2021年，我國(guó)以人血白蛋白為首的血制品將供不應(yīng)求，開(kāi)啟漲價(jià)周期。

中國(guó)人血白蛋白市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供需弱平衡狀態(tài)。

根據(jù) UHA 人血白蛋白使用指南， 可以將國(guó)內(nèi)人血白蛋白應(yīng)用場(chǎng)景分為一線治療、二線治療及其他應(yīng)用三類。

一線治療為剛性需求，存在不可替代性，優(yōu)先保障用量。二線治療需求同樣具備不可替代性，但使用上較為謹(jǐn)慎。

中國(guó)每年用于一線治療的人血白蛋白需求約為 225 噸，占 每年批簽發(fā)總量的 50%左右。

供給的增長(zhǎng)在二線彈性需求存在下不會(huì)引起價(jià)格的明顯下降，但供給的減少在一線剛性需求存在下會(huì)引起價(jià)格提升。

而2021年，受疫情的滯后影響，血制品供給的壓縮是大概率的。

白蛋白從采漿到批簽發(fā)的傳導(dǎo)周期約6-10個(gè)月，外部因素對(duì)采漿的影響必在6-10個(gè)月后有所體現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)白蛋白進(jìn)口產(chǎn)品超60%，其中20年Q4進(jìn)口占比飆升到70%，就有國(guó)內(nèi)疫情的影響因素。

受國(guó)內(nèi)疫情影響， 2020年Q1國(guó)內(nèi)血制品企業(yè)采漿量下滑，上半年全行業(yè)采漿量下滑約20%，減少近1000噸。

2020年Q3-Q4疫情影響傳導(dǎo)至供給端，下半年白蛋白產(chǎn)品國(guó)內(nèi)批簽發(fā)量增速下降明顯。

2020年Q1/Q2/Q3/Q4國(guó)產(chǎn)白蛋白批簽發(fā)量分別為529萬(wàn)支/530萬(wàn)支/ 621萬(wàn)支/ 422萬(wàn)支，同比增速分別為+11.0% /+3.6% /-2.7% /-21.3% 。

而海外疫情爆發(fā)滯后于國(guó)內(nèi)，但至今仍未得到有效控制。這對(duì)進(jìn)口血漿的沖擊將強(qiáng)烈而持續(xù)。

美國(guó)作為采漿大國(guó)，采漿量占全球近 80%。招商證券測(cè)算，2019年美國(guó)本土人血白蛋白需求量約為 180t，而產(chǎn)量達(dá)1534t 左右，出口量超1300t。

疫情擴(kuò)散下，各大血制品企業(yè)采漿量明顯下滑。2020年4-6月美獻(xiàn)漿人數(shù)與去年同期相比下降49%。

2020年4月起CSL、Grifols、Octapharma在美采漿站訪問(wèn)次數(shù)同比下降50%以上。

其中CSL 2020財(cái)年（2019.7-2020.6）采漿量同比下滑5%，第四季度（2020.4-2020.6）同比下降約 30%。

目前美國(guó)疫情尚未得到控制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)采漿量難以恢復(fù)。

2020年全年，美 CSL、Octapharma、Baxter、Grifols四大血制品企業(yè)批簽發(fā)量占我國(guó)進(jìn)口批簽發(fā)98.38%

而且，除了采漿人數(shù)的下降，還有產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。

疫情期間，血制品需求爆發(fā)，為緩解采漿減少共振造成的短缺，中美相關(guān)部門均縮短了檢疫期。中國(guó)藥監(jiān)局將檢疫期從90天縮短至60天，而美國(guó)FDA將60天檢疫期縮短至45天。

但45天的產(chǎn)品可能無(wú)法通過(guò)我國(guó)質(zhì)量要求。根據(jù)上海食品藥品檢驗(yàn)所11月數(shù)據(jù)，美國(guó)四大血制品公司之一的Baxter有18萬(wàn)瓶45天期的人血白蛋白產(chǎn)品未通過(guò)批簽發(fā)審核。

預(yù)計(jì)受檢疫期影響， 明年Baxter的人血白蛋白仍有可能出現(xiàn)不予簽發(fā)情況。且不排除其他海外血制品巨頭縮短檢疫期的可能。

綜合考慮以上影響因素，2021年進(jìn)口人白供給量預(yù)計(jì)下降超40%。

阿策認(rèn)為，持續(xù)的供需缺口將刺激2021年白蛋白漲價(jià)超預(yù)期。11月人白中標(biāo)價(jià)已同比提升15%，明年仍有漲價(jià)空間。

預(yù)計(jì)2021年初進(jìn)入白蛋白提價(jià)的窗口期，國(guó)產(chǎn)白蛋白迎來(lái)量?jī)r(jià)提升階段。

投資角度，建議從市場(chǎng)份額與產(chǎn)能提升潛力進(jìn)行篩選，關(guān)注行業(yè)龍頭和漿量提升高彈性企業(yè)。其中龍頭企業(yè)更具備定價(jià)權(quán)，提價(jià)更占據(jù)主動(dòng)，具備產(chǎn)能供給彈性的企業(yè)有望搶占更多市場(chǎng)的份額。

重點(diǎn)關(guān)注：

雙林生物：合作供漿+外延并購(gòu)+新建漿站下，采漿規(guī)模有望躋身第一梯隊(duì)。

公司公告擬發(fā)行股份收購(gòu)派斯菲科（目前已獲核準(zhǔn)），派斯菲科2019年采漿量超240噸，擁有10家單血采漿站，收購(gòu)?fù)瓿珊?，上市公司將擁?3家單血采漿站，采漿規(guī)模大幅提升。

同時(shí)公司和派斯菲科均在積極拓展新的漿站漿源，中期來(lái)看，上市公司漿站數(shù)量有望突破30家。另外派斯菲科收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾，也將顯著提升上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。

公司20年6月公告，與新疆德源生物工程有限公司簽署供漿合作協(xié)議。雙方在五個(gè)合作年度內(nèi)，新疆德源將向雙林生物供應(yīng)不低于180噸/年，且每半個(gè)合作年度不低于90噸。五個(gè)合作年度合計(jì)供應(yīng)血漿漿量不得低于900噸，合作將進(jìn)一步提升公司采漿規(guī)模。

公司正在加強(qiáng)漿站管理，存量漿站采漿量預(yù)計(jì)快速提升，有望三年內(nèi)提高到600噸左右；凝血VIII因子和人纖維蛋白原獲批上市在即，公司血漿綜合利用率即將提升。

天壇生物：血漿資源第一。

天壇生物目前共擁有 56 家采漿站（含分站），較高血漿庫(kù)存水平為企業(yè)持續(xù)投漿生產(chǎn)提供保障。

且由于國(guó)資背景加持、公司新批漿站潛力高于行業(yè)平均。公司近兩年新開(kāi)漿站數(shù)遠(yuǎn)高于同行，隨著漿站成熟度的提高， 即使不新建漿站、只是將采漿滲透率從 40%提升到 60%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有采漿有50%以上的提升空間。

2021年所有基金經(jīng)理和客戶講的最多的一句話就是降低收益預(yù)期。如果不求爆發(fā)性，阿策最看好的還是銀行。

自1月11日以來(lái)已有多篇文章跟蹤分析，今天我們?cè)賮?lái)梳理下銀行板塊年報(bào)情況。

截至2021年2月2日，37家A股上市銀行中，17家銀行已披露2020年業(yè)績(jī)快報(bào)或業(yè)績(jī)報(bào)告，包括平安銀行等6家股份制銀行，上海銀行等5家城商行及常熟銀行等6家農(nóng)商行。

綜合來(lái)看，這17家銀行營(yíng)收平均增速6.72%，歸母凈利潤(rùn)平均增速3.13%，開(kāi)源節(jié)流共同刺激業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

凈息差企穩(wěn)，中間收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)在2021年大概率持續(xù)。

疫情發(fā)生后，在讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、利率市場(chǎng)化改革等多重因素影響下，銀行業(yè)凈息差持續(xù)下行。2020年一季度、二季度末，銀行業(yè)凈息差分別2.10%、2.09%，大幅低于2019年末的2.20%。

三季度以來(lái)，銀行業(yè)新發(fā)放貸款利率迎來(lái)拐點(diǎn)，三季度貸款加權(quán)平均利率為5.12%，較二季度末的5.06%回升6個(gè)基點(diǎn)。三季度末，銀行業(yè)凈息差為2.09%，與二季度持平，凈息差企穩(wěn)態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。

此外，上市銀行發(fā)力中收業(yè)務(wù)，代銷基金、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入處于成長(zhǎng)期，對(duì)公代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)、貿(mào)易融資等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度相對(duì)較快。

撥備計(jì)提力度持續(xù)趨緩，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正。2021年銀行仍將享受資產(chǎn)質(zhì)量紅利。

2020年初以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊，銀行業(yè)加大撥備計(jì)提力度，一、二季度銀行業(yè)新增貸款損失準(zhǔn)備規(guī)模分別為0.29、0.21萬(wàn)億元。

三季度以來(lái)，除部分城商行外，多數(shù)銀行撥備計(jì)提力度減緩，銀行業(yè)新增貸款損失準(zhǔn)備規(guī)模僅為0.10萬(wàn)億元。

從17家上市銀行來(lái)看，多家銀行四季度新增貸款損失準(zhǔn)備較三季度大幅降低，成為帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)改善的因素之一。

且2020年末，17家銀行整體不良貸款率平均為1.30%，低于2019年末0.12個(gè)百分點(diǎn)，多數(shù)銀行實(shí)現(xiàn)了不良貸款率壓降。

在以大為美的2020年，銀行板塊跌幅深、估值低、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)少。但阿策看多2021年利率上行與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有利格局重現(xiàn)，銀行板塊的業(yè)績(jī)復(fù)蘇和估值提升的戴維斯雙擊。

據(jù)國(guó)信證券觀察，工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)在歷史上的拐點(diǎn)與銀行不良生成率拐點(diǎn)一致，該指標(biāo)在 2020 年 11 月份出現(xiàn) 2018 年以來(lái)的首次回升。2021年，銀行享受資產(chǎn)質(zhì)量紅利期。

估值方面，偏緊流動(dòng)性環(huán)境利好銀行板塊相對(duì)估值。

銀行是流動(dòng)性擴(kuò)張的源頭，逆周期政策體系中流動(dòng)性寬松對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)較弱，流動(dòng)性擴(kuò)張，是銀行讓利，提升其他行業(yè)估值，而自身估值受損。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性環(huán)境轉(zhuǎn)緊，銀行相對(duì)估值便開(kāi)始占優(yōu)。2021年經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)確定，逆周期政策訴求下降，后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境會(huì)逐步利好銀行板塊相對(duì)估值。

交易層面，銀行由于盤子大，指數(shù)權(quán)重高，消耗資金多，非理性快速?zèng)_高時(shí)不宜參與，但適合左側(cè)布局。未來(lái)兩年的ROE和PB修復(fù)空間，是大概率會(huì)看到的。

標(biāo)的方面，關(guān)注三條主線：

1）區(qū)域信用分化持續(xù)演繹之下，受資金青睞的部分區(qū)域性中小銀行經(jīng)營(yíng)有望長(zhǎng)期優(yōu)于行業(yè)，典型如寧波銀行、杭州銀行、南京銀行；

2）業(yè)績(jī)迎確定性拐點(diǎn)，估值底部修復(fù)空間較大的彈性標(biāo)的，興業(yè)銀行、光大銀行；

3）競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的零售銀行，招商銀行、平安銀行。