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硅料價(jià)格創(chuàng)新高，光伏中游制造進(jìn)入“利潤極度擠壓”模式，唯有薄片化是長期解決方案 SOLARZOOM新能源智庫 馬弋崴 2021-2-22 【行業(yè)信息速遞】 2021年春節(jié)假期后，我們一直在等待光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的變化。2021年2月22日（今天）作為光伏企業(yè)春節(jié)后上班的第一天，行業(yè)市場(chǎng)信息開始明確。根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的一手信息，光伏制造業(yè)主要增量信息如下： （1）硅料價(jià)格暴漲，瓦克進(jìn)口料報(bào)價(jià)漲到110元/kg，國內(nèi)部分企業(yè)報(bào)價(jià)已經(jīng)上升到100-105元/kg（創(chuàng)2020年9月以來的新高），其余企業(yè)也紛紛著手將價(jià)格向100元/kg方向上調(diào)，但問題是：完全拿不到現(xiàn)貨，硅料處于極度緊缺狀態(tài)（不少硅片企業(yè)的硅料庫存也只有7天左右，龍頭企業(yè)的拉棒爐已有上千臺(tái)因缺料而停產(chǎn)的情況出現(xiàn)）；硅料環(huán)節(jié)準(zhǔn)確的價(jià)格將在未來2-3天內(nèi)明朗，當(dāng)大方向已經(jīng)非常明確。 （2）硅片側(cè)，受硅料供給緊張的影響，硅片供給也較緊張，價(jià)格有繼續(xù)上漲趨勢(shì)。 （3）電池側(cè)，電池片企業(yè)有向組件傳導(dǎo)成本上漲的意愿。 （4）組件側(cè)，一二線組件廠報(bào)價(jià)均有上漲，但成交清淡，終端客戶對(duì)0.02元/W的上漲均表示難以接受。 由于今天是春節(jié)后正式上班第一天，而且3天后就是25日的下月報(bào)價(jià)日，故而各位客戶可以密切關(guān)注本周價(jià)格的變化?；谏鲜鲂袠I(yè)信息，我們分析如下： 【正文】 一、硅料價(jià)格上漲的原因 根據(jù)我們上述得到的行業(yè)最新調(diào)研信息，可以分析認(rèn)為：當(dāng)前硅料價(jià)格上漲的原因完全是硅料價(jià)格上漲預(yù)期及囤貨導(dǎo)致的，而非終端需求拉動(dòng)所致。 之所以硅料價(jià)格出現(xiàn)上漲預(yù)期及實(shí)質(zhì)性的上漲，原因如下： （1）2020年下半年以來硅片的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入2021年后開始陸續(xù)投產(chǎn)，新擴(kuò)產(chǎn)的硅片產(chǎn)能存在著購買基礎(chǔ)性硅料庫存以供正常生產(chǎn)的一次性需求。 （2）在2020年12月底開始，光伏產(chǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)開始流傳“2021年硅料供給僅供滿足全年170GW需求”的輿論并逐步形成產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士對(duì)多晶硅料緊缺的一致預(yù)期，該等預(yù)期經(jīng)過2個(gè)月催化，已經(jīng)被多晶硅料的初步價(jià)格上漲所印證；雖然從2021年2月2日晚間開始，有多家媒體應(yīng)某行業(yè)企業(yè)軟文包的要求而同時(shí)發(fā)表看空硅料的文章，認(rèn)為2021年硅料供給足夠滿足200GW需求，但已經(jīng)完全無法扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士的一致預(yù)期了（因?yàn)楣枇蟽r(jià)格已經(jīng)實(shí)實(shí)在在的上漲了）。 （3）2020年9月，隆基股份通過減少硅料采購而做空硅料價(jià)格的做法有效；但進(jìn)入2021年，由于中環(huán)、上機(jī)數(shù)控等競爭對(duì)手同樣大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，隆基欲效仿2020年9月“減少硅料采購”以做空硅料價(jià)格的做法完全失效，因?yàn)椋郝』浅Ｇ宄?，如果在?dāng)前停止采購硅料，那么競爭對(duì)手將迅速補(bǔ)上其硅料需求并以其新擴(kuò)產(chǎn)能滿足市場(chǎng)對(duì)硅片的需求，即：隆基如果不采購硅料，將立即將其市場(chǎng)份額拱手相讓。因此，當(dāng)越來越多的產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)和人士認(rèn)知到“隆基只能唱空而不能做空”這一點(diǎn)，則自然不會(huì)擔(dān)心隆基不買硅料，這些企業(yè)和人士囤料的信心將進(jìn)一步加強(qiáng)。 （4）2020年疫情后的流動(dòng)性泛濫已經(jīng)從股票、房地產(chǎn)領(lǐng)域蔓延到商品領(lǐng)域，全球大宗商品進(jìn)入全面暴漲格局，原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格均不例外。這為硅料的漲價(jià)營造了一個(gè)良好的外部氛圍。 之所以說當(dāng)前的硅料價(jià)格上漲完全不是由終端的需求所拉動(dòng)，原因如下： （1）一季度是光伏產(chǎn)業(yè)的歷來的淡季，需求比四季度顯著減弱。 （2）全球最大的光伏市場(chǎng)——中國進(jìn)入平價(jià)后的第一年，除了不到10GW的少量需求來自于競價(jià)項(xiàng)目外，2021年2/3左右的項(xiàng)目來自于平價(jià)項(xiàng)目；而2021年平價(jià)項(xiàng)目不僅面臨最后3分錢/kWh的競價(jià)項(xiàng)目平均補(bǔ)貼的退出，還有部分省份面臨10-40%比例的儲(chǔ)能配置要求，上述均需要通過組件降價(jià)來消化。 （3）根據(jù)我們最近一個(gè)月來持續(xù)調(diào)研的信息，組件的新訂單成交非常清淡，近期幾乎全部的交貨都是前期已經(jīng)鎖定的訂單。 二、硅料價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的影響分析 對(duì)于硅料環(huán)節(jié)而言，價(jià)格上漲自然帶來每kg利潤的大幅提升；由于硅料廠在前三季度幾乎沒有新擴(kuò)產(chǎn)，在不出現(xiàn)供給中斷的情況下，各家硅料企業(yè)的產(chǎn)量和銷量將是基本穩(wěn)定的。 對(duì)于硅片、電池、組件環(huán)節(jié)而言，面臨以下三方面的挑戰(zhàn)： （1）由于當(dāng)前的硅料除了被各家新擴(kuò)產(chǎn)的硅片企業(yè)的基礎(chǔ)庫存所囤積外，還有不少貿(mào)易商囤貨，故而真正能投入到硅片生產(chǎn)的硅料是減少的，硅片環(huán)節(jié)的整體生產(chǎn)量、銷售量自然將出現(xiàn)下降；電池、組件也是如此。組件環(huán)節(jié)的供求關(guān)系分析將同樣呈現(xiàn)出類似的結(jié)論：因成本推動(dòng)的價(jià)格上漲，將不會(huì)帶來銷量的提升，而只會(huì)帶來銷量的下降。  （2）由于硅片、電池環(huán)節(jié)2020年下半年以來的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度不升反降，故而每一家企業(yè)的份額是下降的，這導(dǎo)致硅片、電池行業(yè)在總體銷量下降的同時(shí)，每一家企業(yè)的銷量進(jìn)一步下降。 （3）2月初以來，硅片通過漲價(jià)向下游傳導(dǎo)硅料漲價(jià)的壓力，但當(dāng)前組件環(huán)節(jié)向終端運(yùn)營商傳導(dǎo)價(jià)格上漲的能力較弱，故而硅料價(jià)格的上漲，最終只是犧牲硅片、電池片、組件三個(gè)環(huán)節(jié)的利潤。其中，組件環(huán)節(jié)今年以來已經(jīng)率先減產(chǎn)，電池片減產(chǎn)的情況在過年前還不是特別顯著。由此導(dǎo)致在春節(jié)前，組件價(jià)格下跌帶動(dòng)電池片價(jià)格下跌，而硅片價(jià)格反而是上漲的。但一旦電池片企業(yè)的利潤被充分?jǐn)D壓后，則電池片也將減產(chǎn)，屆時(shí)，硅片需求將受到影響，從而硅片價(jià)格也將不再有上漲動(dòng)力。根據(jù)我們?cè)凇稙槭裁粗协h(huán)硅片會(huì)漲價(jià)？》中的分析，我們認(rèn)為在2月末、3月初左右就會(huì)有電池片利潤被擠壓充分后減產(chǎn)的情況出現(xiàn)。 因此，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)開始，光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)四大環(huán)節(jié)的利潤將進(jìn)行“再分配”，全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤都將向上游轉(zhuǎn)移。由于大量硅料被囤積，故而在終端組件銷量下降、組件價(jià)格較難上漲的情況下，全產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模是略為下降的。全產(chǎn)業(yè)鏈總規(guī)模下降、四個(gè)環(huán)節(jié)合計(jì)總每W利潤基本不變的情況下，利潤全部向上游集中，這意味著硅片、電池、組件三大環(huán)節(jié)的利潤將急劇被壓縮。 以上將構(gòu)成光伏中游制造業(yè)的實(shí)質(zhì)性利潤下滑！注意：中游制造業(yè)利潤的實(shí)質(zhì)性下滑是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)而且即將進(jìn)一步強(qiáng)化，確定性極高，故而不再是存在較大不確定性的“風(fēng)險(xiǎn)”了，而是“極大概率事件”。 三、硅料價(jià)格上漲的極限空間、極限時(shí)間 根據(jù)我們《為什么中環(huán)硅片會(huì)漲價(jià)？》中的分析：如果在春節(jié)后，組件價(jià)格下跌的速度不是很快，而只是跌到1.60元/W左右，那么硅料價(jià)格就有可能最多漲到135元/kg（這時(shí)，硅片、電池、組件三個(gè)環(huán)節(jié)的利潤全部清零）。 評(píng)判硅料價(jià)格不再上漲或者說是出現(xiàn)下跌的時(shí)間，大概有以下幾個(gè)考量： （1）供給釋放：硅料大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后達(dá)產(chǎn)。2021年新增的主要硅料產(chǎn)能為通威的8萬噸、協(xié)鑫的剩下4.4萬噸顆粒硅+1.2萬噸棒狀硅、大全的3.5萬噸、亞洲硅業(yè)的3萬噸，上述產(chǎn)能的集中投產(chǎn)是在4季度，完全達(dá)產(chǎn)要到2022年上半年。 （2）硅片一次性需求減弱：硅片新產(chǎn)能的投產(chǎn)停止。在2021Q3之前還看不到這種跡象。即使硅片的經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅降低，融資性現(xiàn)金流中斷，而前期規(guī)劃中的擴(kuò)產(chǎn)仍將按原計(jì)劃進(jìn)行。 （3）真實(shí)的生產(chǎn)需求減弱：當(dāng)硅料價(jià)格上漲不斷擠壓硅片環(huán)節(jié)利潤，導(dǎo)致硅片環(huán)節(jié)利潤降至零附近（經(jīng)濟(jì)學(xué)上嚴(yán)格而言是不含稅價(jià)格接近現(xiàn)金成本），此時(shí)硅片將開始大規(guī)模減產(chǎn)，從而將動(dòng)搖對(duì)硅料的真實(shí)需求。 （4）全球流動(dòng)性。我們知道，2020年流動(dòng)性的過剩源自于疫情爆發(fā)后的經(jīng)濟(jì)衰退，雖然當(dāng)前疫情已經(jīng)在疫苗的幫助下有所減緩，但病毒的變異仍然存在，而即使是疫情顯著減弱，經(jīng)濟(jì)的疲軟還會(huì)保持相當(dāng)一段時(shí)間，故而全球的流動(dòng)性總閘門不會(huì)輕易在2021年被關(guān)上。 （5）光伏硅片企業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境。當(dāng)前光伏制造業(yè)公司的股價(jià)位于歷史高點(diǎn)，雖然二級(jí)市場(chǎng)的市值會(huì)隨著行業(yè)景氣下滑而變化，但即使估值有所下滑也不會(huì)立即導(dǎo)致已經(jīng)獲批的增發(fā)、可轉(zhuǎn)債無法融資。至少在2021年上半年不會(huì)出現(xiàn)這種情況。 （6）光伏硅片企業(yè)的銀行融資環(huán)境。由于銀行貸款的審批主要看公司歷史報(bào)表的變化，而2020年各光伏龍頭硅片企業(yè)的報(bào)表大多較為健康，故而不太會(huì)在2021年上半年出現(xiàn)銀行停止放貸的情況。 基于上述幾方面的分析，在未來1-2個(gè)月內(nèi)，硅料供求關(guān)系幾乎沒有松動(dòng)的可能性，硅料價(jià)格將幾乎只有一個(gè)方向： 漲！ 四、硅料價(jià)格上漲的應(yīng)對(duì)策略——HJT電池與薄片化 我們知道，對(duì)于光伏組件而言，其每W組件的硅料成本=每W耗硅量×每kg硅料價(jià)格，而：硅料價(jià)格=硅料成本+硅料利潤；由于當(dāng)前硅料價(jià)格的上漲是因?yàn)槎谪浰鶎?dǎo)致的，無論硅料環(huán)節(jié)是否降本，都不會(huì)影響硅料價(jià)格而只會(huì)影響硅料環(huán)節(jié)的利潤，因此，要降低每W組件的硅料成本，唯一的方法就是降每W耗硅量。 最近幾年光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)最重大一次降低每W耗硅量來自于金剛線的應(yīng)用（取代砂漿線）。金剛線相比砂漿線，減少了線徑及鋸縫，導(dǎo)致金剛線大規(guī)模應(yīng)用的過程中，每W耗硅量下降了20%左右。除此以外，雖然硅片的厚度在不斷下降、金剛線的直徑在不斷下降，但對(duì)每W耗硅量的影響較為有限。對(duì)于PERC電池片而言，硅片厚度降至170μm已經(jīng)較難再繼續(xù)下降了，否則將面臨碎片率的上升、轉(zhuǎn)換效率的加速損失。 然而，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的下一代電池片技術(shù)——HJT異質(zhì)結(jié)技術(shù)，由于其天然的對(duì)稱結(jié)構(gòu)，完全可以實(shí)現(xiàn)薄片化。當(dāng)前異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)鏈普遍所應(yīng)用的硅片厚度是150μm，相比PERC電池已經(jīng)薄了20μm。而松下早年的HIT電池更是普遍量產(chǎn)做到了98μm的硅片厚度。因此，異質(zhì)結(jié)電池很大一個(gè)優(yōu)勢(shì)，便是薄片化！ 那么，HJT電池未來的薄片化趨勢(shì)該如何推動(dòng)呢？SOALRZOOM新能源智庫認(rèn)為是通過預(yù)切半片技術(shù)。所謂預(yù)切半片技術(shù)，就是通過對(duì)HJT設(shè)備的設(shè)計(jì)調(diào)整，在電池片生產(chǎn)的第一道工序前就將電池片切半，然后在半片花籃、半片自動(dòng)化、半片載板、半片印刷的共同協(xié)同下實(shí)現(xiàn)電池片生產(chǎn)。HJT電池片半片的好處在于，使得電池片所面臨的機(jī)械應(yīng)力大幅下降，從而降低碎片率。由于電池片生產(chǎn)過程中所面臨的機(jī)械應(yīng)力與電池片的短邊正相關(guān)，故而182半片、210半片所面對(duì)的機(jī)械應(yīng)力甚至是小于156全片?；诖?，深度薄片化對(duì)于HJT電池而言就不再是那題。  那么，HJT的半片設(shè)備是否已經(jīng)成熟了呢？我們的答案是肯定的！ 根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫調(diào)研，某光伏行業(yè)龍頭企業(yè)在浙江嘉興的250MW異質(zhì)結(jié)準(zhǔn)量產(chǎn)線將于本周投產(chǎn)，其采用了182半片的設(shè)備設(shè)計(jì)。其第一道設(shè)備由捷佳偉創(chuàng)提供，第二道、第三道及第四道設(shè)備由邁為股份所提供。基于此，薄片化將不再是光伏制造業(yè)的難題。 當(dāng)然，除了HJT電池技術(shù)外，MWT電池片也可以實(shí)現(xiàn)薄片化，但是TOPCon電池則因其非對(duì)稱結(jié)構(gòu)而無法實(shí)現(xiàn)薄片化。 五、薄片化對(duì)于硅料需求的長期影響 HJT技術(shù)如果大規(guī)模實(shí)施，將從兩方面影響每W組件的硅料成本： （1）HJT電池初步實(shí)現(xiàn)120-130μm的厚度將較為迅速（今年即可看到），遠(yuǎn)期將向100μm方向發(fā)展。根據(jù)SOLARZOOM新能源智庫測(cè)算，HJT電池片的每W耗硅量將從2.94克/W降低至2.24克/W，降低幅度將達(dá)到24%。 （2）如果HJT電池得到大規(guī)模應(yīng)用，而占到全市場(chǎng)份額的50%以上，將極大影響全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)硅料的消耗需求，屆時(shí)，在以W數(shù)計(jì)算的光伏終端需求不變的情況下，按kg計(jì)算的硅料需求就將大幅減少，這將導(dǎo)致硅料需求曲線的相對(duì)左移，以及硅料利潤的進(jìn)一步釋放和硅料價(jià)格的下跌。 鑒于我們當(dāng)前的數(shù)據(jù)，2022年底的全球硅料供給將達(dá)到110萬噸以上，如考慮2025年后HJT電池的普遍應(yīng)用，如按照2.2克/W耗硅量計(jì)算，全球的硅料供給可以滿足500GW的需求。換言之，本輪硅料擴(kuò)產(chǎn)后到2028年前，硅料將出現(xiàn)長達(dá)5年以上的過剩。 因此，SOLARZOOM新能源智庫認(rèn)為，本輪硅料價(jià)格的上漲，將是在未來5年內(nèi)的最后一次確定性的大幅上漲，但是，完全不具有可持續(xù)性。 【請(qǐng)收藏】SOLARZOOM新能源智庫報(bào)告目錄
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