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無憂樹泛先進(jìn)制造領(lǐng)域的研究和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，國產(chǎn)替代是一脈相承的。從正反兩個維度看，就是卡脖子研究和被卡脖子研究。卡脖子是看長板，比如光伏、5G；被卡脖子是看短板，比如芯片。國產(chǎn)替代容易嗎？不容易，從標(biāo)桿工程到逐步替換到形成業(yè)績?nèi)缓笞呦蜷L牛需要一個過程。從投資角度來說，長板更易研究，短板略顯信心不足，因?yàn)橥顿Y講求的是投資回報(bào)，更多強(qiáng)調(diào)可見的內(nèi)容。所以國產(chǎn)替代從某個角度來說也是對即將形成替代或已形成替代的研究，這樣穩(wěn)定性、可持續(xù)性較高，風(fēng)險(xiǎn)偏低。同樣其生意特征、通用性等也要進(jìn)行廣泛驗(yàn)證。有兩個國產(chǎn)替代案例恒立液壓、艾迪精密是比較值得研究的，資本市場給予的回報(bào)是很豐厚的。一般人喜歡C端研究，主要是其商業(yè)模式好，特別是以品牌構(gòu)建的定價(jià)權(quán)既有差異化又有大眾性，茅臺和片仔癀是最具中國特色的消費(fèi)升級受益者，其本質(zhì)亦是受益于時代的發(fā)展。輔助消費(fèi)升級的是產(chǎn)業(yè)端的升級，產(chǎn)業(yè)不升級消費(fèi)升級是空中樓閣，這是伴隨著部分利潤轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)端，這種轉(zhuǎn)移帶來了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化變化，也伴隨全球分工體系的變化。比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的低端部分外流似乎有了一些跡象，這也伴隨手機(jī)產(chǎn)業(yè)個體增量并不明顯的現(xiàn)實(shí)情況，代工在極低利潤的情況下必須有規(guī)模，否則無法平攤成本，也有向成本更低處轉(zhuǎn)移的需求。雖然果鏈很多企業(yè)回報(bào)不錯，但多數(shù)企業(yè)長期價(jià)值依然模糊，這是為何我們只選擇信維通信來進(jìn)行研究的原因。從細(xì)節(jié)上我們能提供顆粒度更好的研究，但戰(zhàn)略層面難與大眾產(chǎn)生共鳴，我相信這種研究是有挑戰(zhàn)的，但也有價(jià)值與意義。至少，這是少數(shù)有意愿向核心領(lǐng)域進(jìn)發(fā)的企業(yè)，部分高端材料到底有多匱乏？只有仔細(xì)研究后才會了知一二，它背后并非簡單的材料一個環(huán)節(jié)，也包含了設(shè)備、軟件、工藝等種種限制，所以背后還有一系列工業(yè)基礎(chǔ)的突破。提到軟件，去年就寫了工業(yè)軟件的一些研究計(jì)劃，基本分類包含三塊：研發(fā)設(shè)計(jì)類、生產(chǎn)調(diào)度和過程控制、業(yè)務(wù)管理。無憂樹基本覆蓋了大部分。從新進(jìn)研究品種中控技術(shù)的推進(jìn)中，我們發(fā)現(xiàn)中控技術(shù)從1993年到2007年，從填補(bǔ)空白到進(jìn)行高端市場參與大型項(xiàng)目，花了14年時間，這還沒談及如何實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域做到龍頭老大的過程。而我們能參與投資的階段基本上是顯現(xiàn)上比較強(qiáng)的階段，但要理解它們護(hù)城河的強(qiáng)度，就需要從這些歷程來進(jìn)行推演，否則很難理解企業(yè)價(jià)值。國家在這些領(lǐng)域要突破的急迫性也是現(xiàn)實(shí)存在的。2010年齊魯石化、2011年大慶石化煉油廠，某裝置控制系統(tǒng)分別感染Conficker病毒，造成控制系統(tǒng)服務(wù)器與控制器通訊不同程度地中斷。國外廠商Siemens、Advantech、Scheider等仍是漏洞大戶，他們的漏洞總和占所統(tǒng)計(jì)全部工控漏洞總數(shù)近30%。這種全面的升級一般只有大型國家才有機(jī)會完成，小型國家往往只有消費(fèi)升級，產(chǎn)業(yè)端的升級只能在極細(xì)分的領(lǐng)域內(nèi)完成，自身不具備全面的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，所以不能完全以其它國家不能完成產(chǎn)業(yè)升級來推導(dǎo)中國也完成不了升級。最近無憂樹推進(jìn)射頻前端的研究，手機(jī)射頻前端的核心器件核心技術(shù)基本在日美手上，美國為了鉗制中國在該領(lǐng)域的發(fā)展，不惜用釣魚執(zhí)法的方式來抓捕我們的核心成員。所以，美國不惜一切代價(jià)阻撓華為的快速突破可想而知。去年我們推進(jìn)了醫(yī)療器械的研究，發(fā)現(xiàn)國產(chǎn)替代的空間很大，雖有集采壓力，但沒有集采帶來的猛烈的供給側(cè)改革，真正的創(chuàng)新會落地？以生物醫(yī)藥為例，生物醫(yī)藥是一個很新且發(fā)展?jié)摿Ψ浅４蟮念I(lǐng)域，這是毋庸置疑的事情。但PD-1/PD-L1、TNF、HER2等靶點(diǎn)已經(jīng)扎堆，2020年12月中旬國家醫(yī)保談判，恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗談判成功，降價(jià)達(dá)80%以上。價(jià)格從30萬元/年直接拉到5萬元/年左右，天花板陡然降低，其它尚未商業(yè)化的企業(yè)怎么面對這些問題？后期，資本市場給Lisence In的溢價(jià)也將降低，這是很多新銳藥企所面臨的挑戰(zhàn)，但不得不說，這依然是一個極好的賽道，但最原始的創(chuàng)新依然稀缺：一者來自技術(shù)的創(chuàng)新，一者來自更有價(jià)值的商業(yè)模式。回到醫(yī)療器械，醫(yī)療器械也是制造產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)規(guī)律都差不多，但壁壘更高，入場券并不容易拿到，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力的空間也較大。通過無憂樹第四期影像醫(yī)學(xué)研究中簡單提煉一些與國產(chǎn)替代有關(guān)的一些內(nèi)容。DR是X線成像，圖像可直觀顯示人體臟器和骨骼等形態(tài)，目前主要用于骨科、呼吸科、消化科等疾病的初步診斷。國內(nèi)廠商主要采用OEM（購買成品部件進(jìn)行組裝和拼湊）的方式生產(chǎn)DR，成像質(zhì)量一般。國產(chǎn)DR進(jìn)行一體化生產(chǎn)的廠商數(shù)量較少，大部分選擇采購零部件進(jìn)行組裝的方式生產(chǎn)。組裝式產(chǎn)品采用分離式操作系統(tǒng)，核心零部件均采用原始廠家提供的控制臺，發(fā)生器圖像采集軟件不能直接控制發(fā)生器的投照，存在產(chǎn)品機(jī)械性能不佳，操作和后期處理工作站的水平低下等問題，最終導(dǎo)致國產(chǎn)產(chǎn)品成像質(zhì)量較低，同時輔助功能較少，僅能滿足基本臨床需求。國內(nèi)高端DR市場仍由GE、西門子為代表的進(jìn)口品牌占據(jù)，而本土廠商分割了絕大部分中低端市場，僅從數(shù)量上看，國內(nèi)品牌市場保有量遠(yuǎn)超進(jìn)口。萬東醫(yī)療在國內(nèi)DR市場中排名第一，市占率約13%；安健科技以12%市占率緊隨其后；康達(dá)、聯(lián)影等第二品牌梯隊(duì)穩(wěn)步發(fā)展。國內(nèi)目前有超過100家DR廠商，從品牌數(shù)量而言競爭非常激烈，但大部分仍為外購部件、整機(jī)整合。 DR由數(shù)字探測器、高壓發(fā)生器、X線球管、影像采集及處理系統(tǒng)、影像輸出設(shè)備等組成，其中最具技術(shù)難度的是探測器和球管。目前，國內(nèi)品牌中僅有萬東、安健和美諾瓦擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)，而大部分其他本土品牌如東軟、聯(lián)影、邁瑞等在探測器和X線球管方面的研發(fā)技術(shù)尚還欠缺。多功能動態(tài)DR是未來DR技術(shù)發(fā)展的全新領(lǐng)域，安健科技率先布局，實(shí)現(xiàn)動態(tài)DR核心技術(shù)的自主研發(fā)，積累了深厚的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，萬東醫(yī)療也跟進(jìn)了動態(tài)DR的研發(fā)。核磁共振（MRI）是上世紀(jì)80年代發(fā)展起來的全新影像檢查技術(shù)。MRI產(chǎn)品主要分為永磁和超導(dǎo)兩類產(chǎn)品。從我國不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)MRI保有率來看，GPS占據(jù)絕大部分市場，整體市占率超過80%，特別在三級醫(yī)院，市占率超過85%。而在二級以下醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，本土品牌東軟以34.1%市占率排名第一，國產(chǎn)品牌以中低端為主。從我國CT存量市場看，三大老牌進(jìn)口廠商GPS仍占據(jù)80%以上市場，本土的東軟、聯(lián)影等僅有10%左右。然而，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，近幾年本土廠家開始不斷發(fā)力，基層醫(yī)療市場的進(jìn)口替代加速，2017年東軟和聯(lián)影在國內(nèi)市場的CT銷量分列三、四位，超越老牌廠家飛利浦，銷量占比分別達(dá)到18.9%和10.1%。從CT結(jié)構(gòu)類型看，我國CT存量市場大多以低端為主，約65%仍為16排及以下類型，64排占比不斷提升，而128排以上市場保有量還較少。從未來發(fā)展趨勢上看，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍以16排為主，而有條件和需求的醫(yī)院則逐漸替換為64排、128排或是更高端的CT。CT等傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)影像方面，我國最早的專利要比美國晚20年，而在專利數(shù)量上更是只有美國的1/10，專利壁壘某種程度上限制了國內(nèi)CT的發(fā)展。探測器是當(dāng)前本土CT的一個技術(shù)難點(diǎn)，主要在于對探測器的拼接工藝要求較高，多個單元拼接時如何做到接收信號效率高、單元間縫隙小是工藝上要考慮的問題，探測器的陣列數(shù)（排數(shù)）越多，工藝越復(fù)雜。經(jīng)歷多次技術(shù)變革后，CT的發(fā)展進(jìn)入了一個技術(shù)瓶頸期，2010年后儀器的更迭更多是集中于檢測速度、圖像清晰度等性能使用方面的改進(jìn)。CT技術(shù)的瓶頸期將是國產(chǎn)追趕的上好時機(jī)，未來10年本土CT有望快速發(fā)展。從技術(shù)層面而言，本土廠商在16排CT上發(fā)展已相對成熟，占據(jù)了相當(dāng)一部分基層醫(yī)療市場，高端產(chǎn)品方面東軟和聯(lián)影推出了128排CT，安科、萬東、明峰等則仍以64排及以下為主，國產(chǎn)化CT的發(fā)展任重道遠(yuǎn)。從2004到2016，國內(nèi)醫(yī)用彩超市場進(jìn)口品牌的市占率由最初的95%逐步下降至75%，目前國產(chǎn)品牌在中低端醫(yī)用彩超市場銷量已超過進(jìn)口產(chǎn)品。發(fā)達(dá)國家超聲起步早，存量市場基本處于飽和狀態(tài)，增量主要來源于新品的替代。從格局上看，老牌GPS三巨頭中的GE和飛利浦憑借產(chǎn)品性能和品牌優(yōu)勢保持較高市場份額，西門子則先后被東芝和日立超過，而國內(nèi)的邁瑞和開立經(jīng)過多年發(fā)展，也躋身到了世界前列。國產(chǎn)高端彩超與進(jìn)口品牌的差距硬件設(shè)備：主要是芯片技術(shù)和多普勒技術(shù)與發(fā)達(dá)國家差距較大；探頭：主要體現(xiàn)在探頭的材料和性能方面。 第五個細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)窺鏡內(nèi)窺鏡市場主要分為硬鏡、軟鏡、設(shè)備和附件四部分，各占四分之一左右市場，其中軟鏡市場最大，約占27.6%。軟鏡市場主要集中在日本三大品牌奧林巴斯、賓得、富士三家，其中奧林巴斯不管是在國內(nèi)還是全球市場，均占有超過60%的市場份額。國產(chǎn)軟鏡目前以標(biāo)清為主，開立的高清內(nèi)鏡打破外資在國內(nèi)多年壟斷。自奧林巴斯于2006年推出高清內(nèi)窺鏡后，外資逐漸由標(biāo)清向高清迭代，由于技術(shù)難度高，國產(chǎn)企業(yè)大多停留在標(biāo)清階段，主要企業(yè)包括上海澳華、上海成運(yùn)、天松醫(yī)療等，公司是目前唯一可以生產(chǎn)高清內(nèi)鏡的國產(chǎn)企業(yè)。消化內(nèi)鏡醫(yī)師缺乏成為抑制軟鏡行業(yè)快速發(fā)展的核心因素。醫(yī)療器械的替代更像是農(nóng)村包圍城市，但未嘗不是好方法。
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