2021年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤顯著提升。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額11140.1億元，同比增長1.79倍，比2019年1-2月份增長72.1%，兩年平均增速31.2%，超出市場預(yù)期；工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長45.5%，銷售旺盛支持企業(yè)盈利改善（圖表1）。

量、價(jià)、利潤率對工業(yè)企業(yè)利潤提升形成全方位支撐。1）數(shù)量方面，1-2月工業(yè)增加值同比增長35.1％，比2019年1-2月份增長16.9％，兩年平均增長8.1％。2）價(jià)格方面，1-2月PPI累計(jì)同比1.0%，比去年12月提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。3）利潤率方面，1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為6.60%，同比提高3.15個(gè)百分點(diǎn)（圖表2）。規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本同比減少1.16元，單位成本降至近年較低水平；每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用同比減少1.38元（圖表3）?；蛑饕从诠I(yè)企業(yè)產(chǎn)銷雙旺，成本費(fèi)用被攤薄，其次源于財(cái)政貨幣政策持續(xù)推動(dòng)企業(yè)降成本。

工業(yè)企業(yè)利潤受益于低基數(shù)及今年“就地過年”復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)較早。1）2020年1-2月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額受疫情沖擊較大，累計(jì)同比增速-38.3%，留下一個(gè)極低的基數(shù)；2）今年1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均用工人數(shù)同比增長3.0%，企業(yè)用工增加，有力促進(jìn)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)（圖表4）。

工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫還在持續(xù)，但后勁或有限。2021年1-2月產(chǎn)成品存貨庫存累計(jì)同比連續(xù)4個(gè)月提升，達(dá)到8.6%（圖表5）。1-2月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)19.7天，同比2019年同期增加0.4天，環(huán)比2020年12月增加1.8天；其中制造業(yè)同比2019年同期增加0.5天，環(huán)比2020年12月增加2.3天。

民營企業(yè)應(yīng)收賬款回收期仍長，定向信貸支持有必要延續(xù)。2末月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收款平均回收期57.9天，同比2019年同期增加0.4天，環(huán)比2020年12月增加6.7天。其中，私營企業(yè)應(yīng)收款平均回收期56.3天，同比2019年同期增加9.8天，環(huán)比去年12月增加6.7天；股份制企業(yè)應(yīng)收款平均回收期55.4天；國有企業(yè)應(yīng)收款平均回收期42天。民營企業(yè)應(yīng)收平均回收期仍然較長，且與國有企業(yè)差距進(jìn)一步拉大，現(xiàn)金流壓力仍存（圖表6）。央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)提出，進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用，延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計(jì)劃，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度，此舉有助于實(shí)現(xiàn)對民營企業(yè)的定向支持。

2月末規(guī)上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)同比增長9.6%，相比2020年12月末提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。總體工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，可能預(yù)示制造業(yè)投資的復(fù)蘇。制造業(yè)投資也是今年經(jīng)濟(jì)增長能否有韌性的關(guān)鍵所在，意味著貨幣政策仍需給予企業(yè)支持，不宜過快后撤。

裝備制造業(yè)和原材料制造業(yè)利潤表現(xiàn)突出。1-2月，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤同比分別增長7.07倍和3.08倍；從兩年平均看，分別增長55.3%、60.2%；原材料制造業(yè)利潤同比增長3.46倍，兩年平均增長46.4%。

計(jì)算機(jī)通信、汽車制造業(yè)、化工和黑色金屬礦采選業(yè)是1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增長的主要支撐行業(yè)（圖表7）。計(jì)算機(jī)通信行業(yè)利潤同比增長58.9倍，主要為出口所帶動(dòng)，1-2月機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)出口增速37.7個(gè)百分點(diǎn)。1-2月汽車產(chǎn)銷同比分別大增88.9%和76.2%，“就地過年”背景下汽車銷售強(qiáng)于往年同期，汽車制造業(yè)利潤回升，1-2月同比增25.3倍。受益于石油、鋼鐵等原材料價(jià)格上漲，化工產(chǎn)業(yè)鏈和鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤改善得到較好支撐，且上游工業(yè)企業(yè)利潤漲幅更大。化工業(yè)利潤同比增長4.98倍，1-2月化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)PPI累計(jì)同比漲2.6%，從價(jià)格方面對化工業(yè)利潤改善形成拉動(dòng)。黑色金屬采礦業(yè)及黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)利潤均有大幅上漲，前者漲幅明顯更大，達(dá)39倍。醫(yī)療制造業(yè)在2020年1-2月受疫情影響較小的情況下，今年1-2月利潤同比依然大幅增長9.5倍，可能為疫苗需求所帶動(dòng)。

利潤改善幅度較小的行業(yè)集中在下游消費(fèi)品。包括紡織服裝、農(nóng)副食品加工業(yè)、木材加工、皮革加工以及煙草等，反映目前終端消費(fèi)需求仍較低迷，也跟這些行業(yè)去年同期受疫情沖擊相對較小有關(guān)。

部分行業(yè)由2020年1-12月的利潤下滑轉(zhuǎn)為本期利潤增長，主要包括石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)等能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及皮革、紡織服裝等下游消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)。

分所有制利潤增速分化，民營企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速偏低。2021年1-2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比增長1.82倍；股份制企業(yè)增長1.69倍；私營企業(yè)增長1.37倍；外資企業(yè)增長2.19倍。私營企業(yè)主要布局在產(chǎn)業(yè)鏈中下游，近期上游大宗商品價(jià)格漲幅較大，從成本端對私營企業(yè)利潤形成侵蝕。

綜上，2021年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤反映出以下結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：1）大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)原材料制造企業(yè)利潤顯著提升，并可能從成本端施壓民企；2）出口高景氣拉動(dòng)外向型行業(yè)企業(yè)利潤改善；3）裝備制造業(yè)企業(yè)利潤快速增長，或反映制造業(yè)投資需求向好；4）終端消費(fèi)仍有待進(jìn)一步復(fù)蘇。

受到國內(nèi)外需求共振復(fù)蘇、PPI處于上行通道等因素影響，2021年中國工業(yè)企業(yè)利潤勢必較去年有大幅好轉(zhuǎn)，從而有望逐漸帶動(dòng)居民收入改善從而消費(fèi)改善，并有望促成制造業(yè)投資的改善。此外，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤率明顯改善也釋放出更積極信號(hào)。當(dāng)前需要注意的是，民營企業(yè)受到原材料價(jià)格上漲壓力，盈利增長相對較緩，且資金鏈緊張狀況未有根本好轉(zhuǎn)，因而仍需貨幣財(cái)政政策給予支持。這是今年財(cái)政政策仍然聚焦“加大對保就業(yè)保民生保市場主體的支持力度”，一季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)重申“進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用”的重要背景。