近期各類大宗商品價(jià)格上漲勢(shì)頭有所放緩。

隨著大宗商品進(jìn)入“超級(jí)周期”，國(guó)際油價(jià)今年以來(lái)累計(jì)上漲逾20%；有色金屬和化工品種持續(xù)上漲，銅價(jià)創(chuàng)8年多新高；農(nóng)產(chǎn)品亦然，油脂品種集體創(chuàng)新高。

不過(guò)本周?chē)?guó)內(nèi)商品期市漲跌互現(xiàn)，截至3月12日收盤(pán)，全面跟蹤國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)的文華商品指數(shù)上行0.36%，報(bào)180.32點(diǎn)。期市交投氛圍繼續(xù)萎縮，成交量較昨日縮水7.45%至3325.5萬(wàn)手，成交額較昨日減少6.5%至2.57萬(wàn)億元。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品價(jià)格上漲并不僅僅是市場(chǎng)情緒推動(dòng)，近期各品種價(jià)格表現(xiàn)分化，從需求動(dòng)力切換、供應(yīng)溢價(jià)分化以及成本傳導(dǎo)來(lái)看，大宗商品價(jià)格輪換可能即將開(kāi)始。

超級(jí)周期勢(shì)頭放緩

本周?chē)?guó)內(nèi)商品期市漲跌互現(xiàn)，3月12日，截至國(guó)內(nèi)期市收盤(pán)，有色金屬漲跌互現(xiàn)，滬鋅和滬錫漲幅居前；黑色系漲跌分化，鋼價(jià)走高，線材、熱卷漲超3%。原材料承壓，硅鐵跌近4%；農(nóng)副產(chǎn)品漲跌分化，生豬漲近2%，大連棕櫚油收漲近3%、蘋(píng)果跌近1%。能化品多數(shù)下跌，塑料、聚丙烯額跌超2%；貴金屬下跌，滬銀跌超1%，滬金跌近1%。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品價(jià)格上漲并不僅僅是市場(chǎng)情緒推動(dòng)，近期各品種價(jià)格表現(xiàn)分化，從需求動(dòng)力切換、供應(yīng)溢價(jià)分化以及成本傳導(dǎo)來(lái)看，大宗商品價(jià)格輪換可能即將開(kāi)始。

回顧剛剛過(guò)去的2月，南華商品指數(shù)收漲10.69%，呈現(xiàn)單邊上漲行情，有色板塊、黑色板塊、能源化工板塊大幅拉升。

新華基金權(quán)益投資部總監(jiān)趙強(qiáng)表示，2月初至今歐美在疫情明顯好轉(zhuǎn)、疫苗接種加速、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)的同時(shí)，政策面依舊較為寬松，原油和銅鋁等大宗商品價(jià)格快速上漲，美債十年期利率也快速攀升至1.4%以上。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，復(fù)蘇交易在助推有色和化工等周期板塊在近期較快上漲的同時(shí)，也對(duì)部分高估值板塊帶來(lái)較大的調(diào)整壓力?；诿纻谙蘩詈徒?jīng)濟(jì)基本面的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，結(jié)合美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為確定的復(fù)蘇前景，他預(yù)計(jì)美債利率在年內(nèi)有望攀升至2.0%左右。

“此外，運(yùn)輸瓶頸和需求復(fù)蘇共同制造了此次大宗行情”，恒生銀行(中國(guó))有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱，“隨著全球疫情得到控制，運(yùn)輸逐步恢復(fù)，價(jià)格會(huì)企穩(wěn)。但值得注意的是，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇參差不齊，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)全球總需求不足，難以維持大宗的持續(xù)高位?！?/p>

管理期貨策略“后來(lái)居上”

不過(guò)商品市場(chǎng)波動(dòng)率加大的同時(shí)，CTA策略收益明顯。

從策略表現(xiàn)來(lái)看，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1月份，策略收益表現(xiàn)居前的是股票策略、宏觀策略、組合基金、相對(duì)價(jià)值，中位數(shù)分別為1.68%、0.97%、0.86%、0.62%，管理期貨與事件驅(qū)動(dòng)策略的中位數(shù)則錄得負(fù)值。

進(jìn)入2月，A股先漲后跌市場(chǎng)出現(xiàn)大調(diào)整，而大宗商品普漲，商品期貨市場(chǎng)在2月份走出一波單邊行情，管理期貨策略上演大反轉(zhuǎn)。

從八大策略收益表現(xiàn)來(lái)看，1~2月管理期貨策略平均收益4.50%，在八大策略中排名第一。

格上研究數(shù)據(jù)也顯示，二月私募行業(yè)策略間呈分化態(tài)勢(shì)，商品市場(chǎng)在利率收緊的背景下逆勢(shì)上漲5.63%，凸顯危機(jī)阿爾法效應(yīng)，宏觀對(duì)沖收漲2.49%，主觀期貨、組合基金、量化復(fù)合、套利策略、阿爾法策略漲幅均在1%左右，春節(jié)前后，股票策略微跌-0.34%，行業(yè)平均收益走弱。

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊告訴第一財(cái)經(jīng)記者，由于商品市場(chǎng)行情與CTA策略的表現(xiàn)息息相關(guān)，若商品市場(chǎng)提供強(qiáng)勁的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)商品期貨策略則呈上升趨勢(shì)。和股票投資不同，CTA 策略是沒(méi)有牛熊市概念的，CTA策略賺的是波動(dòng)率的錢(qián)，甚至當(dāng)全球證券市場(chǎng)表現(xiàn)不佳時(shí)，CTA 策略往往還能脫穎而出。

胡泊分析稱，市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，中性策略和量化套利策略表現(xiàn)突出，從策略的表現(xiàn)形式來(lái)看，中性策略和量化套利策略賺取的是確定性的收益，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為主，跟市場(chǎng)相關(guān)性較低，所以在整個(gè)市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)候，中性策略和量化套利策略的表現(xiàn)會(huì)比較突出。而股票量化策略往往會(huì)對(duì)標(biāo)某一個(gè)指數(shù)，屬于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，以賺取超額收益為主，因此在市場(chǎng)行情好的情況下，以指數(shù)增強(qiáng)為代表的股票量化策略產(chǎn)品表現(xiàn)更佳。管理期貨則更多是做多商品期貨和股指期貨的波動(dòng)性，所以在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，尤其是單邊趨勢(shì)明顯的時(shí)候，往往會(huì)有比較好的表現(xiàn)。

也有不少機(jī)構(gòu)指出，今年投資難度在加大，應(yīng)降低CTA策略的回報(bào)預(yù)期。君拙投資高冉指出，從2020年下半年開(kāi)始，CTA也和高頻量化股票一樣開(kāi)始被追捧。期貨的流動(dòng)性和市場(chǎng)寬度對(duì)比股票差距仍明顯，他認(rèn)為，當(dāng)前CTA仍然是值得配置的，但比例不宜過(guò)高。