演講：中國社科院金融研究所副所長 張明

整理：中外管理 莊文靜

責任編輯：辛國奇

2021年3月27-29日，由《中外管理》主辦的第29屆中外管理官產(chǎn)學懇談會在北京舉辦，主題為：2021· 雙循環(huán)時代的“核”引擎。中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明應(yīng)邀出席并作了主題演講：《全球宏觀經(jīng)濟與金融市場走勢》。

張明表示，全球經(jīng)濟依然沒有走出長期停滯的怪圈，今年全球經(jīng)濟是中長期的探底和短期反彈的組合。同時，他深度剖析了如下問題：美國經(jīng)濟走向如何？全球負利率格局進一步加深？全球經(jīng)濟何時走出“三低兩高”？2021年，全球金融市場的走勢如何？美國經(jīng)濟復蘇對全球和中國有什么影響？拜登上臺后，可能會帶來哪三點潛在風險？美債的價格會怎么變？大宗商品和比特幣還會繼續(xù)飆漲嗎？

以下是張明演講精編：

中國社科院金融研究所副所長 張明

今年全球經(jīng)濟：中長期的探底+短期反彈

截至今年3月中旬，全球范圍內(nèi)已有1.2億人確診了“新冠”，超過260萬人死于“新冠”。新冠肺炎疫情帶來的影響遠超過2003年的非典，可以和一戰(zhàn)后期的西班牙流感相提并論。

從目前來看，疫情和疫苗賽跑中，疫苗占了上風，但有一個不確定性，疫苗的注射是不均勻的，目前中國和發(fā)達國家比較快，但是除了中國之外的新興市場和發(fā)展中國家比較慢。今年，疫情可能在一些國家得到了控制，但是疫情仍然在一些發(fā)展中國家肆虐，這也會導致經(jīng)濟表現(xiàn)大不相同。

今年1月，國際貨幣基金組織預(yù)測認為，2020年全球經(jīng)濟會萎縮3.5%，今年全球經(jīng)濟會有超過5%的反彈。但不要太樂觀，因為2020年經(jīng)濟增長極其低，如果把這兩年加起來，平均增速也只有1%多一些，還是顯著低于疫情前的水平。

另外，美國無論是在2020年還是今年，都是領(lǐng)跑發(fā)達國家的，雖然美國是疫情最嚴重的國家，但今年美國經(jīng)濟增速依然可達5.1%，法國和西班牙會差一點。

中國無論是2020年還是今年，都在領(lǐng)跑新興市場，今年中國經(jīng)濟增速根據(jù)預(yù)測是8.1，社科院對今年增長預(yù)測也是8.0到8.5之間，但也不要很樂觀，因為2020年增速極低。

2008年全球金融危機之后，當時全球經(jīng)濟是零增長，是V字型的最底部。而這次疫情所致的危機遠遠超過次貸危機。

2011年到2019年，全球經(jīng)濟在波動中逐漸下行，導致這個格局的主要原因有三個：一是人口老齡化加劇，二是技術(shù)進步速度放緩，三是全球化速度放緩。

可見，這次疫情導致很大的沖擊，2020年經(jīng)濟猛烈下滑，今年顯著反彈，但疫情過后，全球經(jīng)濟依然沒有走出長期停滯的怪圈，今年全球經(jīng)濟是中長期的探底和短期反彈的組合。

美國經(jīng)濟走向如何？

通過比較主要經(jīng)濟體的走勢，舉例來說，中國和日、法、德、英、美五個發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟同比增速，是具有可比性的，而中國的平均增速一直高于發(fā)達經(jīng)濟體。

2020年由于疫情，中國經(jīng)濟率先觸底，2020年一季度到達底部（負6.8%），法國2020年二季度GDP收縮20%，日、德、英的GDP收縮在10%，而美國在疫情前、中、后期依然是發(fā)達經(jīng)濟體中表現(xiàn)最好的國家。

通過美國最新的數(shù)據(jù)圖可見，疫情之后的美國，其零售、工業(yè)、出口都在猛烈的下挫。但現(xiàn)在美國消費的反彈卻非常強勁，其消費增速已經(jīng)比疫情發(fā)生前要高了。相比之下，美國的生產(chǎn)和出口復蘇要慢一點。這是因為，無論是2020年特朗普時代的財政刺激，還是拜登上臺之后的財政刺激，它的重點都是提高中低老百姓的收入，給中低收入水平的家庭發(fā)錢。

比如，最新的刺激是，每個成年美國人會獲得1400美元的補貼，中低收入老百姓的儲蓄傾向是很低的，會花錢消費，因此美國財政刺激重點是中低收入人群。而中國“刺激”的是中小企業(yè)，2020年無論是財政減稅減費，還是貨幣貼息貸款，目標都是中小微企業(yè)，我們是先保就業(yè)——這就折射了中美政府應(yīng)對疫情時思維的差異。

這次疫情對美國就業(yè)的影響有多大？2009年，美國次貸危機最嚴重時失業(yè)率是10%，2020年4月份，其失業(yè)率一度飆升到15%，約有兩千萬新增失業(yè)人口。到目前為止，美國失業(yè)率已下降到6%左右。

在算失業(yè)率時，分母不是所有勞動者而是所有已經(jīng)工作或正積極找工作的勞動者。如果一部分人長期找不著工作，也不再找工作了，那么他就退出了失業(yè)率的分母，所以失業(yè)率就看似降低了。

盡管美國失業(yè)率顯著下降，但勞動參與率仍然較低，勞動參與率的分子是已經(jīng)工作或者正在積極找工作的人，分母是所有工作人口。

疫情前，美國勞動參與率與是63%，現(xiàn)在只有61%，這兩個點就意味著大概有幾百萬人因疫情影響而永久失去了工作。所以，美國勞動力市場看似好轉(zhuǎn)了，但改善的幅度并沒有失業(yè)率顯現(xiàn)的那么明顯，美國經(jīng)濟的復蘇也是有些問題的。

全球負利率格局進一步加深？

今年疫情前后，不止美國一家在放水，日本歐洲央行放水速度也非常大，甚至超過了美聯(lián)儲。

全球央行極度寬松的貨幣政策就會深化全球的金融現(xiàn)象，這個現(xiàn)象叫負利率。日本、瑞士已經(jīng)是負利率了，美聯(lián)儲現(xiàn)在是零利率。

2021年，全球范圍內(nèi)已有1/4的發(fā)達國家政府債權(quán)是負利率，主要是歐洲和日本的債務(wù)。

全球負利率會對哪些金融機構(gòu)產(chǎn)生影響？影響最大的自然是保險公司。負利率時代，這些長期機構(gòu)投資者何去何從？這是非常大的挑戰(zhàn)。

另外，一個問題也與負利率相關(guān)，那就是全球發(fā)達國家政府高債務(wù)。這個債務(wù)高點，歷史上只有一個時期可以與現(xiàn)在相提并論，那就是二戰(zhàn)之后。二戰(zhàn)之后各國政府債務(wù)明顯下降，那是靠打仗和戰(zhàn)后重建。而現(xiàn)在是和平時期，發(fā)達國家政府債務(wù)又到了歷史高點，“去杠桿”路徑會是什么樣的？是協(xié)調(diào)的、有序的、平穩(wěn)的？還是動蕩的、混亂的？不管怎么樣，政府去杠桿吃虧的是老百姓，從經(jīng)濟學的原理來講政府去杠桿無非是幾招：加稅、通過印鈔票制造通脹、加稅+印鈔票，有些國家還有政府違約。

可見，全球政府債務(wù)接近歷史峰值，全球財富分配失衡接近歷史峰值。

全球經(jīng)濟何時走出“三低兩高”？

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