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先來(lái)看我最關(guān)注的兩個(gè)核心指標(biāo)：ROE和關(guān)鍵比率，前者反映的是公司的“濕雪”（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），后者是我自創(chuàng)的指標(biāo)，等于ROE/分紅比率，粗略反映的是公司眼中的“長(zhǎng)坡”（增長(zhǎng)可能性）。

下圖是茅臺(tái)過(guò)去年份中，兩個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)。

2020年，茅臺(tái)扣非加權(quán)ROE是32%，分紅比率52%，關(guān)鍵比率0.62，我自己的標(biāo)準(zhǔn)是前者不低于20%，后者不低于0.4，茅臺(tái)這兩個(gè)指標(biāo)，依然是很優(yōu)秀的狀態(tài)。

而且，可以看到，從2004年至今，這接近20年的時(shí)間，茅臺(tái)每一年都是符合標(biāo)準(zhǔn)的，這樣的公司，粗略估計(jì)，在A股不會(huì)超過(guò)3家。

源頭

接下來(lái)從ROE的起點(diǎn)——營(yíng)業(yè)收入——開(kāi)始看。

由于白酒企業(yè)存在預(yù)收賬款調(diào)節(jié)營(yíng)收的空間，所以用營(yíng)業(yè)收入加上預(yù)收款增加值的口徑，當(dāng)做“真實(shí)營(yíng)收”，茅臺(tái)2020年和歷年的情況見(jiàn)下圖。

這已經(jīng)是2015年至今，茅臺(tái)連續(xù)第6年真實(shí)營(yíng)收保持兩位數(shù)的增速了。

量?jī)r(jià)

貴州茅臺(tái)的業(yè)務(wù)主要分為兩部分：以飛天茅臺(tái)為代表的茅臺(tái)酒，以及以王子酒、漢醬、賴(lài)茅為代表的系列酒。

我們進(jìn)一步把兩種酒歷年的增長(zhǎng)，拆成銷(xiāo)量和單價(jià)兩部分，來(lái)看一看，見(jiàn)下面兩張圖。

2020年，茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)12%，其中，單價(jià)增長(zhǎng)13%，銷(xiāo)量下降1%。

同時(shí)，系列酒收入增長(zhǎng)5%，其中，單價(jià)增長(zhǎng)6%，銷(xiāo)量下降1%。

單價(jià)

單價(jià)和銷(xiāo)量這兩個(gè)因素，可以分開(kāi)來(lái)看，先看單價(jià)，茅臺(tái)酒和系列酒這些年的單價(jià)如下圖。

以茅臺(tái)酒舉例，出廠價(jià)自從兩年前從819提升到969之后，就沒(méi)有再變過(guò)。

但是，上圖卻顯示，茅臺(tái)酒的單價(jià)從2016年的160萬(wàn)/噸，增長(zhǎng)至2020年的247萬(wàn)/噸。

原因在于渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整，茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售渠道，分為兩部分：直銷(xiāo)渠道和批發(fā)代理渠道，前者是茅臺(tái)直接賣(mài)給消費(fèi)者，后者是通過(guò)渠道商，間接賣(mài)給消費(fèi)者，后者的主要形式有經(jīng)銷(xiāo)商、商超和電商。

根據(jù)年報(bào)披露信息，直銷(xiāo)渠道占比在2020年，有了比較大的提升，見(jiàn)下圖。

從上圖可以看出，直銷(xiāo)渠道的收入，在2019和2020年，均有大幅度的上漲，這部分解釋了這兩年的單價(jià)上升。

但是，2018年的直銷(xiāo)收入，有接近30%的下滑，但是茅臺(tái)酒的單價(jià)卻沒(méi)有下滑，原因就在于，969的出廠價(jià)，是提供給經(jīng)銷(xiāo)商的。

對(duì)于批發(fā)代理渠道的后兩種，也就是商超和電商渠道，茅臺(tái)的供貨價(jià)是高于這個(gè)價(jià)的，根據(jù)公開(kāi)信息披露，大約是1299-1399左右。

綜合這些信息，我們可以得出結(jié)論，貴州茅臺(tái)正在進(jìn)行渠道的扁平化，說(shuō)的直白點(diǎn)，盡量減少“中間商賺差價(jià)”的環(huán)節(jié)。

系列酒的單價(jià)變化情況類(lèi)似，不再重復(fù)講解。

銷(xiāo)量

單價(jià)看完，再來(lái)看銷(xiāo)量，見(jiàn)下圖。

以茅臺(tái)酒的2020年銷(xiāo)量為例，茅臺(tái)賣(mài)出34313噸，比起去年還略有下滑，這似乎跟“茅臺(tái)供不應(yīng)求”的直觀感受不一致。

熟悉茅臺(tái)的人都知道，茅臺(tái)的工藝特點(diǎn)決定了，當(dāng)年銷(xiāo)售的酒，不是當(dāng)年生產(chǎn)，而是5年前生產(chǎn)的，準(zhǔn)確地說(shuō)，是4年前生產(chǎn)的。

再說(shuō)具體一些，2020年的酒，是以2016年生產(chǎn)的基酒為主，進(jìn)行勾兌成品的。

假設(shè)4年前的產(chǎn)量，是4年后茅臺(tái)的理論銷(xiāo)量，下圖是茅臺(tái)歷年的實(shí)際銷(xiāo)量/理論銷(xiāo)量的情況。

根據(jù)公開(kāi)披露的信息，由于茅臺(tái)每年生產(chǎn)的基酒，需要留一部分供后面年份勾兌用，這個(gè)留作以后使用的比例，大概是15%，也就是說(shuō)，這個(gè)比例在85%左右，是比較正常的。

上圖中，唯一一次大幅度高于85%，是在2019年，往回推4年，也就是2015年，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，由于某些原因，茅臺(tái)的基酒產(chǎn)量，出現(xiàn)了比較大的下滑，當(dāng)年生產(chǎn)茅臺(tái)基酒3.2萬(wàn)噸，上一年是3.9萬(wàn)噸，可以看做一次生產(chǎn)事故了。

從上圖可以看出，茅臺(tái)每年的銷(xiāo)量，可以4年前的基酒產(chǎn)量的85%為基數(shù)，上下波動(dòng)一定范圍都是正常的。

下圖是茅臺(tái)歷年的基酒產(chǎn)量情況。

從圖中可以看到，實(shí)際上2020銷(xiāo)售的2016年的茅臺(tái)酒，還是有比較明顯的增長(zhǎng)的，只是2015年人為調(diào)整了投放量，使得實(shí)際銷(xiāo)售/理論銷(xiāo)售達(dá)到107%，遠(yuǎn)超正常水平。

接下來(lái)的兩年，將會(huì)賣(mài)的是2017和2018年生產(chǎn)的酒，從圖中就可以看出，還是有不錯(cuò)的增幅的，就看接下來(lái)管理層如何進(jìn)行處理了。

濕雪

上面這些，就是貴州茅臺(tái)量和價(jià)兩個(gè)角度的內(nèi)在邏輯，接下來(lái)，從我分析公司的理念出發(fā)，講講我對(duì)茅臺(tái)的看法。

我選擇公司的標(biāo)準(zhǔn)，是“濕雪長(zhǎng)坡，安全邊際”8個(gè)字，排序的話(huà)，濕雪第一，安全邊際第二，長(zhǎng)坡第三。

對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，這是少有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)超級(jí)穩(wěn)固的企業(yè)，對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)來(lái)說(shuō)，“不差的產(chǎn)品+優(yōu)秀的營(yíng)銷(xiāo)”是我總結(jié)的公式，好產(chǎn)品則是加分項(xiàng)，品牌心智資源占領(lǐng)則是理想境界。

在這幾個(gè)方面，茅臺(tái)都是非常優(yōu)秀的。

首先，傳統(tǒng)工藝、恪守時(shí)間和地理特點(diǎn)決定了產(chǎn)品的品質(zhì)，而且是被歷史反復(fù)證明過(guò)的、不可復(fù)制的產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。

第二，茅臺(tái)已經(jīng)幾乎不需要什么營(yíng)銷(xiāo)了，銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)收的比重，不超過(guò)5%。

這在消費(fèi)品企業(yè)，幾乎是不可想象的，強(qiáng)大如格力、美的、海天，每年也要投入10-15%的銷(xiāo)售費(fèi)用，伊利、蒙牛更是需要20-25%的銷(xiāo)售費(fèi)用投入。

第三，在高端白酒這個(gè)領(lǐng)域，甚至在送長(zhǎng)輩、領(lǐng)導(dǎo)的高端禮品這個(gè)領(lǐng)域，茅臺(tái)都是很容易出現(xiàn)在腦海中的產(chǎn)品，中國(guó)人很多人不知道馬斯克、巴菲特，但很少有人不知道茅臺(tái)。

最后，茅臺(tái)身處一個(gè)非常好的行業(yè)，用現(xiàn)在的話(huà)說(shuō)，“賽道好”，主要有幾個(gè)方面：

第一，消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，少喝酒、喝好酒是大的趨勢(shì)。

第二，面子消費(fèi)品、使用者和購(gòu)買(mǎi)者分離、購(gòu)買(mǎi)者甚至需要討好使用者，這都是很容易讓人產(chǎn)生“我要那個(gè)，貴一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系”的想法的產(chǎn)品的特點(diǎn)。

第三，一家公司遙遙領(lǐng)先，以前說(shuō)到高端白酒，很多人還會(huì)想起茅五瀘，現(xiàn)在很多人都只能想起茅五，甚至只有茅臺(tái)。

第四，這是一種可重復(fù)消費(fèi)的產(chǎn)品，不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，而且消費(fèi)頻次不會(huì)太高，這樣就不會(huì)對(duì)價(jià)格太敏感，另外絕對(duì)價(jià)格也不是天價(jià)，“咬牙買(mǎi)一次也是可以的”，這樣的品類(lèi)，既有利潤(rùn)、又可持續(xù)。

長(zhǎng)坡

對(duì)于長(zhǎng)坡，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，茅臺(tái)的需求還遠(yuǎn)沒(méi)有得到滿(mǎn)足，不光茅臺(tái)，高端白酒的需求都不能算完全得到滿(mǎn)足。

中國(guó)有大約1億的中產(chǎn)家庭，每個(gè)家庭1年消費(fèi)1瓶茅臺(tái)，這個(gè)就是5萬(wàn)噸，更不用說(shuō)經(jīng)常喝茅臺(tái)的民間高凈值人群了。

退一步說(shuō)，就算高端白酒這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有空間了，甚至在萎縮，茅臺(tái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，也有很大概率，從其他白酒那里搶到市場(chǎng)。

換一個(gè)角度看市場(chǎng)空間，茅臺(tái)有三大提升業(yè)績(jī)的法寶，每一個(gè)都是大殺器：

漲價(jià)、直銷(xiāo)、打假。

關(guān)于漲價(jià)，看看下面這張圖。

茅臺(tái)出廠價(jià)，由于大家都知道的原因，不能頻繁地上漲，但是，終端強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)，疊加“預(yù)期的價(jià)格增長(zhǎng)”，使得飛天茅臺(tái)的終端價(jià)格，幾乎沒(méi)有達(dá)到“官方指導(dǎo)價(jià)”1499過(guò)。

這樣，造成的就是茅臺(tái)的經(jīng)銷(xiāo)商毛利率超高，對(duì)于消費(fèi)品的渠道商而言，超過(guò)30%的毛利率，都是非常不錯(cuò)的，然而茅臺(tái)自從2017年以來(lái)，渠道毛利率就一直是高于40%的。

在2020年，渠道毛利率粗算已經(jīng)達(dá)到60%以上，歷史上，渠道毛利率達(dá)到60%是在2011-2012年間，后來(lái)發(fā)生的事情大家都知道了。

我一直覺(jué)得，哪怕2013年沒(méi)有限制三公消費(fèi)，茅臺(tái)的終端也一定會(huì)發(fā)生一些變化，只是塑化劑和八項(xiàng)規(guī)定讓這種變化，以一種更為戲劇性的方式出現(xiàn)而已。

未來(lái)，只要有機(jī)會(huì)，茅臺(tái)是完全有能力去漲價(jià)的，只是這個(gè)事情有點(diǎn)微妙。

茅臺(tái)的第二個(gè)增長(zhǎng)法寶，是調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，從跟上圖就可以看出，當(dāng)茅臺(tái)的經(jīng)銷(xiāo)商，其實(shí)就相當(dāng)于租了一臺(tái)印鈔機(jī)。

對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，早年經(jīng)銷(xiāo)商起到了很大的作用，幫助茅臺(tái)把酒賣(mài)到全國(guó)各地，但如今，網(wǎng)絡(luò)的便捷，讓渠道的作用已經(jīng)大不如前。

所以，未來(lái)茅臺(tái)可以繼續(xù)“優(yōu)化”掉一些不夠優(yōu)秀的經(jīng)銷(xiāo)商，這部分出來(lái)的銷(xiāo)量，由茅臺(tái)直接對(duì)接消費(fèi)者后，會(huì)帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增加，以及毛利率的增加。

茅臺(tái)的第三個(gè)法寶，是打假，這個(gè)沒(méi)有權(quán)威的數(shù)據(jù)，但是直觀感覺(jué)是，市面上的假茅臺(tái)、摻了系列酒的茅臺(tái)，一定是有的，而且可能還不在少數(shù)，如果茅臺(tái)能夠在打假上做文章，也是一種途徑。

以上講了這三個(gè)法寶，給人一種茅臺(tái)前景大好的感覺(jué)。

現(xiàn)實(shí)

但是，到這里，我要打住，告訴讀者一個(gè)事情：

現(xiàn)實(shí)有不同的可能發(fā)展方向，剛剛講過(guò)的這些，可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到你的預(yù)期（叫想象更合適），甚至朝著相反的方向發(fā)展。

對(duì)于出廠價(jià)而言，各位應(yīng)該都發(fā)現(xiàn)了，茅臺(tái)現(xiàn)在已經(jīng)成為了社會(huì)輿論的敏感話(huà)題，甚至雪球不管什么公司出了消息，都會(huì)有人在下面留言四個(gè)字，“利好茅臺(tái)”。

這四個(gè)字，代表著社會(huì)輿論對(duì)茅臺(tái)的諷刺和不滿(mǎn)，各種帖子下都能見(jiàn)到類(lèi)似這樣的留言，“科技什么的弱爆了，我們靠茅臺(tái)強(qiáng)國(guó)”，不滿(mǎn)之情躍然紙上。

在這樣的社會(huì)輿論背景下，茅臺(tái)正確的做法，一定是夾著尾巴做人，稍有不慎，可能班子成員都位置不保，他們不是得到明確的指示，我猜絕不敢貿(mào)然漲價(jià)。

這是人之常情，換做各位讀者坐在茅臺(tái)管理層的位置，在這樣的社會(huì)輿論背景下，你們敢漲價(jià)嗎？

對(duì)于調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)而言，我們可以假設(shè)一種極端場(chǎng)景。

假設(shè)茅臺(tái)酒全部直銷(xiāo)，換句話(huà)說(shuō)，茅臺(tái)酒全部以1499元的價(jià)格出售，單價(jià)接近300萬(wàn)一噸，按照2020年3.4萬(wàn)噸的銷(xiāo)量，粗略估計(jì)，收入在1000億出頭。

2020年，茅臺(tái)酒實(shí)際營(yíng)收848億，相比之下，全部直銷(xiāo)，帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，大約20%，可以粗略看做，這種調(diào)整，會(huì)將茅臺(tái)原本949億的營(yíng)收，變成1100億出頭。

各位可以看到，哪怕最激進(jìn)的假設(shè)下，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)也不會(huì)有質(zhì)變。

另外，對(duì)于消費(fèi)品企業(yè)來(lái)講，經(jīng)銷(xiāo)商起到墊付資金（尤其是對(duì)茅臺(tái)這樣的預(yù)收款模式而言），終端物流，渠道滲透的作用，說(shuō)一點(diǎn)用也沒(méi)有、可以全部撤銷(xiāo)，是非常不現(xiàn)實(shí)的。

對(duì)于第三點(diǎn)打假，由于連權(quán)威數(shù)據(jù)都沒(méi)有，就更無(wú)從談起會(huì)有多大的效果了。

以上，我從貴州茅臺(tái)可能的市場(chǎng)空間，以及反向的角度，給讀者們講解了我的看法，總結(jié)起來(lái)，我對(duì)茅臺(tái)市場(chǎng)空間的看法是：

存在美好的可能，但是千萬(wàn)不要誤把這些當(dāng)做美好的事實(shí)，穩(wěn)妥一些估計(jì)比較好，不可過(guò)度樂(lè)觀。

價(jià)格

最后是“安全邊際”，我們從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度來(lái)看，先看靜態(tài)，看看歷史PE，見(jiàn)下圖。

2021年，茅臺(tái)靜態(tài)市盈率最高70倍，最低51倍，平均61倍，全面超越前面除了2007、2008年的水平。

茅臺(tái)是很優(yōu)秀，但是真的優(yōu)秀到可以做到“估值中樞不斷上移”嗎？

事實(shí)上，茅臺(tái)的生意模式并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的變化，他依然是一家消費(fèi)品企業(yè)，頂多算是一家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的消費(fèi)品企業(yè)，在任何市場(chǎng)中，常見(jiàn)的PE范圍都在20-30之間。

再來(lái)從動(dòng)態(tài)的角度看看，鑒于茅臺(tái)可以推算4年以后的銷(xiāo)量，2024年的數(shù)據(jù)大概可以估計(jì)如下：

2020年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量5萬(wàn)噸，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，假設(shè)實(shí)際銷(xiāo)量在85%-95%之間，大約是4.5萬(wàn)噸左右。

考慮到未來(lái)直銷(xiāo)、商超和電商的占比大概率會(huì)提升，粗略取當(dāng)前噸價(jià)247和全直營(yíng)噸價(jià)300之間的中間數(shù)275萬(wàn)/噸。

茅臺(tái)酒收入毛估1200億，凈利潤(rùn)率按照50%計(jì)算，大約600億利潤(rùn)。

系列酒不太好估，因?yàn)閲崈r(jià)和噸數(shù)都是未知數(shù)，粗略按照8%年增長(zhǎng)幅度，算作140億，凈利潤(rùn)70億。

這樣，預(yù)估茅臺(tái)2024年的凈利潤(rùn)，大約670億左右，按照消費(fèi)品企業(yè)通常20-30倍的正常市盈率，大約1.7萬(wàn)億市值。

目前茅臺(tái)市值大約2.6萬(wàn)億，如果按照上述粗略測(cè)算，茅臺(tái)現(xiàn)在股價(jià)是不低的。

當(dāng)然，上述任何一個(gè)因素的改變，都會(huì)對(duì)最終結(jié)果造成很大影響，我們來(lái)算一種比較極端的結(jié)果。

假如茅臺(tái)酒的銷(xiāo)售比例達(dá)到105%，經(jīng)過(guò)提價(jià)，噸價(jià)達(dá)到300萬(wàn)，系列酒按照20%符合增長(zhǎng)，凈利率達(dá)到55%，這樣，2024年，貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)情況大約是：

（105%*5*300+100*1.2^4）*55%=980億。

按照20-30倍市盈率，市值2萬(wàn)億-3萬(wàn)億之間。

如果市值3萬(wàn)億，對(duì)照現(xiàn)在的2.6萬(wàn)億，接下來(lái)這4年的股價(jià)年化漲幅不到4%。

問(wèn)題

這樣，在現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)入的投資者，就要回答一個(gè)問(wèn)題：

在比較好的假設(shè)條件下，都沒(méi)有多大的賺頭，現(xiàn)在買(mǎi)入，賺錢(qián)的邏輯是什么？

先把這個(gè)問(wèn)題拋開(kāi)一遍，我們來(lái)看另外一個(gè)很有意思的問(wèn)題：

既然經(jīng)過(guò)測(cè)算，未來(lái)幾年沒(méi)什么賺頭，我為什么不賣(mài)出？

這個(gè)問(wèn)題，又會(huì)鏈接到一個(gè)更有意思的說(shuō)法，也是被很多人廣為相傳的話(huà)：

持有等于買(mǎi)入。

這三個(gè)問(wèn)題/說(shuō)法，其實(shí)都是相關(guān)的，我們一個(gè)個(gè)來(lái)看。

第一個(gè)問(wèn)題，我不會(huì)在現(xiàn)在價(jià)格買(mǎi)，所以這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)更需要那些買(mǎi)入的人來(lái)思考。

我先來(lái)講第二個(gè)問(wèn)題，為什么我不賣(mài)出？主要有兩個(gè)原因：

第一個(gè)原因，我不知道4年后，茅臺(tái)事實(shí)上能賺多少錢(qián)。

一家優(yōu)秀的公司，他能找到各種各樣的途徑增長(zhǎng)，比如放到2016年前，有誰(shuí)能想到，短短5年時(shí)間，系列酒翻了5倍的營(yíng)收？

我也不知道4年后，市場(chǎng)會(huì)按照通常的估值，給予茅臺(tái)20-30倍的估值，還是40甚至50倍的估值。

第二個(gè)原因，這就像賣(mài)房子，明知道房?jī)r(jià)高估，但一端是不賣(mài)出、后續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，一端是賣(mài)了以后，越來(lái)越買(mǎi)不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

前一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以承擔(dān)，后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)不起，所以，明知高估，我還是不會(huì)把我自己的房子賣(mài)掉。

茅臺(tái)也是一樣的，股價(jià)肯定不便宜，但不到極度高估情況，如果賣(mài)掉，下一次的買(mǎi)入機(jī)會(huì)在哪里，我不知道，而這種失去她的代價(jià)，遠(yuǎn)高于她下跌的代價(jià)。

我們?cè)賮?lái)看第三個(gè)觀點(diǎn)：持有等于買(mǎi)入嗎？

對(duì)于我來(lái)說(shuō)，股價(jià)有三個(gè)區(qū)間，最低的是買(mǎi)入?yún)^(qū)間，中間的是持有區(qū)間，最高的是賣(mài)出區(qū)間。

認(rèn)為“持有等于買(mǎi)入”的，其實(shí)是把前兩個(gè)區(qū)間混合在一起了，這種方式不是不行，只是對(duì)我來(lái)說(shuō)，不到我認(rèn)為非常劃算的價(jià)格，我不會(huì)買(mǎi)入。

我們?cè)倩氐降谝粋€(gè)問(wèn)題：現(xiàn)在買(mǎi)入的人，理由是什么？

每個(gè)人的理由不同，我想談的是這種買(mǎi)入背后的心態(tài)，這就要和第二個(gè)問(wèn)題和第三個(gè)觀點(diǎn)，聯(lián)合起來(lái)說(shuō)。

我認(rèn)為，這三個(gè)方面，本質(zhì)上反映的是：投資者是如何看待這個(gè)世界的。

這個(gè)世界有不同的部分，有些是很確定的，比如茅臺(tái)去年披露的營(yíng)業(yè)收入，這已經(jīng)是確定值，也有一些是大致確定的，比如茅臺(tái)未來(lái)5年的茅臺(tái)酒銷(xiāo)量，還有一些是無(wú)法確定的，比如五年后茅臺(tái)的真實(shí)市值。

在這樣的世界里，如果你足夠自信，你可以不給自己留余地，或者少留余地，如果你認(rèn)為世界不可知，要保持足夠的敬畏感，那你應(yīng)該給自己留足余地。

每個(gè)人認(rèn)知不同，選擇自然不同，我選擇后者。

這就是我對(duì)茅臺(tái)2020年報(bào)的看法，以及我的選擇。

我們下一篇見(jiàn)。