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“賣鏟子”這個(gè)典故源自美國(guó)歷史上的西部掘金時(shí)代，一個(gè)關(guān)于西部能挖到黃金的故事，很快傳遍了全國(guó)。各地狂熱的掘金者迅速集中美國(guó)西部，到處尋找黃金。有另外一群人，看到接踵而來(lái)的人們，發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，為挖金的人，提供牛仔褲，鏟子，食宿。結(jié)果挖金的人很少有成功的，但販賣鏟子的人，賺得盆滿缽滿。后來(lái)演變成一種商業(yè)模式：就是當(dāng)一個(gè)行業(yè)景氣的時(shí)候，給這個(gè)行業(yè)提供服務(wù)的公司更賺錢。 光伏行業(yè)技術(shù)升級(jí)給上游設(shè)備廠商帶來(lái)預(yù)期差，其中HJT電池和硅片環(huán)節(jié)是重點(diǎn)，今天分析一下光伏行業(yè)的上游，可以說(shuō)是賣鏟子的行業(yè)——光伏設(shè)備。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游硅料、硅棒/硅片，中游電池片、組件，下游光伏系統(tǒng)應(yīng)用5大環(huán)節(jié)，相對(duì)應(yīng)地，各環(huán)節(jié)分別需要不同的專用設(shè)備，形成了如下的設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈： 1）上游： 硅料環(huán)節(jié)——核心設(shè)備是多晶硅還原爐，代表公司有雙良節(jié)能、上海森松、開原化工等，海外公司有德國(guó)GEC、德國(guó)Centrotherm、美國(guó)GT等。 硅棒/硅片設(shè)備——主要有單晶爐、切片機(jī)、分選機(jī)等，代表公司有晶盛機(jī)電、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控、京運(yùn)通、北方華創(chuàng)等，以及國(guó)外廠商梅耶博格。 2）中游 電池片設(shè)備——主要有制絨清洗設(shè)備、擴(kuò)散爐、刻蝕機(jī)、絲網(wǎng)印刷設(shè)備等，代表公司有捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、羅博特科、帝爾激光，未上市的理想能源、精曜、鈞石能源，以及國(guó)外的應(yīng)用材料、梅耶博格等； 組件設(shè)備——主要有串焊機(jī)、層壓機(jī)、排版機(jī)等，代表公司有金辰股份、博碩光電、奧特維、先導(dǎo)智能等。 3）下游 設(shè)備配件——除了光伏組件外，還有逆變器、光伏支架等配件，代表公司有中信博、陽(yáng)光電源等 投資邏輯：一是，2021年光伏行業(yè)新增裝機(jī)需求翻倍式增長(zhǎng)，未來(lái)十四五期間將催生大量光伏設(shè)備需求。 特別是大尺寸硅片的快速普及帶來(lái)更強(qiáng)勁的設(shè)備需求，這里就可以理解為挖金子得有鏟子； 我們先來(lái)聊一聊上游光伏設(shè)備供應(yīng)商——晶盛機(jī)電 晶盛機(jī)電（300316），主營(yíng)晶硅生長(zhǎng)設(shè)備，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域。 行業(yè)地位 公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硅片生長(zhǎng)設(shè)備—單晶爐龍頭企業(yè)，常年保持較高市占率，技術(shù)優(yōu)勢(shì)維護(hù)領(lǐng)先地位。 從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，過(guò)去五年，其收入增速分別為141.23%、84.44%、78.55%、30.11%、22.64%，凈利潤(rùn)增速，分別為58.96%、94.76%、89.76%、50.57%、9.49%，收入利潤(rùn)都在大幅增長(zhǎng)。公司過(guò)去五年收入CAGR達(dá)51.4%，利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)56.9%，整體維持快速增長(zhǎng)。除智能化設(shè)備外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定，且內(nèi)部管理能力提升壓縮費(fèi)用率，保證20%左右的較好凈利率水平。
2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.97億-9.56億元，同比增長(zhǎng)25%-50%；扣非凈利潤(rùn)7.51億-9.16億元，同比增長(zhǎng)23%-50%。取2020年預(yù)告歸母凈利潤(rùn)區(qū)間中值8.76億元，則2020Q4單季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)3.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)43%，同比增長(zhǎng)113%。 截止2020年Q3末，晶盛機(jī)電在手訂單59億，同比+130%，前三季度新簽光伏訂單45億元，未來(lái)2年業(yè)績(jī)高增確定。 從市占率看，主要看晶盛機(jī)電未來(lái)市占率提升的邏輯方向： 1、在光伏硅片領(lǐng)域通過(guò)伴隨著大尺寸硅片技術(shù)門檻的提升，搶占其他二線廠商的市場(chǎng)份額； 2、 半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域，伴隨著單晶爐國(guó)產(chǎn)化率提升，實(shí)現(xiàn)市占率的提升。具體來(lái)看：1）技術(shù)維度 光伏領(lǐng)域——目前具備大尺寸（12 英寸-16 英寸）、投料量超過(guò) 300kg 的只有晶盛機(jī)電和大連數(shù)控（2013 年通 過(guò)收購(gòu)美國(guó) kayex 獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)），屬于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。隨著未來(lái)行業(yè)大 尺寸硅片技術(shù)的普及，其技術(shù)優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。2) 客戶綁定優(yōu)勢(shì) 光伏領(lǐng)域，過(guò)去十年光伏成本的持續(xù)下降，是得益于產(chǎn)業(yè) 鏈各環(huán)節(jié)持續(xù)基于設(shè)備和工藝的協(xié)同迭代實(shí)現(xiàn)的。此外，由于下游單晶硅 片領(lǐng)域集中度高（隆基、中環(huán)、晶科三家合計(jì)產(chǎn)能占比 62%）。所以， 光伏單晶硅爐領(lǐng)域存在明顯的客戶綁定。晶盛機(jī)電——主要綁定中環(huán)、晶科、韓華等。 未來(lái)發(fā)展 公司處于光伏行業(yè)上游，產(chǎn)品主要用于將硅料加工成硅片的環(huán)節(jié)。一方面，單晶硅替代多晶硅成主流趨勢(shì)，單晶硅生長(zhǎng)爐市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張； 另一方面，大尺寸硅片趨勢(shì)帶動(dòng)大尺寸晶體生長(zhǎng)設(shè)備需求，推動(dòng)公司產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)換代； 東吳證券預(yù)計(jì)，未來(lái)3-5年有1萬(wàn)多臺(tái)長(zhǎng)晶爐需要淘汰更新。設(shè)備環(huán)節(jié)將深度受益于新增裝機(jī)需求+存量替換需求帶來(lái)的廣闊設(shè)備空間。 公司目前主要客戶包括中環(huán)、晶科、上機(jī)和晶澳等，根據(jù)下游客戶未來(lái)兩至三年的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，結(jié)合單GW硅片對(duì)應(yīng)各類設(shè)備的投資額（e.g.1GW對(duì)應(yīng)100臺(tái)單晶爐），保守判斷未來(lái)三年年均硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超30億元，樂觀判斷未來(lái)三年年均硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超60億元。 公司作為行業(yè)龍頭，明顯受益行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)。 |
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