5月18日，江蘇吉貝爾藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：吉貝爾）正式在科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行股份數(shù)量為4673.54萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為23.69元/股，擬募集資金6.9億元。今日開(kāi)盤(pán)價(jià)為49.5元，盤(pán)中一度摸高至49.88元，收盤(pán)價(jià)報(bào)45.70元（+92.91%），總市值達(dá)85.43億人民幣。

吉貝爾此次選擇以科創(chuàng)板第一套標(biāo)準(zhǔn)「預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10 億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000 萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10 億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1 億元」上市。據(jù)招股書(shū)披露，吉貝爾在2018年、2019年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)4.85億元和5.43億元。同期，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9188.56 萬(wàn)元和10920.84萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)市盈率為40.55倍，預(yù)計(jì)市值不低于10億元，符合上市標(biāo)準(zhǔn)。

利可君片貢獻(xiàn)7成以上營(yíng)收

吉貝爾成立于2001年，前身為鎮(zhèn)江二藥廠(chǎng)。經(jīng)近20年的發(fā)展，吉貝爾形成了豐富的產(chǎn)品管線(xiàn)，其中包括以口服升白藥物利可君片、一類(lèi)復(fù)方抗高血壓新藥尼群洛爾片、玉屏風(fēng)膠囊、醋氯芬酸腸溶片和鹽酸洛美沙星滴眼液為代表的115款上市產(chǎn)品，以及7款用于治療抑郁癥、腫瘤、胃病等疾病的在研創(chuàng)新藥物。

其中，利可君片是吉貝爾獨(dú)家生產(chǎn)的核心產(chǎn)品，也是公司營(yíng)業(yè)收入的主營(yíng)來(lái)源。

利可君片是一款具有升白功效的口服化學(xué)制劑，對(duì)白細(xì)胞有促進(jìn)增生作用，廣泛適用于預(yù)防、治療白血球減少癥、血小板減少癥、再生障礙性貧血以及放射治療和化學(xué)治療引起的白細(xì)胞減少癥等疾病。2017年至2019年1~9月，利可君片的銷(xiāo)售收入分別為3.14億元、3.49億元和3.00億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為69.44%、72.05%和74.33%，同期毛利率均超過(guò)90%。

目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的升白藥分為化學(xué)制劑和生物制劑，其中生物制劑主要包括激素類(lèi)升白藥和粒細(xì)胞集落刺激因子，化學(xué)制劑則品種比較多，利可君片為其主要品種之一。

隨著公司的發(fā)展，吉貝爾構(gòu)建了以復(fù)方制劑研發(fā)技術(shù)、氘代藥物研發(fā)技術(shù)和脂質(zhì)體藥物研發(fā)技術(shù)為支撐的研發(fā)技術(shù)平臺(tái)，開(kāi)啟了一系列創(chuàng)新性藥物的研發(fā)工作。其中，尼群洛爾片是吉貝爾唯一一款上市的創(chuàng)新藥，也是一款國(guó)家1類(lèi)復(fù)方抗高血壓新藥，用于治療輕中度原發(fā)性高血壓。該藥物由吉貝爾和第二軍醫(yī)大學(xué)聯(lián)合研制，于2009年1月獲批上市。據(jù)招股書(shū)披露，2016年至2019年前3季度，尼群洛爾片的銷(xiāo)售收入分別為1169 萬(wàn)元、1494萬(wàn)元、1848萬(wàn)元和1789.28萬(wàn)元，同期毛利率均超89%。

此外，抗抑郁藥沃替西汀衍生物（JJH201501）、抗腫瘤藥多西他賽衍生物（JJH201601）、抗胃酸藥沃諾拉贊衍生物（JJH201701）、治療膽囊炎膽結(jié)石藥物?；切苋パ跄懰嵫苌铮↗JH201801）、治療干眼癥藥物L(fēng)ifitegrast 衍生物以及降糖藥桑酮堿膠囊等創(chuàng)新藥物目前仍處于在研狀態(tài)。

其中，研發(fā)進(jìn)度最快的是吉貝爾的氚代藥物——沃替西汀衍生物（JJH201501），這是一款擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的抗抑郁化藥1類(lèi)新藥，已獲得國(guó)內(nèi)和美國(guó)的發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，目前處于II期臨床試驗(yàn)階段。

據(jù)悉，吉貝爾計(jì)劃將此次IPO募集資金的4.43億（約64%）用于生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.68億元（約24%）用于新藥研發(fā)項(xiàng)目以及0.79億元（約12%）用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

研發(fā)實(shí)力有待加強(qiáng)

隨著近年來(lái)國(guó)家對(duì)創(chuàng)新的重視程度不斷提升，研發(fā)能力成為了評(píng)估一家醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的重要看點(diǎn)。作為一家在科創(chuàng)板上市的醫(yī)藥企業(yè)，吉貝爾的研發(fā)能力和投入備受市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)披露，2017年至2019年前三季度，吉貝爾的研發(fā)投入費(fèi)用分別為0.17億元、0.19億元和0.23億元，占同期營(yíng)收比例分別為3.77%、3.79%和4.04%。但同期該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為2.32億元、2.49億元和2.16億元，分別是同期研發(fā)投入費(fèi)用的13.6倍、13.1倍和9.39倍，占比同期營(yíng)收比例分別為51.31%、51.35%以及52.50%。

與同行業(yè)上市公司相比，吉貝爾的研發(fā)費(fèi)用支出略低于行業(yè)平均值，而且與目前已在科創(chuàng)板上市的企業(yè)相比，其研發(fā)投入水平處于尾部。從以上IPO資金用途來(lái)看，此次吉貝爾用于創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目的資金投入仍低于主營(yíng)業(yè)務(wù)的維持項(xiàng)目。

此外，吉貝爾在研發(fā)人才儲(chǔ)備上也略顯不足。截至2019年9月，吉貝爾公司共有員工919人，其中研發(fā)人員100人，約占公司總?cè)藬?shù)的11%，其中包括6名核心技術(shù)人員。銷(xiāo)售人員達(dá)452人，約占公司總?cè)藬?shù)的50%，是研發(fā)人員的4.5倍。從員工受教育程度來(lái)看，吉貝爾公司本科以上學(xué)歷員工達(dá)202人，約占公司總?cè)藬?shù)22%，其中23人為碩士及以上學(xué)歷。

前3大客戶(hù)采購(gòu)份額約占45%

吉貝爾在上市前夕，上交所共提出三輪問(wèn)詢(xún)，其中大客戶(hù)集中度上升成為關(guān)鍵性問(wèn)題之一?？蛻?hù)集中度反映著企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一旦大客戶(hù)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或變化，可能會(huì)對(duì)公司銷(xiāo)售產(chǎn)生較大影響。

據(jù)招股書(shū)披露，2016年~2019年9月，吉貝爾前5大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占公司總營(yíng)收的比例分別為56.94%、56.14%和58.24%和64.24%。其中上海醫(yī)藥、國(guó)藥控股以及華潤(rùn)醫(yī)藥為吉貝爾穩(wěn)定的前3大客戶(hù)，其采購(gòu)份額常年維持在45%左右，采購(gòu)金額維持在2.00億元左右。

對(duì)于證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明“報(bào)告期內(nèi)客戶(hù)集中度逐年提高的原因、是否符合行業(yè)慣例、未來(lái)是否存在進(jìn)一步提高的可能、是否存在對(duì)主要客戶(hù)的重大依賴(lài)”等問(wèn)題，吉貝爾回復(fù)稱(chēng)：客戶(hù)集中度的提升主要是受醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃及“兩票制”等相關(guān)政策的影響，兩票制促進(jìn)行業(yè)兼并重組，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。同時(shí)，公司加強(qiáng)與行業(yè)及區(qū)域龍頭配送商的合作，能夠通過(guò)更優(yōu)質(zhì)的配送服務(wù)將藥品配送至終端醫(yī)院，符合行業(yè)慣例，客戶(hù)集中度未來(lái)存在進(jìn)一步提升的可能。公司表示與其存在交易的前五大集團(tuán)客戶(hù)下屬的具有獨(dú)立法人資格的客戶(hù)數(shù)量較多，且分部區(qū)域廣泛，不存在向單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售比例超過(guò)總額50%或嚴(yán)重依賴(lài)于少數(shù)客戶(hù)的情形。

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