定義，甚至無從談起。任何股票價格的下跌都是拋售力量大于購買力量，類似于胖了是因為體重上升一樣，這個命題是同義反復(fù)。如果說看到抱團(tuán)股票下跌就說是抱團(tuán)“瓦解”，這等于是在說抱團(tuán)股票價格下跌是因為有人在賣一樣，完全的同義反復(fù)。

　　真相三：抱團(tuán)股是否變化，取決于景氣周期，與是否抱團(tuán)本身無關(guān)

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的“瓦解”風(fēng)險無從談起，在當(dāng)前信息高效傳播的時代，機(jī)構(gòu)對于公司的好壞達(dá)成高度一致非常正常，抱團(tuán)股是否變化，取決于景氣周期，與是否抱團(tuán)本身無關(guān)，事實上，基金重倉持股一直隨著景氣變化而變化。

　　綜上所述，國信證券認(rèn)為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為本身并不構(gòu)成風(fēng)險，核心還是抱團(tuán)股票景氣度的變化。我們重申此前的觀點，在當(dāng)前企業(yè)盈利恢復(fù)的早中期，同時CPI層面通脹沒有太大壓力，認(rèn)為市場向上的行情仍會延續(xù)，結(jié)構(gòu)上重點看好盈利彈性較大的順周期板塊。