各位讀者好：

另外有讀者留言讓我推薦投資書籍，我就鄭重地給各位推薦格雷厄姆的《聰明的投資者》，這也是巴菲特反復(fù)提到對他影響最大的投資書籍，這本書雖然歷史久遠(yuǎn)，但是書中的許多道理，至今來看依然是管用的，一些已經(jīng)不管用的內(nèi)容，也處處閃爍著智慧，這本書我在不同的投資階段，一共看了6遍，筆記做滿了全書，如果我只能給別人推薦一本關(guān)于投資的書籍，那一定是這一本。

以下是貴州茅臺(tái)2017半年報(bào)分析的正文內(nèi)容，希望你能從中有所思考。

還是先來看最重要的指標(biāo)之一，營業(yè)收入17上半年同比增幅在17-22%之間，翻看過去兩年的數(shù)據(jù)，茅臺(tái)15、16兩年的真實(shí)營業(yè)收入增幅基本都在20%左右，相當(dāng)可觀。

說到這個(gè)就不能不提現(xiàn)在的嚴(yán)控市場行為，市場上目前很難買到飛天茅臺(tái)了，各地都在斷貨，包括電商，這是一件讓人有點(diǎn)奇怪的事情：茅臺(tái)還是那個(gè)茅臺(tái)，為什么會(huì)突然間供不應(yīng)求了呢？我們運(yùn)用常識(shí)加一點(diǎn)邏輯，可以大致判斷出來，有兩個(gè)原因，第一，現(xiàn)在中國人收入越來越高了，有錢的商業(yè)群體也越來越多，這個(gè)我是親眼所見的，各種民企老板和富裕群體，如果喝酒，一定是茅臺(tái)，別的酒雖然價(jià)錢可能比茅臺(tái)還高，但總感覺上不了臺(tái)面，老朋友聚在一起喝酒，拿茅臺(tái)是高端里面最沒有風(fēng)險(xiǎn)的，有一種“這酒你還覺得不行，那我真沒轍了”的感覺。

這個(gè)原因也很難讓人信服，因?yàn)檫@一點(diǎn)一直都存在，就好像一線城市的房子一樣，你說的那些人越來越有錢、人都想去一線等等的理由，一直都在，并不能解釋15年以來的這一段暴漲經(jīng)歷。

言歸正傳，在茅臺(tái)這個(gè)事件里，還有一個(gè)重要的因素就是經(jīng)銷商，茅臺(tái)把酒賣給了經(jīng)銷商，并不能保證經(jīng)銷商一定把酒賣出去了，也就是俗稱的囤貨，聽起來很耳熟對吧？這也就是嚴(yán)控三公消費(fèi)之前，各經(jīng)銷商的行為，那時(shí)候不光茅臺(tái)，高端白酒都在囤貨，為什么要囤貨呢？原因只有一個(gè)，這個(gè)東西屯著比賣了更有賺頭，又聽起來耳熟了，在房地產(chǎn)行業(yè)，很多開發(fā)商也是這樣干的。這樣就不難理解茅臺(tái)最近頻繁地警告、甚至是處罰經(jīng)銷商了，具體的效果會(huì)如何，這個(gè)我不好說，我也不相信有多少投資者能比管理者更能有經(jīng)驗(yàn)、有時(shí)間去處理這些事情，但有一點(diǎn)可以肯定，經(jīng)歷了13-14年那一段“市場失控”的場景，管理者一定會(huì)盡全力去解決這個(gè)問題。

這個(gè)問題聊起來很有意思，茅臺(tái)和一線城市的房子之間有一些共同點(diǎn)，例如很多人都想要、數(shù)量有限、上游群體囤貨、價(jià)格存在大起大落的風(fēng)險(xiǎn)等，本質(zhì)不在于供應(yīng)有限，本質(zhì)在于人的心理。

具體來說，社會(huì)上每一個(gè)群體都是一個(gè)個(gè)的個(gè)人，用奧地利學(xué)派泰斗米塞斯的話說，“真實(shí)的人，脆弱而容易犯錯(cuò)誤的人，而非像上帝般全知和完善的人”，我們?nèi)菀妆凰擞绊?、容易被市場影?/strong>，當(dāng)你需要某個(gè)東西，而大家都在搶的時(shí)候，會(huì)加深你想要這種東西的欲望，于是你也上去搶，一個(gè)原價(jià)100塊的東西，一個(gè)人要的時(shí)候100塊成交，兩個(gè)人想要的時(shí)候可能110成交，而三個(gè)人四個(gè)人十個(gè)人想要的時(shí)候，就不知道多少錢能成交了。再加上唯恐天下不亂的媒體，整個(gè)局面就是一團(tuán)糟。

我又想起來一句話，我很喜歡時(shí)常拿這句話來提醒自己不要盲從，“泡沫往往起源于一個(gè)或幾個(gè)不可辯駁的事實(shí)，但隨著越來越多的人拿這個(gè)或這些事實(shí)來支撐越來越高的價(jià)格，泡沫就出現(xiàn)了”。

但是話說回來，好消息是，價(jià)格體系崩盤這樣的事情，最終受到大打擊的是經(jīng)銷商，廠家會(huì)受到影響，但是廠家可以恢復(fù)，你看13-14年的茅臺(tái)，這就是鐵證。

這個(gè)局面至少在根源上是受到產(chǎn)量的影響的（雖然我前面一直想強(qiáng)調(diào)的是，更重要的、或者說重要性越來越強(qiáng)的因素是人心），上半年茅臺(tái)酒及系列酒基酒4.2萬噸，同比增長33%，但這里面并沒有區(qū)分茅臺(tái)和系列酒，所以難以判別，但可以從另一個(gè)角度來看，公司是2013年半年報(bào)開始披露茅臺(tái)與系列酒基酒產(chǎn)量的，13-17年的5個(gè)數(shù)字分別為3.5、3.6、2.5、3.4、4.2，可以看出兩個(gè)點(diǎn)，15年由于不了解的原因，基酒有一次明顯的下滑，17年則出現(xiàn)了一次明顯的增長，茅臺(tái)的產(chǎn)能正由于11年和12年累計(jì)預(yù)計(jì)投入的77億元兩次技改項(xiàng)目，逐步增加產(chǎn)能，這對于股東來說，絕對是好事。

營業(yè)收入還要再扯一句，披露的營業(yè)收入增長是33%，這應(yīng)該是今年賬面利潤要騰飛、為股權(quán)激勵(lì)鋪路的前兆了。

這份半年報(bào)里還是有一些點(diǎn)，讓我隱隱感覺不安，寫一寫未雨綢繆吧。一個(gè)是系列酒似乎發(fā)展地有些過猛，去年半年才不到7億，今年已經(jīng)接近26億了，這一方面當(dāng)然是好事，但是公司的管理體系是否能跟上？另外兩個(gè)增長很快的數(shù)據(jù)，一個(gè)是經(jīng)銷商數(shù)目，國內(nèi)增加了350個(gè)到2681個(gè)，看得出來茅臺(tái)在迅速擴(kuò)張經(jīng)銷商隊(duì)伍，而且不出意外的話，這350個(gè)里面很多是做系列酒的。另一個(gè)數(shù)據(jù)是銷售費(fèi)用，其中的“廣告宣傳及市場拓展費(fèi)用”從不足3億增長到12億，當(dāng)然了，這個(gè)增長量是低于系列酒增長量的，但是始終讓我不太安心。

不過最后我還是要說，跟茅臺(tái)無比確定的增長性以及盈利性比起來，這些都是小事，關(guān)注就好了。

不打賞完全可以理解，但如果您愿意給作者一點(diǎn)點(diǎn)持續(xù)寫作的動(dòng)力，請轉(zhuǎn)發(fā)擴(kuò)散，這就是我們雖然可能素未謀面，但通過投資鏈接彼此的證明。