1989：《杰出投資人文摘》采訪實(shí)錄

（備注：這是施洛斯父子一起接受《文摘》的采訪，所以很多時(shí)候，同一個(gè)問題，父子倆都參與觀點(diǎn)。）

1、采訪從談家庭開始，施洛斯認(rèn)為富不過三代也有好處，長期富有的生活會(huì)讓后代變得性格綿軟。他注意到成功父親的孩子往往很難和父親相處，但是如果能夠相處得很好的話，那么孩子的成就往往能夠高于父親。有父親這個(gè)跳板，兒子往往可以取得更好的成就。這里施洛斯說了一句非常經(jīng)典的話：“父親在紐約南東區(qū)開個(gè)小百貨，經(jīng)過兒子的努力，就可以成為'梅西百貨公司’”。

2、施洛斯同樣強(qiáng)調(diào)復(fù)利的作用。復(fù)利實(shí)際是一種指數(shù)函數(shù)，指數(shù)函數(shù)曲線是一種加速上漲的曲線，加速度就是你的復(fù)利收益率。施洛斯以1美元為例，如果你能夠做到幾年翻一番的話，剛開始時(shí)，其作用不太明顯，但是時(shí)間長了以后，其作用就顯現(xiàn)出來了。所以，對(duì)于小資金來說，用投機(jī)去賺取第一桶金依然不是一個(gè)好的辦法。格雷厄姆-紐曼公司曾經(jīng)買入蓋可，當(dāng)時(shí)它是一個(gè)不起眼的小公司，但是穩(wěn)定的復(fù)利增長讓它成為了一個(gè)偉大的投資目標(biāo)。回頭看，格雷厄姆-紐曼在一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)買入了蓋可，但這僅僅是回頭看，當(dāng)時(shí)的買入者并沒有預(yù)料到蓋可可以發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模。

3、施洛斯認(rèn)為投資者進(jìn)入投資領(lǐng)域的前10年中，其成績會(huì)比較差，因?yàn)槟阈枰煜つ闼孀愕臉I(yè)務(wù)。任何一個(gè)行當(dāng)，包括投資，沒有大量基礎(chǔ)知識(shí)的學(xué)習(xí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，要想成為該行業(yè)的佼佼者，這基本不可能。股市并不是一個(gè)投入了資金就可以賺到錢的地方，世界上從來就沒有免費(fèi)的午餐，而成本并不限于資金，還有知識(shí)學(xué)習(xí)和公司研究所需要的時(shí)間和精力。所以，在學(xué)習(xí)基本投資知識(shí)方面沒有時(shí)間或耐心的人，最好不要進(jìn)入投資領(lǐng)域。一句“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”并不能教會(huì)一個(gè)人如何投資。所以，鼓勵(lì)個(gè)人投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)是一個(gè)非常不好的政策。

4、施洛斯認(rèn)為要想擁有金錢，你不能太在意它。太在意金錢，面對(duì)大幅波動(dòng)的股票價(jià)格，你的心理會(huì)承受比較大的壓力，這不利于投資決策。但是，對(duì)于想從投資中獲得收益，改善生活質(zhì)量的人，不在意金錢確實(shí)比較難。只有當(dāng)你的資金量達(dá)到一定程度，你才能變得淡泊，我自己的投資經(jīng)歷倒是可以佐證這一點(diǎn)。

5、施洛斯認(rèn)為面對(duì)大幅度下跌的股票市場(chǎng)，大部分人會(huì)恐慌，甚至一個(gè)在經(jīng)營生意上非常理智的人，遇到股災(zāi)也會(huì)恐慌。這可以說是偉大投資家們的共識(shí)，恐慌情緒來自人們對(duì)失去金錢和對(duì)未來不確定性的恐懼。但是，多數(shù)時(shí)候，這種恐慌都是錯(cuò)誤的，股票市場(chǎng)已經(jīng)不止一次對(duì)此進(jìn)行過證明，但是每到股票市場(chǎng)大幅下跌，恐慌依舊。恐慌依舊實(shí)際是人性依舊，人們對(duì)失去生存依賴的恐懼依舊。

6、施洛斯認(rèn)為格雷厄姆在投資上之所以非常保守，是因?yàn)樗?jīng)歷過大蕭條。現(xiàn)在人們對(duì)大蕭條的記憶已經(jīng)不那么深刻了，沒有經(jīng)歷過大蕭條的人，對(duì)于當(dāng)時(shí)所發(fā)生的事情沒有非常清晰的概念。格雷厄姆強(qiáng)調(diào)的是下跌保護(hù)，是在股災(zāi)來臨時(shí)候不出現(xiàn)難以逆轉(zhuǎn)的虧損。但是，要做到下跌保護(hù)的同時(shí)，你會(huì)失去很多賺錢的機(jī)會(huì)，這也是一種無奈，否則股票市場(chǎng)就成了發(fā)橫財(cái)?shù)膱?chǎng)所了。在漂亮50瘋狂的年代，施洛斯的投資成績不好，但是在漂亮50股價(jià)坍塌的時(shí)候，他同樣沒有受到很大的傷害。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，巴菲特的表現(xiàn)不好，但是在泡沫破滅的時(shí)候，人們?cè)俅伟l(fā)現(xiàn)了他腦后的股神光環(huán)。

7、施洛斯通過回顧Philip Morris公司購買General Food和Kraft食品的案例，認(rèn)為一切都是相對(duì)的。Philip Morris以4倍的市凈率買入General Food的股票，但是這筆生意比買入Kraft食品要?jiǎng)澦愫芏?h-char unicode="3002">。買入General Food的價(jià)格雖然有4倍市凈率，但僅僅0.5倍市銷率，而買入Kraft的價(jià)格相當(dāng)于1倍的市銷率。做投資確實(shí)不容易，因?yàn)槟阍谕嬉粋€(gè)看似既有規(guī)則而又無規(guī)則的游戲——有時(shí)候，你要嚴(yán)格遵循某些規(guī)則，有時(shí)候，你又不能死心眼。一切都在藝術(shù)與科學(xué)之間游走，而這一切都來自基于知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的判斷力。

8、關(guān)注廣告。廣告費(fèi)用在凈資產(chǎn)中沒有體現(xiàn)，但是其作用不可忽視。

9、用施洛斯的話說：要知道自己知道什么、不知道什么。當(dāng)與其他人意見不一致的時(shí)候，要堅(jiān)持自己的看法。除了知道自己的能力邊界，其實(shí)你還應(yīng)該更深入地理解以下幾點(diǎn)：1）對(duì)于普通投資者，有些東西是可知的，有些東西是不可知的；2）有些信息是容易獲得的，有些信息是很難獲得的；3）我們永遠(yuǎn)無法完完全全了解一家公司。所以，這就涉及到一個(gè)概念：元知識(shí)，即你對(duì)自己掌握知識(shí)的一種知識(shí)和認(rèn)知。

10、“你永遠(yuǎn)不知道事情會(huì)向哪個(gè)方向發(fā)展，有些事情的發(fā)展也許應(yīng)該是另一個(gè)版本。”用后知后覺的視角看，事情發(fā)展的軌跡是唯一的，但是它未來的發(fā)展永遠(yuǎn)存在很多可能，而在不同可能性之間也許只需要一個(gè)小小的外界條件變化就會(huì)存在另一個(gè)發(fā)展版本。我曾經(jīng)投資盈徳氣體，公司管理層內(nèi)部不和表面化以后，立即清倉，獲得20%以上的利潤，年化利潤更高。但是，在賣出后，出現(xiàn)了其它公司的收購邀約，使得股價(jià)迅速躥升。在內(nèi)部問題表面化以后，雖然事情最終得到一個(gè)對(duì)投資者來說非常好解決，但是，微小的外界條件變化，就可能會(huì)有不同的發(fā)展結(jié)果。而對(duì)這種結(jié)果，我們并沒有很好的預(yù)測(cè)能力。所以，有了OID記者的一句話：“有時(shí)候，幸運(yùn)比聰明更重要。”如果多持有幾天盈徳氣體的股票，經(jīng)歷問題表面化帶來的大跌之后，你可以迅速獲得一倍以上的收益。但是，你要同樣會(huì)經(jīng)歷大跌的心理考驗(yàn)。

11、便宜的好處在于“變好的潛力大于變差的潛力”，有點(diǎn)類似我們說的物極必反。有時(shí)候，我們買入一只便宜的股票，看好的是將來在A方面能夠得到改善，但是有時(shí)候A條件沒有出現(xiàn)，但是B條件出現(xiàn)了，同樣使得自己的投資看起來非常英明。另外，便宜的股票都是不受市場(chǎng)歡迎的，而且都會(huì)遇到很多的問題。所以，施洛斯認(rèn)為當(dāng)你買便宜股票的時(shí)候，不要離公司太近，太近了就會(huì)看到更多、更嚴(yán)重的問題，從而讓你沒有信心對(duì)該公司進(jìn)行投資。但是，投資方面的事情多是說起來容易做起了難。施洛斯提到了一家叫Cleveland Cliffs的公司，巴菲特在18左右買入，并在成本價(jià)附近賣出。后來，鋼材價(jià)格不斷下跌，公司的股價(jià)下跌到6附近，在這個(gè)價(jià)格，施洛斯進(jìn)行了大規(guī)模買入，成為一筆非常好的投資。這是一個(gè)非常有意思的例子。

12、施洛斯簡單地回顧了一下格雷厄姆在《證券分析》一書中所舉的、波音公司的股價(jià)變動(dòng)實(shí)例：1939年，波音的凈資產(chǎn)是10元，股價(jià)是45元；1947年，波音的凈資產(chǎn)是40元，而股價(jià)僅25元。同樣一家公司，因?yàn)榇蠹覍?duì)公司未來的看法存在悲觀和樂觀兩種情緒，估值相差非常大。

13、施洛斯認(rèn)為：只有擁有了一只股票才能真正了解它。所以，他會(huì)少量買入一只股票，以此來建立起與股票之間的“感情”紐帶。通過長期跟蹤，了解它的各種屬性，它的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)可能就會(huì)變得更為明了。當(dāng)你買入一段時(shí)間以后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多以前并沒有發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)，從而對(duì)該股票有一些更深入的認(rèn)識(shí)。

14、在選擇股票上要挑剔一些，投資上需要形成自己的投資哲學(xué)，然后在投資過程中堅(jiān)持自己的投資哲學(xué)。投資上，保持挑剔沒有錯(cuò)，你不會(huì)因?yàn)樘籼薅稿e(cuò)誤，也不會(huì)因?yàn)閳?jiān)持自己的投資哲學(xué)而犯錯(cuò)誤。施洛斯講了自己推薦格雷厄姆投資施樂的故事，格雷厄姆認(rèn)為施樂（Xerox）不夠便宜，所以錯(cuò)過了對(duì)它的投資，并認(rèn)為即使在20的時(shí)候投資了施樂，也會(huì)在50賣出，而錯(cuò)過大部分利潤（最后施樂漲到2000）。因?yàn)槭凡环细窭锥蚰返耐顿Y哲學(xué)，所以錯(cuò)過了并不是一個(gè)錯(cuò)誤，反而是那些沒有一定原則，投資比較隨意的人，也許在施樂的投資上可以大賺一筆，但是會(huì)在其它的投資上發(fā)生虧損。

15、債務(wù)會(huì)讓公司非常脆弱。負(fù)債過高，在生意好的時(shí)候，可以提高凈資產(chǎn)的收益率，但是一旦生意不好，就會(huì)讓公司處于非常不利的地位。所以，考察一個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況，負(fù)債必須是一個(gè)必須考慮的因素。

16、兒子埃德溫說：買便宜的股票。父親說：每只股票都有其獨(dú)特的一面，很難給出一個(gè)判斷是否便宜的普適標(biāo)準(zhǔn)。同樣是價(jià)值投資者，其中也有非常多的流派，有買入成長股的，有買入破凈股的，有買入低成長低市盈股票的。就我個(gè)人而言，我研究一家公司的基本面，如果認(rèn)為公司能夠在未來10年中將我的投資通過利潤收回來，我就會(huì)開始買入，然后持有到自己覺著收益滿意為止。至于持有時(shí)間，那不是一個(gè)硬性規(guī)定，關(guān)鍵看年化收益，如果年化收益能夠讓我滿意，我就會(huì)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)⒐善辟u出，獲得收益。這個(gè)持有時(shí)間變化會(huì)非常大，有時(shí)候是幾個(gè)月，有時(shí)候會(huì)是幾年。

17、談到投資偏好，巴菲特喜歡順流劃船，而施洛斯喜歡逆流劃船。施洛斯以買入垃圾股聞名，其實(shí)這是一個(gè)誤解，其實(shí)他們買入的是“壞”行業(yè)中的好公司。在買入前，施洛斯會(huì)研究公司的過去，判斷公司的價(jià)值，并不是哪只破凈最多就買入哪一只股票。所謂逆流而上，實(shí)際是在公司遇到暫時(shí)性困難的時(shí)候買入，在行業(yè)或公司復(fù)蘇以后賣出。只不過施洛斯是在破凈股中尋找這類股票，所以他投資的公司多數(shù)是重資產(chǎn)的周期性股票。

18、看待一只股票，會(huì)有不同的視角，有人看盈利能力，有人看內(nèi)在價(jià)值，有人看增長能力，而施洛斯是看凈資產(chǎn)。買資產(chǎn)的好處有很多：1）長期通脹會(huì)讓資產(chǎn)變得越來越值錢；2）與利潤相比，資產(chǎn)比較穩(wěn)定；3）建設(shè)同樣規(guī)模的公司，花費(fèi)要遠(yuǎn)高于公司凈資產(chǎn)；4）利潤比較好做假賬，而資產(chǎn)比較難；5）不同時(shí)期，人們會(huì)給利潤以不同的倍數(shù)，利潤的微小變化都可以導(dǎo)致倍數(shù)的劇烈變動(dòng)。所以有時(shí)候你預(yù)測(cè)對(duì)了利潤，但是市場(chǎng)給的倍數(shù)變小，你同樣要虧損。

19、規(guī)避熱門股。對(duì)于那些成交量高的股票，或市場(chǎng)討論比較多的股票，要避開。熱門的很難被低估，只有那些被忽視的才可能會(huì)被低估。

20、施洛斯認(rèn)為自己對(duì)評(píng)估生意價(jià)值不太在行。在評(píng)價(jià)生意方面，施洛斯認(rèn)為自己不如巴菲特，巴菲特會(huì)很容易將一家公司的生意進(jìn)行分別估值，然后形成對(duì)公司的整體估值，施洛斯不認(rèn)為自己有這樣的能力，所以，他的投資主要是參考凈資產(chǎn)。

21、兒子埃德溫認(rèn)為：低估要比高估好判斷。這一觀點(diǎn)得到父親的正面回應(yīng)。有些已經(jīng)被高估的股票，再漲1倍的可能性都非常大。這確實(shí)是一個(gè)非常有趣的觀察結(jié)論，市場(chǎng)瘋狂起來的時(shí)候，確實(shí)可以更大程度地偏離價(jià)值區(qū)域；悲觀的時(shí)候，偏離度要小一些，但是2-3折的機(jī)會(huì)總會(huì)出現(xiàn)很多。這種價(jià)格圍繞價(jià)值不等距離偏離現(xiàn)象應(yīng)該引起投資者的注意，可以追求適當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)。

22、施洛斯與記者聊了聊1987年及以前對(duì)股市的印象：在1974年以前，施洛斯有種感覺——股市好2年總會(huì)壞1年。但是1974年以后，連續(xù)14年都走得不錯(cuò)。在1987年的前9個(gè)月，施洛斯的收益率達(dá)到了53%，標(biāo)普也有41.5%的漲幅，但是該年度施洛斯的收益率僅26%，而標(biāo)普僅9%——這是一個(gè)大幅度顛簸的過山車。實(shí)際上，在1975-1989年的15年，施洛斯的投資成績非常突出——沒有1年虧損。而在此期間，標(biāo)普有幾年是下跌的。盡管如此，施洛斯一直保持著90%以上的倉位，他說自己可以在這樣的牛市中找到一些“壞”生意進(jìn)行投資。對(duì)于壞生意，兒子有不同的看法，兒子不認(rèn)為他們投資的生意是壞生意。施洛斯說：“Cleveland Cliffs和Timken都不是非常好的生意。”兒子回應(yīng)說：“Timken在自己行業(yè)內(nèi)算是好公司。”可見，施洛斯父子買入的并不是簡單的破爛貨，盡管施洛斯投資過破產(chǎn)清算企業(yè)，但是，多數(shù)企業(yè)都是“差”或“暫時(shí)差”行業(yè)中的好公司。

23、事無大小，你都需要遵守自己定的規(guī)則。施洛斯講了一個(gè)巴菲特在打18洞高爾夫球時(shí)的故事，當(dāng)時(shí)有人提議如果巴菲特可以一桿入洞可以贏10000美元，做不到一桿入洞輸10美元，問巴菲特愿意不愿意干，巴菲特表示不干。施洛斯向巴菲特進(jìn)行過求證，確實(shí)發(fā)生過這樣的故事。巴菲特說：“如果小事上不能遵守紀(jì)律，大事上也很難做到。”

24、施洛斯認(rèn)為保持內(nèi)心的寧靜非常重要。他認(rèn)同格雷厄姆的觀點(diǎn)：跟管理層接觸沒有太大意義，反而會(huì)被他們提供信息的影響。兒子埃德溫認(rèn)同這種觀點(diǎn)，認(rèn)為拜訪管理層是浪費(fèi)時(shí)間。施洛斯認(rèn)為巴菲特可以拜訪管理層，因?yàn)榘头铺厣瞄L分析，而且他的觀點(diǎn)很難受外界的影響。

25、幾乎長期滿倉，即使在1987年大跌之前，施洛斯父子都認(rèn)為股市已經(jīng)非常高估，施洛斯也保持著9成倉。原因是：1）你永遠(yuǎn)不知道股市的下一步走向，所以不關(guān)心股市走向；2）能夠找到低估股票進(jìn)行投資就會(huì)投資；3）股票的表現(xiàn)好于高等級(jí)債券。施洛斯對(duì)于自己的股票在下跌過程中能夠比大盤跌得少以及在上漲時(shí)能夠比大盤漲得多很有信心。他認(rèn)為：如果在1987年前退出股市，那么就會(huì)錯(cuò)過該年度26%的收益率。很多時(shí)候，施洛斯會(huì)認(rèn)為股市已經(jīng)不便宜，但是只要他覺著擁有股票比擁有現(xiàn)金更舒服，他就會(huì)擁有股票。

26、施洛斯的投資，最早是尋找NET-NET股票，后來這種股票不存在了，就尋找1/2PB的股票，再就是演變成尋找2/3PB的股票，在接受本次采訪時(shí)，他開始尋找破凈股票。只有在偶爾很特殊的時(shí)候，施洛斯父子才會(huì)買入高于凈資產(chǎn)的股票。埃德溫說：很多基本面投資者不再看PB，但是當(dāng)股票跌去一半市值的時(shí)候，他們才想起來看PB。在兒子埃德溫看來，他父親在投資看中凈資產(chǎn)是因?yàn)榻?jīng)歷過大蕭條，在大蕭條這種投資環(huán)境中，凈資產(chǎn)的意義更大和對(duì)低估的指示意義更強(qiáng)。

27、談到他們常見的錯(cuò)誤時(shí)，埃德溫說是太激進(jìn)——買入初期倉位過重，這樣就導(dǎo)致后期攤薄起來存在比較大的困難。攤薄成本是價(jià)值投資的一個(gè)重要策略，主要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的非理性下跌。我們永遠(yuǎn)無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)非理性到什么程度，所以慢慢買入會(huì)讓成本得到非常大的降低，攤薄成本的理論持倉成本處于買入價(jià)格區(qū)間下部1/3的位置，而不是1/2。加上初次買入時(shí)，買入價(jià)格已經(jīng)具有了一定的安全邊際，所以，安全邊際與攤薄成本相結(jié)合，可以讓我們的持倉成本非常低，為未來的盈利打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

28、單只個(gè)股在組合中的比例：最少的1萬元市值，最多的可以占到總倉位的10%-15%。單只個(gè)股所占倉位比例由個(gè)股的具體情況決定。

29、兒子埃德溫的投資風(fēng)格在向高質(zhì)量公司轉(zhuǎn)變，原因比較多，可以見到的是：有一段時(shí)間，破凈股投資效果非常好，這就會(huì)讓破凈股失去相對(duì)優(yōu)勢(shì)。埃德溫有時(shí)候會(huì)尋求那些低增長、低市盈率股票，這是約翰·涅夫的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。總之，投資并沒有一定之規(guī)。有時(shí)候，高成長會(huì)顯得有吸引力；有時(shí)候，低成長會(huì)有吸引力；而有時(shí)候破凈股會(huì)相對(duì)更有吸引力。當(dāng)某一類投資在過去一段時(shí)間表現(xiàn)的非常好的時(shí)候，也就是這一類投資逐漸失去優(yōu)勢(shì)的時(shí)候。熱門的很難是低估的，而價(jià)值就隱藏在那些被人們忽視了的、冷門的地方。

30、關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)和靈活性，兒子埃德溫認(rèn)為現(xiàn)在他們不得不為股票多付出一些金錢，這體現(xiàn)了適應(yīng)投資環(huán)境的靈活性，但是這種慢慢的改變很容易破壞已經(jīng)形成的、事實(shí)證明非常有用的標(biāo)準(zhǔn)。他有時(shí)候會(huì)對(duì)這種變化感到一點(diǎn)點(diǎn)擔(dān)憂。兒子也表示自己對(duì)凈資產(chǎn)很看重，但是當(dāng)很多人都這么做的時(shí)候，自己也需要更靈活一些。

31、埃德溫表示自己喜歡投資制造業(yè)公司而不喜歡銀行。銀行負(fù)債比較高，而且自己對(duì)它們的業(yè)務(wù)不了解。另外，銀行存在很多監(jiān)管，但是監(jiān)管要么不足，要么過度。很多投資家對(duì)投資銀行業(yè)心存疑慮，因?yàn)殂y行的產(chǎn)品太不具體，做假賬比較容易。

32、埃德溫認(rèn)為要注意自己身邊發(fā)生的事情，如果忽視身邊發(fā)生的事情，你會(huì)失去很多投資機(jī)會(huì)。當(dāng)一種新的事物出現(xiàn)時(shí)，那么，這里可能會(huì)蘊(yùn)藏著非常多的投資機(jī)會(huì)。他和他父親就經(jīng)常坐在辦公室里討論戲院、時(shí)事和社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。這里埃德溫引用了約翰鄧普頓（John Templeton）的話：要對(duì)新理念和新體驗(yàn)持開放態(tài)度。

33、市場(chǎng)總是存在一些熱點(diǎn)板塊，而其它板塊表現(xiàn)較差。在1972-1973年，美國有所謂的漂亮50，該概念股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其它股票，但是在下跌的時(shí)候，該概念股的跌幅也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在前面。在郁金香泡沫時(shí)期，如果你沒有買入郁金香，那么你的投資成績就會(huì)比買入郁金香的人差，但是在泡沫破裂的時(shí)候，買入郁金香的人就要承受更大的跌幅。實(shí)際上，施洛斯的成績?cè)?972年是跑輸標(biāo)普500的，但是在隨后的連續(xù)2年下跌市場(chǎng)中，施洛斯的跌幅遠(yuǎn)小于標(biāo)普500。施洛斯說：如果市場(chǎng)變得瘋狂，你又要賺取這種瘋狂帶來的利潤，那么你要降低自己的投資標(biāo)準(zhǔn)；否則你就要買入那些冷門股票。買入了冷門股，你就會(huì)錯(cuò)過瘋狂帶來的利潤，但是，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，你的股票下跌幅度同樣會(huì)小。

34、談到降低標(biāo)準(zhǔn)以適應(yīng)高估的市場(chǎng)，施洛斯認(rèn)為他可以降低標(biāo)準(zhǔn)以尋求相對(duì)的低估，但是他不會(huì)為股票付“全價(jià)”。如果在全價(jià)與現(xiàn)金之間進(jìn)行選擇的話，施洛斯會(huì)選擇現(xiàn)金。價(jià)值投資就是在價(jià)值上打折扣買入，這是核心。買入得便宜，才可以賣出得便宜。

35、關(guān)于調(diào)倉換股，施洛斯一直堅(jiān)持不調(diào)倉。從邏輯上說，賣出相對(duì)貴的股票，買入相對(duì)便宜的股票是一個(gè)好辦法。但是，在施洛斯看來，這里存在以下問題：1）不同領(lǐng)域的公司，很難判斷相對(duì)價(jià)值；2）很多股票都需要很多年才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值，很難碰到買入一只股票后馬上上漲的情況，輕易賣出一只股票以后，你可能會(huì)錯(cuò)過自己精心挑選股票提供的潛在收益機(jī)會(huì)；3）熟悉一只股票不容易，新買入一只股票，又需要很長時(shí)間才能熟悉它，任何事物都有其生命周期，完成它需要時(shí)間。所以，施洛斯說：如果我們認(rèn)為有必要賣出A股票，我們就賣出；如果我們認(rèn)為有必要買入B，我們就買入；我們不會(huì)因?yàn)橐I入B而賣出A。

36、當(dāng)被問道賣出中最常見的原因時(shí)，施洛斯說是：價(jià)格合理。記者追問一句：等于公允價(jià)值嗎？施洛斯回答：是。同時(shí)認(rèn)為，自己賣出時(shí)機(jī)會(huì)明顯較早，因?yàn)楣善睍?huì)在公允價(jià)值以后還有很大的上漲幅度。記者問：是因?yàn)樗髁_斯所謂的反身性嗎？施洛斯說：“這種情況通常會(huì)發(fā)生在公司利潤好轉(zhuǎn)期間，公司的價(jià)值也相應(yīng)提升；而我們會(huì)在根據(jù)新情況調(diào)整自己的估值方面存在一定困難。如果我們?cè)?0元買入一只股票的時(shí)候，我們認(rèn)為它值50元，那么當(dāng)它達(dá)到50元的時(shí)候，我們會(huì)認(rèn)為它值60元。但是做這種估值調(diào)整非常困難，所以我們往往賣出過早。”同時(shí)，他還補(bǔ)充說：“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，評(píng)估公司的公允價(jià)值非常困難。”

37、在研究一家公司的時(shí)候，除了平衡表以為，施洛斯還會(huì)了解公司的以下情況：1）歷史；2）背景；3）所有權(quán)；4）干過什么；5）行業(yè)；7）分紅歷史；8）如何使用利潤。通過對(duì)以上資料的了解，對(duì)公司形成一種感覺。同時(shí)，施洛斯認(rèn)為，只有在擁有了一只股票，你才能比較全面地了解一家公司。

38、談到犯過的錯(cuò)誤，施洛斯說了幾項(xiàng)。一個(gè)是收購套利，公告已經(jīng)出了，但是最終沒有收購成功。但是我認(rèn)為這不是一個(gè)錯(cuò)誤，這是套利中存在的小概率事件。另一個(gè)錯(cuò)誤就是買入了管理層名聲不太好的公司。施洛斯認(rèn)為要投資那些管理層名聲好的公司，他說：人犯錯(cuò)誤是正常的，但是要買入由誠實(shí)的人管理的公司。個(gè)人認(rèn)為買入管理層名聲不好的公司算一個(gè)錯(cuò)誤。施洛斯提供的另一個(gè)錯(cuò)誤是有時(shí)候會(huì)比較貪婪，介入了那些高杠桿公司。個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)錯(cuò)誤，杠桿的作用是雙面的，你無法保證事情總是向?qū)δ阌欣姆较虬l(fā)展，一旦向不利于你的方向發(fā)展，杠桿同樣會(huì)放大損失。

39、采訪中也談到了買入高質(zhì)量企業(yè)的問題，施洛斯依然認(rèn)為自己沒有能力理解和評(píng)價(jià)生意。他說巴菲特有這個(gè)能力，巴菲特理解保險(xiǎn)、銀行和報(bào)紙業(yè)，但是那都不是施洛斯能力范圍內(nèi)的事情。施洛斯認(rèn)為自己只能以一種不用很聰明就可以賺到錢的方式進(jìn)行投資。記者追問了一句：“因?yàn)橘Y產(chǎn)保護(hù)？”施洛斯回答：“是的，如果買入高質(zhì)量生意，你要為它付出多少成本呢？”施洛斯認(rèn)為巴菲特有能力將一個(gè)企業(yè)不同生意進(jìn)行分解，從而得到一家公司的合理價(jià)格，而一般人沒有這樣的能力。

40、在談到自己現(xiàn)有的投資模式的時(shí)候，施洛斯還補(bǔ)充了一個(gè)原因，他希望能有事可做，這樣可以讓生活和工作更有趣。如果持有5只高質(zhì)量公司的股票，1年進(jìn)行1次買賣，那么他與兒子就只有坐在辦公室里大眼瞪小眼了。在施洛斯看來，這樣做可能很適合某一類人，但是自己會(huì)覺著沒有意思。而按照自己的風(fēng)格，買入那些低估的而不是成長的股票，當(dāng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)以后，你就會(huì)有確定的收益，然后賣出，然后再轉(zhuǎn)向新的投資目標(biāo)，這樣會(huì)給你一定的動(dòng)力進(jìn)行工作，這樣的工作很有趣。按施洛斯披露出來的持倉和倉位周轉(zhuǎn)率——平均持有100只股票/4年周轉(zhuǎn)一次——來看，假設(shè)每只個(gè)股建倉期間平均買入4次，清倉平均每只賣出3次的話，施洛斯平均每月要進(jìn)行8次買入操作和6次賣出操作。